大摩宏观策略谈第二轮刺激政策呼之欲出20241209

政策呼之欲出政策呼之欲出20241209_导读导读 2024年12月09日17:53 关键词关键词 政策新华社经济温度计外资美元美国国债半导体科技限制民生就业财政政策货币政策地缘政治通缩社会民生地方政府运转政策刺激社会感知指数PPI CPI 全文摘要全文摘要 当前经济形势下，市场期待中央经济工作会议出台新政策以应对挑战，认为首波政策虽有提振但力度不足，需推出更大力度的第二轮政策。经济指标显示经济复苏需进一步刺激，外资对中国市场的态度整体谨慎，尽管政策转向短暂推动流入，但外部风险和不确定性限制了长期投资。中美科技出口管制对半导体行业，特别是AI和GPU领域造成影响。 大摩宏观策略谈：第二轮刺激大摩宏观策略谈：第二轮刺激 政策呼之欲出政策呼之欲出20241209_导读导读 2024年12月09日17:53 关键词关键词 政策新华社经济温度计外资美元美国国债半导体科技限制民生就业财政政策货币政策地缘政治通缩社会民生地方政府运转政策刺激社会感知指数PPI CPI 全文摘要全文摘要 当前经济形势下，市场期待中央经济工作会议出台新政策以应对挑战，认为首波政策虽有提振但力度不足，需推出更大力度的第二轮政策。经济指标显示经济复苏需进一步刺激，外资对中国市场的态度整体谨慎，尽管政策转向短暂推动流入，但外部风险和不确定性限制了长期投资。中美科技出口管制对半导体行业，特别是AI和GPU领域造成影响。房地产市场短期内预计维持调整，一线城市下半年可能率先复苏。整个讨论聚焦于政策调整的期待和各经济领域可能的变化，强调中央经济工作会议结果的重要性。 章节速览章节速览 ● 00:00大摩宏观策略谈：第二轮政策呼之欲出大摩宏观策略谈：第二轮政策呼之欲出在最近的经济研讨会上，讨论重点聚焦于即将到来的第二轮政策。分析认为，当前的经济情况需要进一步的政策 支持，以避免市场动能减弱和政策效果消退。讨论包括了经济温度计和大摩社会感知指数的最新数据，这两个指标显示经济复苏势头减弱，需要及时的政策介入。同时，还探讨了外资流动、企业报告分化现象以及美元和美国国债走势对亚洲固定收益投资的影响，以及对半导体硬科技投资前景和美国科技限制政策潜在影响的展望。 ● 03:55经济工作会议后期待第二轮政策经济工作会议后期待第二轮政策市场期待经济工作会议后第二轮政策的出台，尤其关注政策的细节和力度，认为积极的政策表态需配以实际行动 和具体数字。尽管会议前的官方表态可能非常积极，但投资者更关注后续的财政政策力度、消费政策重视及资本市场改革的进展，认为这些才是提振市场信心的关键。 ● 09:20市场对预算赤字率高限关注及财政政策预期市场对预算赤字率高限关注及财政政策预期预计广义赤字将扩张2万亿人民币，市场高度关注预算赤字率是否能达到4% 或以上，显示财政政策力度加大。市场担忧公布时机可能削弱信心，期待政府打破常规，提前公布财政数字和消费支持政策细节，以保持市场稳定和促进消费。 ● 11:33中央经济工作会议市场高度关注重点任务排位中央经济工作会议市场高度关注重点任务排位去年中央经济工作会议将科技创新引领现代化产业体系排在首位，着力扩大国内需求排在第二位，但相关有效政 策直至今年9月才正式落地，市场对今年的会议高度关注几大重点任务的排位。考虑到向市场传递明确信号、打破疑虑、提振信心的角度，有建议将促进消费升格为重中之重。消费的扩大不仅有助于形成新质生产力的完整生态系统，还能促进创新生态系统的发展。此外，会议还关注资本市场定位、改革和开放，包括A股、港股等资本市场的下一步改革，旨在为老百姓回报、新生产力支撑及地缘政治 缓冲作出贡献。市场期待中央经济工作会议能更积极，及时沟通政策数字和速度，以及在外国政策方面的动向。 ● 17:12政策刺激效果边际恶化：经济指标分析政策刺激效果边际恶化：经济指标分析 分析指出，尽管第一轮政策刺激在三季度使得社会感知指数和经济温度计有所改善，但进入四季度，由于政策重点仍偏向供给端，需求端不足问题未解，导致通缩压力持续，进而影响就业和工资增速。