核心观点
- 中美经济下行风险： 中美两国下半年经济都面临下行风险和压力，可能呈现前高后低的走势。美国经济下行风险主要来自关税政策、财政赤字和经济增长放缓等因素，可能导致三季度后通胀回升，降息窗口推迟至年底或明年。中国经济下行风险则主要来自出口放缓、财政刺激力度减弱和通缩压力等因素，预计三季度GDP增速将回落至4.5%以下。
- 政策力度和时点： 中国七月份的政治局会议增量政策可能性不大，政策力度加大可能要到九月份、十月份，即秋季。美国方面，尽管近期市场表现稳健，但潜在风险因素仍可能导致三季度后市场重新定价。
- 美元贬值和资产配置： 美元指数可能还有10%-10%的贬值空间，主要受美国经济下行、财政赤字和美联储降息等因素影响。亚洲投资者在资产配置上逐步减少对美元的配置，但增量配置仍以美国资产为主。欧洲投资者则开始回流欧洲资产，但去美元化过程尚未结束。
- 人民币国际化： 中国正在推动人民币国际化，减少对美元主导的支付体系的依赖。香港被赋予数字人民币国际化沙盒的角色，通过真实场景和跨境结算推动人民币稳定币发展。但人民币国际化仍面临资本管制、金融市场不够深化和资产收益率偏低等挑战。
- AI产业和产业链竞争： 中国稀土换芯片策略取得成效，英伟达H2芯片将重新对中国销售，推动中国AI产业发展。全球产业链重塑接近尾声，未来竞争将集中在金融和高科技领域。
- 房地产市场： 中国房地产市场持续下行，新房和二手房成交量均下降，居民购房意愿低迷，房价环比跌幅加速。预计三季度房地产市场将继续下行，政策支持力度不足，市场止跌回稳可能要到明年下半年。
关键数据
- 美国关税平均税率已从年初的3%-4%升至13%，若政策无进展，八月份后可能突破20%。
- 亚太地区金融账户顺差季度高达1万亿美元以上，对美元资产的配置仍占比较高。
- 中国持有美国证券投资组合敞口约8.6万亿美元，占亚洲证券投资组合的41%。
- 欧洲投资者持有美国证券投资组合敞口约8万亿美元，占全球非美国家持有美国资产的25%。
- 中国GDP全年预测上调30个基点至5.5%，但预计三季度增速将回落至4.54%，四季度进一步回落至4.2%。
- 二季度实际GDP同比增长5.2%，但名义GDP增速下滑至3.9%，为疫情开放以来最低。
- 二手房价格环比跌幅，四月至六月份平均每月下降约1%，一季度每月环比下降约0.6%。
- 城镇居民购房意愿低迷，只有3%的居民计划在未来年内购房，超过一半的受访者愿意以低于购房成本的价格出售房产。
研究结论
- 中美两国下半年经济下行风险不容忽视，政策力度和时点仍需观察。
- 美元贬值空间仍然存在，人民币国际化进程需要克服诸多挑战。
- 中国AI产业发展取得积极进展，但产业链竞争仍将持续。
- 中国房地产市场持续下行，政策支持力度不足，市场止跌回稳可能要到明年下半年。
