大摩宏观策略谈多空之辩数字越好政策越缓20250120

越好，政策越缓？越好，政策越缓？20250120_导读导读 2025年01月21日09:11 关键词关键词 中美关系GDP保五宏观策略供给侧改革大宗商品航空业政策预期通缩财政政策房地产政策投资机会广场协议关税汇率消费需求出口内需经济增长政策 全文摘要全文摘要 宏观经济团队深入分析了中美关系的最新动态及其对市场情绪的影响，同时关注了中国经济数据的回暖迹象。团队成员从不同角度，包括GDP表现、钢铁行业供给侧改革以及航空业复苏，探讨了经济与特定行业的发展前景。尽管面临挑战，团队强调通过政策调整和供给侧改革有望促进经济增长。 大摩宏观策略谈：多空之辩，数字大摩宏观策略谈：多空之辩，数字 越好，政策越缓？越好，政策越缓？20250120_导读导读 2025年01月21日09:11 关键词关键词 中美关系GDP保五宏观策略供给侧改革大宗商品航空业政策预期通缩财政政策房地产政策投资机会广场协议关税汇率消费需求出口内需经济增长政策 全文摘要全文摘要 宏观经济团队深入分析了中美关系的最新动态及其对市场情绪的影响，同时关注了中国经济数据的回暖迹象。团队成员从不同角度，包括GDP表现、钢铁行业供给侧改革以及航空业复苏，探讨了经济与特定行业的发展前景。尽管面临挑战，团队强调通过政策调整和供给侧改革有望促进经济增长。此外，对话还触及了投资者对中国市场的看法，指出政策预期的不确定性，并对农历新年假期的市场波动性发出警示，整体展现了对当前宏观经济形势的深刻理解及对市场走势的审慎预测。 章节速览章节速览 ● 00:00大摩宏观策略谈：看多与看空之辩大摩宏观策略谈：看多与看空之辩 在春节前的倒数第二期大摩宏观策略谈中，讨论重点放在了市场情绪的看多与看空辩论上。讨论内容涵盖了中美关系的表面缓和、中国经济数据的企稳迹象是否能带来市场信心的回升。此外，还分析了GDP增长、供给侧改革2.0对大宗商品板块尤其是钢铁板块的影响，以及中国航空业可能迎来的反转，为投资者提供了结构性板块上的投资机会。宏观经济团队还讨论了政策面的信号，认为当前的财政政策和房地产政策仍在一定程度上受到限制，这对打破通缩的前景提出了挑战。尽管市场对打破通缩的前景持谨慎态度，但投资情绪似乎已经触底并开始企稳。 ● 05:20 2025年两会财政政策预测及市场反应年两会财政政策预测及市场反应在最近的政策研讨会上，有专家预测2025年两会期间公布的广义财政赤字可能达到3 万亿人民币，主要着力于基建和工业产能更新，消费品类投资相对较小。市场对此反应积极，认为广义赤字提升幅度符合或略超市场预期，显示出市场对政策的预期有所下调，但同时对中国资产持谨慎乐观态度。尽管如此，对于中美关系和贸易摩擦的未来走势仍存在不确定性，市场不应过度乐观。此外，专家指出，虽然四季度经济保五成功，但其主要依赖于抢出口和短期刺激，这些因素可能无法持续，预示着未来经济面临的挑战。 ● 09:27探讨中美贸易关系及政策转型挑战探讨中美贸易关系及政策转型挑战讨论集中在1985年广场协议的复杂性，以及中美之间贸易失衡和缺乏互信的问题。指出了中国政策需要从供给端 向消费端转型的必要性，同时强调了汇率调整、财政和房地产政策的调整对于经济再平衡的重要性。此外，还分析了贸易战对双方经济的影响，以及美国对中国政策的挑战，包括金融和科技领域的竞争。最后，讨论了中国内部政策调整的难度，以及国际关系中寻找共同点的挑战。 ● 15:09中国经济回升分析及未来展望中国经济回升分析及未来展望 讨论集中在了中国经济的回升趋势上，特别是GDP增速的提高，这主要得益于外需和政策的推动。外需方面，中国出口和制造业在逆境中的表现突出，与韩国和越南形成鲜明对比。内需方面，尽管政策转向在一定程度上遏制了消费和投资的下滑，但内生动力依然较弱。此外，房地产市场和制造业投资的未来展望也呈现出不确定性。整体而言，经济回升高度依赖出口和有限的政策传导，对未来经济放缓的迹象表示担忧。 ● 21:01全球经济和政策展望全球经济和政策展望 讨论重点在于分析特朗普关税措施对中国经济的影响，预计美国对中国出口的加权平均关税将分阶段上升，初步关税可能在二季度实施。同时，探讨了中国为实现全年GDP增长目标而可能采取的政策前置策略，预计一季度经济可维持平稳增长，但二季度后因关税冲击和政策反应等因素，经济可能会放缓。此外，还触及了市场对中美关系及政策预期的反应，以及对股市投资的考量。 ● 24:52应对市场不确定性与投资策略调整应对市场不确定性与投资策略调整 在农历新年之际，讨论集中在了近期市场的重大变动以及对投资策略的影响。特别是回顾了过去几年中美贸易谈判的波折，强调了保持投资定力的重要性。同时，指出了当前环境下投资中国面临的风险溢价增加，建议投资者对市场波动保持警惕，采取保守策略。此外，还提到了春节假期前后的市场波动率变化及潜在风险，强调了谨慎投资的必要性。 ● 31:11中国航空业面临十年一遇的转折机遇中国航空业面临十年一遇的转折机遇 航空业分析师在最近发布的报告中指出，中国航空业预计将迎来一个连续多年的反转，这一转折点被认为是十年一遇的机遇。报告上调了三大航的评级，强调了航空业与笼罩在通缩阴影下的其他行业不同，其供给端受到全球供应链的显著影响。虽然2024年航空机队计划增长4%，但实际增长可能仅约2%。需求端方面，中国的航空出行渗透率上升提供了结构性增长动力。此外，报告分析了中国航空业晚于全球其他地区见底的原因，并预计航空业将进入上行周期，主要基于供给侧的逻辑。 ● 37:22航空业拐点已至，盈利能力望大幅提升航空业拐点已至，盈利能力望大幅提升航空业在2024年下半年客座率超过2019 年同期水平，展现出行业复苏的积极信号。随着产能利用率的提升，预计价格弹性将逐渐放大，从而推动盈利水平的提升。基于机队增长和需求增长的预测，预示着航空业将进入盈利周期。国航的四季报已反映出减亏趋势，验证了周期底部利润率改善的观点。对于未来，虽然对净利润率持谨慎态度，但历史上以及与全球同行比较显示，航空业有望实现更高的净利润率，特别是在价格水平回归到2010年的情况下，盈利增长空间巨大。因此，目前看来，航空业的下行风险有限，而上行空间巨大，暗示着行业拐点的到来。 ● 41:33中国钢铁业面临的供给侧改革与出口挑战中国钢铁业面临的供给侧改革与出口挑战中国钢铁行业目前的情况与2016 年类似，面临必须实施供给侧收紧政策的点。由于国内需求不佳，中国钢铁出口大幅增加，占全球贸易量的20%，接近2015年的高点。大规模出口导致多国不满，74个国家出台反倾销法案。这些因素使得出口下降成为必然，可能促使类似2015年的供给侧改革发生，但本次改革的规模预计较小，主要因为当前经济条件下难以支持大规模去产能行动。 ● 44:50探讨钢铁行业减产政策及国际贸易影响探讨钢铁行业减产政策及国际贸易影响 对话集中于分析钢铁行业在面对国际贸易变化时的减产政策，特别是美国关税的影响及其对全球市场的影响。讨论包括基于不同关税情况的减产和出口减少情景，及其对钢价和行业盈利的影响。同时，探讨了中国钢铁行业在供给侧改革下的受益情况，以及未来减产对全球不同地区钢铁行业的影响。此外，还 提到了投资者对中美贸易关系、政策预期及全球经济展望的关注，强调了经济和政策不确定性对市场情绪的影响。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：上周市场关注的焦点是什么？问：上周市场关注的焦点是什么？ 发言人答：上周市场关注的焦点主要包括中美关系表面和缓的迹象、内部经济数据企稳以及这些因素对市场情绪的影响。此外，还有对GDP保五成功的分析、中美关系新进展对投资启示的影响、中国经济通缩风险分析，以及大宗商品和交通运输行业的投资机会。 发言人发言人问：市场对于中国情绪面的变化有何看法？政策面上关于打破通缩信号的情况如何？问：市场对于中国情绪面的变化有何看法？政策面上关于打破通缩信号的情况如何？ 