实际GDP环比折年率预测虽有提升，但主要动力来源于基建，且面临特朗普政策不确定性带来的出口压力。同时，房地产和消费市场也显示出一定程度的边际退坡迹象，反映出政策效果边际减弱。强调了即将到来的经济工作会议的重要性，预示着下一轮政策刺激的启动。 ● 21:41外资对中国态度及资金流向分析外资对中国态度及资金流向分析分析了11月份外资对中国的投资态度变化，指出外资长线基金在9月至10 月因中国政策转向而净流入，但11月转为净流出，总计流出75亿美元，其中被动基金流出46亿美元，主动基金流出29亿美元，创下今年单月最大流出量。此外，从2022年10月至今，被动基金流入量虽仍处高位，但主动基金的净流出量达到历史最高位。外资对中国的低配约为1.2个百分点，处于历史范围的中间水平，显示其投资态度为‘进可攻退可守’。从行业配置看，外资加仓了consumer service和capital goods，减仓了银行及金融服务行业。 ● 25:32中国境内资金流向分析：外资谨慎，内资乐观中国境内资金流向分析：外资谨慎，内资乐观外资在11月对中国市场的资金流入有所减少，但境内资金，尤其是A股ETF ，依然保持净流入，显示内资对市场的乐观态度。外资流入规模放缓，南向资金流入创年内新高，反映了外资对地缘政治风险和政策不确定性的谨慎态度。内资则因政策转向预期和市场对外部风险的相对不敏感，表现出更强的耐心等待市场进一步刺激。 ● 26:49全球资金流向及中国资本市场业绩分析全球资金流向及中国资本市场业绩分析观察到11月印度市场外资流出明显，而美国市场资金流入增强。中国三季度业绩低于预期，连续13 个季度不及预期，部分公司盈利和收入表现均不佳，但金融板块为唯一超预期行业。展望未来，市场对上市公司基本面保持谨慎态度，预期明年名义GDP增速约3%，MACI China 2025年EPS增速低于预期，建议关注政策应对和市场风险定价。股票配置方面，推荐盈利和股东回报确定性高的33只股票及高红利股票。 ● 29:57 2025年美元及亚洲货币汇率展望年美元及亚洲货币汇率展望对话中讨论了对2025 年美元走势及对亚洲各国货币的影响。分析认为，尽管美元可能经历回调，亚洲货币的收益幅度不会太大，主要受关税问题影响。美国经济的利好消息已被市场定价，加之预期的财政政策相对保守和美联储可能的降息，都暗示美元有贬值压力，预计年底美国十年期国债利率会下滑至3.55。 ● 34:35美元贬值预期及亚洲货币投资策略美元贬值预期及亚洲货币投资策略 在美元和欧元走势不明朗的背景下，市场预期欧洲央行可能持续降息，引发欧元短期内可能的反弹。同时，由于美国对中国的关税政策，亚洲货币面临贬值压力，但欧洲货币升值空间有限。投资者可能寻找时机买入亚洲货币，特别是人民币和其他出口导向型货币，预计日元可能因美国国债利率下降和日本央行加息而升值。因此，建议在投资策略上考虑卖出台币和人民币等货币，买入日元。 ● 38:43亚洲国债利率及收益率曲线预期分析亚洲国债利率及收益率曲线预期分析 在亚洲货币和利率讨论中，普遍预期国债利率将下降，收益率曲线变得更平坦。这主要是由于美国利率下降、亚洲央行可能继续降息，以及亚洲经济增长因关税影响而放缓，加之通胀率下降。此外，多数亚洲经济体财政政策预计不会放宽，对中国特别国债发行量增加的讨论，虽可能稍微抑制利率下降，但整体看，利率仍将持续下降趋势。投资策略方面，建议关注特定国家的国债收益率，如印度、泰国以及美国国债收益率曲线之间的差异。 ● 41:23中美半导体出口管制政策及其对中美半导体出口管制政策及其对2025年投资的影响年投资的影响行业专家讨论了近期美国对华出口管制政策对半导体行业的影响，特别强调了AI 相关技术和对华为的限制。指出虽然部分中国公司如合肥长鑫未被纳入限制名单，显示美国在战略考量上对AI和华为采取严格管控，而对于其他技术则相对开放。