反内卷对债市的中长期影响

政策：“反内卷”的“泛化”和“长期化”

• “反内卷”政策从规范行业竞争逐步扩展至基础行业的产能调控与价格稳定，已在重要会议定调、《价格法》修订等中体现。
• 政策聚焦价格领域，旨在应对国内有效需求不足和稳物价目标。
• 行业层面，汽车、光伏、钢铁、水泥等已表态，建筑、快递、煤炭等行业相继跟进，覆盖产业链上下游。
• “反内卷”政策或成为长期战略，年末中央经济工作会议或将进一步明确其地位。

行业：当前行业利润与“内卷”程度

• 通过工业企业利润变化和长期毛利率走势双重指标评估行业“内卷”程度。
• 1-7月有20个行业利润下跌，中下游制造业居多，煤炭开采和洗选跌幅靠前。
• 三年维度看，煤炭、油气开采等毛利率降幅显著，内卷压力突出。
• 20个行业利润增长，其中13个增速高于全行业平均，高集中度行业韧性较强，黑色金属冶炼等盈利能力较强。

影响：“反内卷”，有何影响？

• 对物价：短期内PPI跌幅或将收窄，带动通胀回稳；“反内卷”长期化或对原材料及产品出厂价格水平形成持续影响。
• 对增长：政策直接影响企业开工产能，进而通过工业增加值对经济增量产生作用；“反内卷”深入影响产能或导致“价格上升-经济增速放缓”的组合。
• 对债市：初期影响幅度或不及30BP；通过压减冗余产能与非理性投资降低资本开支，提升盈利能力，带动ROIC回升，对应10年期国债收益率约12.8-17.06BP的上行空间。

风险提示

• 政策超预期风险。