“反内卷”对大宗商品市场的影响

“反内卷”政策提出

• 宏观背景：中国经济上半年表现亮眼，但面临居民需求偏弱、企业利润下滑等压力。部分行业出现“供大于需，产业链利润分配不合理”或“供不足需，产业链毛利整体偏低”的特征。
• 政策内容：工信部提出新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动调结构、优供给、淘汰落后产能。
• 政策影响：7月以来南华商品指数触底反弹，政策对大宗商品市场影响显著。

产业“内卷”特征分析

• 供给角度：
  • 部分行业产能利用率低，如食品制造、电气机械、汽车制造等，但工业增加值增速不低。
  • 产能利用率偏低行业集中在中游设备领域，部分上游原材料行业。
  • 产能过剩行业包含优质产业，源于政策导向下投资集中涌入导致的阶段性产能冗余。
• 需求角度：
  • 制造业投资增速波动，高技术产业投资增速加快。
  • 2020年制造业利润回升，2022年多数产业见顶回落，房地产行业贡献率负值。
• 价格角度：
  • 供需关系改善影响企业盈利，但需求下滑时利润下降会传导至上游。
  • 工业企业利润压力指数显示黑色冶金、纺织、造纸行业利润压力较大。
  • PPI出厂价格持续回落，设备及汽车制造业成本压力增加，利润变薄。

“反内卷”对大宗商品影响分析

• 商品类别及趋势：
  • 钢铁：产能过剩，政策预期推涨，但需关注下游需求及减产落实情况。
  • 玻璃：弱平衡，厂家库存偏高，补库+淘汰预期拉涨，关注房地产政策。
  • 纯碱：严重过剩，库存高位，短期投机资金炒作上涨，长期价格回调。
  • 烧碱：短期现货偏强，长期供强需弱，新产能投放后承压。
  • 电解铝：产能紧平衡，政策限制新增产能支撑价格。
  • 氧化铝：短期现货偏紧，逼仓风险推涨，新产能投放后回落。
  • 锌/铅：矿端宽松，需求疲软，政策预期短暂提振，回归基本面弱势。
  • 铜：全球紧平衡，新能源需求强劲，海外宏观+政策情绪共振高位震荡。
  • 烯烃：老旧产能占比低，情绪提振有限，实际影响小，回归基本面。
• 关键影响因素：
  • 钢铁：限产政策、铁水产量、房地产需求。
  • 玻璃：新产能淘汰比例、光伏玻璃需求。
  • 纯碱：新产能投放、下游化工需求。
  • 电解铝：能效标准、新能源需求（汽车/光伏）。
  • 氧化铝：两油企业装置更新进度、下游塑料需求。

“反内卷”对具体行业影响

• 钢铁：
  • 产能现状：高炉开工率91%，存在产能过剩问题，但多为优质产能。
  • 影响逻辑：政策可能聚焦下游，若钢铁行业未同步落实，反内卷可能缩减钢材需求。
  • 影响分析：短期市场情绪高涨，价格拉涨带动补库及投机需求；中长期政策落实力度不明确，减产动力不足。
• “一玻两碱”：
  • 玻璃：供需弱平衡，厂家库存偏高，去产能叠加补库预期拉涨价格。
  • 纯碱：产能过剩，库存高位，短期投机资金炒作上涨，长期价格回调。
  • 烧碱：短期现货偏强，长期供强需弱，新产能投放后承压。
• 有色金属：
  • 矿端：锌矿海外产量增长，铅精矿供应偏紧。
  • 冶炼端：锌、铝产能利用率分化，电解铝产能紧平衡，氧化铝产能过剩。
  • 影响分析：反内卷对盘面影响大于产业链实质影响，资金面被吸引，但需求对政策反应有限。
• 烯烃：
  • 老旧装置占比不高，多为两油企业和盈利能力强的煤化工企业，清退可能性小。
  • 政策落地效果难预判，目前影响主要源自情绪驱动，中长期支撑需持续跟踪政策推进情况。