利率：反内卷对债市的两条影响路径

证券研究报告 请阅读最后一页的重要声明！分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com分析师刘金金SAC证书编号：S0160524050001liujj01@ctsec.com联系人郑艺鹏zhengyp@ctsec.com相关报告吗？》2025-07-052025-07-053.《利率|2025-07-03 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准1反内卷对债市有何影响？.......................................................................................................................41.1“反内卷”对债市的两条影响路径...........................................................................................41.2历史有哪些经验？.......................................................................................................................51.2.12015年供给侧改革......................................................................................................................51.2.22021年运动式减碳......................................................................................................................81.3本次“反内卷”怎么看？.........................................................................................................102多空驱动有限，利率下行震荡.............................................................................................................113理财规模回升至31.44万亿元..............................................................................................................124久期上行，分歧度下降.........................................................................................................................145风险提示.................................................................................................................................................15图1.10Y国债与地产投资..............................................................................................................................4图2.10Y国债与社融增速..............................................................................................................................4图3.2023年6-9月商品价格上涨................................................................................................................5图4.2024年3-5月商品价格上涨................................................................................................................5图5.生产PMI保持扩张.................................................................................................................................5图6.新订单PMI在荣枯线附近.....................................................................................................................5图7.外需收缩.................................................................................................................................................6图8.PPI和产能利用率降至低位..................................................................................................................6图9.螺纹钢价格自2015年12月开始上涨.................................................................................................7图10.行业利润修复.......................................................................................................................................7图11.债市阶段性主导因素回顾...................................................................................................................8图12.动力煤与债市.......................................................................................................................................9图13.2021年9月PMI回落至收缩区间......................................................................................................9图14.相关表述梳理.....................................................................................................................................10图15.10年期国债收益率持平在1.64%.....................................................................................................12图16.10年国开债收益率持平在1.69%.....................................................................................................12图17.1年与10年国债期限利差扩大0.61BP至30.71BP.......................................................................12图表目录内容目录 2 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3图18.1年与10年国开债期限利差扩大3.4BP至23.9BP.......................................................................12图19.理财存续规模周度环比变化.............................................................................................................13图20.对齐年中，理财规模周度变化季节性（总体）.............................................................................13图21.理财产品月度规模环比变化（分类型）.........................................................................................13图22.理财产品月度规模环比变化（分风险）.........................................................................................13图23.理财产品月度规模环比变化（分类型）.........................................................................................14图24.理财产品月度规模环比变化（分风险）.........................................................................................14图25.理财产品破净率统计.........................................................................................................................14图26.货币基金收益率.................................................................................................................................14图27.现金管理类收益率................................................................................