发言人答：不少投资者认为对中国的情绪面可能已经触底并企稳，原因在于市场逐渐收敛到去年底推出的年度展望的基本情形，即政策力度不足以完全打破通缩，且房地产和财政政策仍受制于思维定式和道德风险厌恶。近期政策面的信号显示，消费品以旧换新扩容但补贴力度温和，公务员基本工资增长，然而金融部门因肩负打破通缩重任而薪酬下调，同时房地产政策未见积极主动处置风险的信号。整体而言，财政政策和房地产政策受限于思维定式和道德风险厌恶。 发言人发言人问：市场对问：市场对2025年两会期间广义财政赤字扩张的预期如何？年两会期间广义财政赤字扩张的预期如何？ 发言人答：市场人士预测2025年两会期间广义财政赤字扩张有望达到3万亿人民币左右，这略超市场预期，表明经过过去几周的消化，当前市场对政策预期有所降低，对中国的关注程度和情绪趋于稳定。 发言人发言人问：对于上周问：对于上周GDP保五成功是否意味着后续经济一帆风顺？保五成功是否意味着后续经济一帆风顺？ 发言人答：不会因为短期GDP保五成功而变得特别乐观，因为支撑四季度GDP达标的抢出口和短期刺激难以持续，它们对短期GDP的提振作用在今年二三季度可能会退坡，带来经济环比增速的挑战。 发言人发言人问：中美关系的最新动态对市场情绪有何影响？问：中美关系的最新动态对市场情绪有何影响？ 发言人答：市场对中美关系缓和的声音带来了一些乐观憧憬，如高层交往、元首通话以及TikTok重新上线等可能性，使得部分投资者对中国资产持乐观态度。但中美关系迷雾重重，难以一帆风顺，迅速达成广场协议2.0的可能性不大，但实际冲击可能较为温和渐进。 发言人发言人问：广场协议是否能解决中美当前的贸易失衡问题？问：广场协议是否能解决中美当前的贸易失衡问题？ 发言人答：广场协议达成难度较大，需要双方高度互信和坚实联盟基础。当前中美贸易失衡比例高，仅靠汇率调整不足以解决，还需涉及财政、房地产等政策转型，而这种转型在中国内部存在思维定式，难以一蹴而就。 发言人发言人问：是否可以通过类似广场协议的协议来实现中美经济再平衡？中美关系对中国经济影响的预问：是否可以通过类似广场协议的协议来实现中美经济再平衡？中美关系对中国经济影响的预期是期是怎样的？怎样的？ 发言人答：实现类似广场协议的干预措施，如货币升值，需要中央银行间的深度合作与购买对方货币，但鉴于目前中美缺乏互信且美国政策处于竞争状态，实施起来困难重重。预计贸易战对中国经济的影响可能不像2018至2019年那么温和，汇率贬值幅度也不会太多，这为中国情绪带来一定企稳，但仍需警惕中美达成协议的空间及购买农产品对整体贸易赤字的影响有限的风险。 发言人发言人问：市场对于广场协议的热议能否实现？特朗普总统的行政命令及政策方向如何？问：市场对于广场协议的热议能否实现？特朗普总统的行政命令及政策方向如何？ 发言人答：尽管海外媒体和部分中国智库对此抱有积极态度，但实际上实现广场协议的难度很高，市场对此可能过于乐观。特朗普总统已提出一些容易落实且符合其竞选承诺的行政命令，如移民政策，并可能在访华过程中讨论关税政策。关税提升可能是一个渐进过程，取决于美国经济承受能力。 发言人发言人问：中国和美国要找到共识并达成协议有多大的难度？问：中国和美国要找到共识并达成协议有多大的难度？ 发言人答：双方要找到共同立场并达成协议难度较高，不仅依赖川普个人表态，还需关注经济基本面和地缘政治因素。历史上看，即使有高规格的交流活动，也未能阻止加关税等措施，最终仍需依靠实质性的经济合作与政治互信。 发言人发言人问：对于问：对于5%的的GDP增速能否持续以及政策启示是什么？增速能否持续以及政策启示是什么？ 发言人答：四季度中国经济增速回升主要由外需（特别是出口）和政策主导，内生动能仍较脆弱。出口不仅带来直接增长，还具有乘数效应，支撑投资和消费。未来政策应关注如何进一步提升内需动能和确保外需稳定。 发言人发言人问：从消费端来看，消费品以旧换新政策对整体消费倾向有何影响？问：从消费端来看，消费品以旧