城投：2025年上半年一级发行跟踪

城投0%1%2%3%4%5%6%7% 负，降幅达到268%。(10,000)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000 2分省份来看，江苏、山东和浙江依然占据前三，且单季度均超过千亿，但2季度环比均有下降，尤其是江苏环比降幅近三成。发行量前10省份中，环比降幅较大的还有广东。今年2季度两湖的发行量环比增长明显，湖南约24%，湖北约15%。2024年以来的单季度来看，江苏的降幅最为明显，其次是江西和浙江，湖南、广东和四川均有一定下降，山东较为稳定，湖北则增幅明显。 3净融资方面，省份之间差异明显，且变化剧烈。比如江苏，2024年1季度净融资规模仅次于山东，但之后快速转负，曾短暂回正（25Q1），再次大幅转负，可以说是本轮化债以来债券压降规模最为明显的区域。其他城投债券降幅明显的区域还包括重庆、湖南、湖北、天津等。另一方面，山东和广东则属于“逆势扩张”，尤其是2024年4季度-2025年1季度，2季度大部分省份净融资环比均明显下降。 4融资成本方面，2025年以来仍处于下降趋势中，2季度加权平均票面利率在3%以上的区域仅有贵州、甘肃、青海、内蒙古和黑龙江，1季度则还有陕西和云南。以2.5%的收益率来看，2025年2季度在此之上的省份有18个，较1季度减少2个。城投而言，融资成本进一步下降，但对投资来说，收益压力进一步增加。另外，需要说明的是，本部分所述的票面利率，并没有对不同期限差异处理。 5接下来看一些地级市的数据，由于涉及城市数量较多，本部分仅对重点的地区进行探讨。发行量方面，2025年2季度发行量超过百亿的城市共30个，其中青岛市唯一一个超过400亿元的城市。青岛也是唯一一个上半年发行量超过千亿的城市。变化来看，2025年上半年主要城市发行量均下滑明显，发行量前20的城市发行同比增长的包括泰州、广州、盐城、西安、宁波、济南、潍坊和泉州，其中西安的增幅最为明显；而降幅在30%以上的区域则包括苏州、常州、湖州和徐州。 6净融资方面，2025年上半年共计102个城市实现正的净融资，同比增加2个。广州和青岛市唯二的净融资规模超百亿的城市，其中广州的同比增长也最为明显，而青岛则有明显下滑。其他2025年上半年净融资规模较大的城市中，泰州、上饶、郑州、石家庄由负转正，珠海、福州和潍坊的下降明显。融资缺口上，南京和成都均超过百亿，且同比降幅均较大（由正转负），其他融资缺口较大的城市中，多数城市融资缺口显著扩大，其中厦门、泉州和株洲均由正转负。(50.00)-50.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00广州市青岛市深圳市西安市泰州市珠海市江门市烟台市上饶市昆明市菏泽市威海市福州市潍坊市郑州市惠州市石家庄市泰安市合肥市沈阳市2025年H12024年H1 7收益率上，2025年Q2能贡献4%以上的仅有保山、安顺、来宾、聊城和同仁（2025Q1是黔东南、六盘水、聊城、贵阳和牡丹江），除聊城外均属于西南地区。3%以上票面利率的另有28个城市，环比减少3个。对比来看，仅张家口、威海、桂林、柳州、湘潭、哈尔滨和德州的加权票面利率环比出现增长（未考虑期限因素）。 8最后，需要说明的是，由于城投债券新增的收紧，多数区域已组建新的“产业”平台以满足“债券新增”要求，我们对此类主要的行业划分上多归于“产业控股”。从近几年的趋势来看，2023年产业控股的发行量超过电力行业，成为发行量第一的产业行业，2024 9年继续排名首位，发行总量创历史新高，首破万亿，达到约1.28万亿；2025年上半年降至第二（电力第一），总量接近2024年的46%。净融资方面，2024年达到3518亿元，同样历史新高，同比增长达到245%。2025年上半年净融资约1718亿元，已达到2024年的近一半。融资成本同样处于下降趋势中，2024年降至3%以下，2025年上半年降至2.2%之下。可以合理的推测，地方通过产控平台弥补了城投的债券融资缺口，只是不知道这部分新增融资未来能否得到相同的待遇。0%1%2%3%4%5%6%-2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年H1发行量净融资加权平均票面利率（右轴） 10报告声明1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。 失或损害承担任何责任。任。