“反内卷”对大宗商品市场的影响

宏观背景与“反内卷”政策提出

• 中国经济上半年表现亮眼，GDP增速超预期，但消费和利润增速仍面临压力。
• 部分行业呈现“供大于需”或“供不足需”的“内卷”特征，政策旨在优化资源配置、提升产业链效率。
• 工信部提出新一轮钢铁、有色金属等十大重点行业稳增长工作方案，推动调结构、优供给、淘汰落后产能。

产业“内卷”特征分析

• 供给端：部分行业产能利用率低，如食品制造、电气机械、汽车制造等，但并非全属落后产能。
• 需求端：制造业投资增速回落，高技术产业投资增速加快，但多数产业利润增速仍负。
• 价格端：PPI-PPIRM差值显示工业企业利润压力，黑色冶金、纺织、造纸行业利润下降。

“反内卷”对大宗商品影响分析

• 钢铁市场：产能过剩，高炉开工率91%，政策预期推涨钢价，但需关注下游需求承接能力。
• “一玻两碱”市场：
  • 玻璃：供需弱平衡，厂家库存偏高，去产能预期拉涨价格。
  • 纯碱：产能严重过剩，库存高位，短期投机资金炒作上涨，长期回归基本面。
  • 烧碱：短期现货偏强，长期供强需弱，淡季不淡，新产能投放后承压。
• 有色金属：
  • 矿端：锌矿供应宽松，铅精矿供应偏紧。
  • 冶炼端：锌、铝产能利用率分化，电解铝行业紧平衡，氧化铝产能过剩。
  • 盘面影响大于产业链实质影响，资金面被吸引，但需求疲软。
• 烯烃产业链：老旧装置占比不高，政策影响有限，主要情绪驱动，中长期支撑需持续跟踪政策推进。

关键影响因素

• 钢铁：限产政策、铁水产量、房地产需求。
• 玻璃：新产能投放、光伏玻璃需求、检修复产进度。
• 纯碱：光伏需求、新产能投放、库存水平。
• 烧碱：下游化工需求、新产能投放、检修进度。
• 有色金属：海外矿山产量、美联储政策、基建投资。
• 烯烃：下游塑料需求、两油企业装置更新进度。