同时，分析了全球半导体市场未来发展趋势，包括GPU需求持续性、定制化芯片市场以及AI应用对周期的影响。预计2025年半导体市场将持续供给紧张，具体走势将依赖于AI应用的发展和台积电产能扩张情况。 ● 47:41 GPU与自定义芯片：成本与竞争策略与自定义芯片：成本与竞争策略讨论集中在技术成本优化和市场竞争策略上，对比GPU和自定义ASIC芯片的TCO （总拥有成本）。尽管GPU在软件服务方面可能面临竞争，但自定义ASIC芯片因其成本效益在策略上仍占优势。对于硬件成本敏感的领域，如超大规模计算，使用三年折旧方法可能使自定义芯片更具成本效益。同时，市场看好采用自定义芯片的公司，并关注AI应用对市场复苏的潜在推动作用，尤其是智能手机市场。长期来看，AI的应用被视为市场复苏的关键。 ● 52:34经济工作会议前地产政策讨论与展望经济工作会议前地产政策讨论与展望 在经济工作会议召开前，投资者和专家学者关注地产政策走向，担忧短期内加大地产刺激政策的可能性较小。专家提出，中央政府可能采取收储策略，减少库存。同时，有建议放开限购限售和增加返税以刺激市场，但目前未见明确政策表态。分析人士预计，2025年地产市场将持续调整，一线城市和二线城市可能于下半年率先触底回稳，全国市场回暖则需等到2026年。 要点回顾要点回顾 为什么我们认为第二轮政策呼之欲出？近期官媒关于政策方向的铺垫有何特点？为什么我们认为第二轮政策呼之欲出？近期官媒关于政策方向的铺垫有何特点？ 我们通过分析先行指标经济温度计和大摩社会感知指数这两个跟踪工具得出结论。第一轮政策实施后，经济温度计显示9到10月份经济改善，但11月下旬以来改善停滞，表明第一轮政策效果不够明显。同时，社会感知指数也有所走软，反映金融市场动能向实体经济传导并影响民生和就业的过程较慢。因此，无论是经济温度计还是社会感知指数的变化，都显示出当前急需出台第二轮政策以避免经济政策效应递减的现象。在会议前，官媒通常会发布三篇社论进行氛围铺垫，首篇淡化了GDP数字目标的重要性，引发部分投资者对政策后继乏力的担忧。然而，后续两篇社论重燃了市场希望，强调了财政赤字有较大提升空间，以及本轮政策转向的宗旨是为了社会民生全面好转、地方政府运转良性以及老百姓对物价和资产价格预期迈向正循环。 经济工作会议对于第二轮政策的作用是什么？经济工作会议对于第二轮政策的作用是什么？ 经济工作会议将在本周召开，预计将吹响第二轮政策的号角。虽然会议的文字稿内容积极，旨在提振信心，但具体数字和投入方向等细节可能要等到明年三月份才会公布。决策层是否打破之前的思维定式，尤其是财政政策的转变，将通过会议后的政策细节得以体现。 市场在关注经济工作会议时最关心的内容是什么？市场在关注经济工作会议时最关心的内容是什么？ 市场关注的焦点在于三个关键点：一是财政政策的力度和总量；二是对消费政策的重视程度；三是资本市场后续的支持和改革措施。总结来说，市场最关心的是定量数据而非文字表述，即数字比文字更重要，速度力度比态度更管用。 2025年的广义赤字相比年的广义赤字相比2024年会如何变化？市场为何高度关注预算赤字率？市场对于广义赤字数字何年会如何变化？市场为何高度关注预算赤字率？市场对于广义赤字数字何时公时公布有何担忧？布有何担忧？ 预计2025年广义赤字将比2024年扩张2万亿人民币，占GDP不到1.5个百分点。市场高度关注预算赤字率是否能达到4%或以上，是因为过去通常希望将预算赤字率控制在3%左右，即使在疫情初期也仅将其置于3.7%。如果预算赤字率设定在4%或更高水平，意味着财政政策开始尝试更大、更积极的力度。市场担忧官方何时对外发布和交流这个数字。按照惯例，在会议公告及未来一段时间内，相关数字会保持模糊，直到明年3月份两会才会公布赤字率。这种延迟公布可能导致市场信心逐渐受损，不利于一鼓作气推动财政政策。因此，建议打破常规，及时通过各种方式提供关于财政数字的