周度评估
- 期货价格：氧化铝指数周内上涨2.96%至3100元/吨，持仓增加0.8万手至43万手。商品整体多头氛围较好，矿价上涨预期和底仓单共振推动期价反弹。基差方面，山东现货价格报3130元/吨，贴水09合约7元/吨。月差方面，连1-连3月差冲高后回落，录得71元/吨。
- 现货价格：各地区氧化铝现货价格小幅反弹，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区分别上涨65元/吨、40元/吨、50元/吨、40元/吨、50元/吨、100元/吨。
- 库存：氧化铝社会总库存小幅累库6.8万吨至395万吨，其中电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存分别累库2.3万吨、去库1万吨、累库3.3万吨、累库2.2万吨。仓单方面，上期所仓单合计去库0.27万吨至1.86万吨；交割库库存减少0.53万吨至6万吨。仓单注册量回落至历史前低，预计驱动近月合约偏强运行。
矿端
- 国内铝土矿维持缓慢复产趋势，进口矿石大幅补充，各地区铝土矿价格高位下探。
- 几内亚AXIS矿区“限产事件”预计导致7月后铝土矿供应减少，当前矿石到港仍处于高位，港口库存持续走高，短期矿石维持宽松。
- 若AXIS矿区年内不复产，预计今年中国铝土矿进口增量由4000万吨下滑至2000万吨，但今年前五个月矿石供应大幅过剩，氧化铝企业基础生产不受明显影响，70美元/吨或成为几内亚矿价较强支撑。
供应端
- 本周国内氧化铝产量178.5万吨，较上周增加3.7万吨，产量逐步恢复至年内前高。
- 氧化铝厂利润回暖，广西地区生产利润可达485元/吨，山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为304元/吨和379元/吨，山西地区和河南地区使用几内亚矿可实现利润92元/吨和180元/吨。
进出口
- 澳洲FOB价格维持361美金/吨，进口盈亏回升至约-46元/吨，进口窗口维持关闭。
- 2025年5月氧化铝净出口14.03万吨，维持净出口，其中进口量增加至6.75万吨，出口量下滑至20.78万吨。前五个月合计净出口100.53万吨。
需求端
- 2025年6月电解铝运行产能4403万吨，较上月减少9.5万吨。开工率环比减少0.3%至96.68%。
供需平衡
- 氧化铝供需平衡表显示，供应端逐步恢复，需求端小幅回落，库存持续累库。
库存
- 氧化铝社会总库存小幅累库6.8万吨至395万吨，上下游库存持续分化，电解铝厂长单执行顺利，货源多数流入电解铝厂。
- 上期所仓单合计去库0.27万吨至1.86万吨；交割库库存减少0.53万吨至6万吨。
研究结论
- 矿价中期存转强预期，商品整体做多氛围亢奋叠加氧化铝较低的仓单注册量，驱动期价短期偏强。
- 氧化铝产能过剩格局仍难改，价格仍以成本为锚定，矿价为核心矛盾，预计几内亚铝土矿CIF将维持在70-80美元/吨区间，对应山东地区冶炼成本为2700-2950元/吨，山西地区为3000-3300元/吨。
- 建议结合整体商品市场情绪，逢高择机布局空单。国内主力合约AO2509参考运行区间：2850-3300元/吨，需关注几内亚政策变动风险、氧化铝厂意外减产风险、仓单注册不足风险。
