债券市场一级发行跟踪：地方债缩量下国债发行再加速，但4月政府债净融资料仍将偏低

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 地方债缩量下国债发行再加速 但4月政府债净融资料仍将偏低 —— 债券市场一级发行跟踪 [Table_ReportTime] 2022年4月16日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 周俚君 联系人 联系电话：+86 13636449361 邮 箱： zhoulijun@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 债券市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2022年4月16日 [Table_Summary] ➢ 债券市场一级跟踪： 本周利率债发行规模升至3300亿元，环比上升923亿元，其中国债累计发行1572亿元，地方政府债发行规模508亿元，其中新增一般债98亿元、新增专项债190亿元、偿还到期再融资债150亿元、偿还存量再融资债70亿元。由于到期规模大幅上升，本周利率债转为净偿还2047亿元，单周净偿还规模创去年2月底以来新高。 ➢ 本周国债市场需求较好，附息国债、贴现国债发行规模、全场倍数均有所上升；国开债方面，仅周二发行的3Y国开高于二级5.0BP发出，其余各期限国开均低于二级发出，其中10Y国开全场倍数下降显著，国开市场需求相对偏好中短期券种；各期限农发债均低于二级发出，中长期品种全场倍数有所回升，进出口债方面除3Y进出清发债高于估值发出，其余期限均低于二级发出。 ➢ 本周，信用债总发行量约为2804亿元，较上周增加1673亿元；总偿还量增加1203亿元至2428亿元，当周信用债转为净融资，规模约376亿元，较上周净偿还94亿元有所回升。从分项看，本周企业债、定向工具净偿还分别为219亿元和63亿元，公司债、中期票据、短期融资券净融资规模分别为45亿元、364亿元和250亿元。本周，AAA和AA+主体信用债分别净融资383亿元和85亿元，AA主体信用债净偿还11亿元。 ➢ 下周(4.18-4.22)一级市场预计将发行17只利率债，发行规模合计达3483亿元。国债方面，下周三计划发行2Y、10Y附息国债，计划发行规模分别为770亿元、760亿元，下周五还将发行91D贴现国债、1Y附息国债，预计发行规模分别为600亿元、760亿元，下周国债发行规模或将达到2890亿元。截至4月15日，已公告下周待发地方债共11只，共计约503亿元,其中新增一般债17亿元、新增专项债63亿元、再融资债422亿元。政金债方面，下周一将发行3Y、5Y农发债，发行规模分别为50亿、40亿。此外，下周利率债共有4803亿元到期。下周国债单周发行量有望创下2021年以来的新高，显示在地方债新增额度尚未下达的真空期，国债发行大幅放量，但是4月政府债券净融资规模整体料将维持低位。 ➢ 本周湖南与北京两省市更新二季度地方债发行计划，二者大概率均为对新增额度的规划，但计划发行期集中在5-6月，也从侧面反映了近期地方债发行偏缓的主要原因是新增额度尚未下达。目前各省专项债发行计划仍然远低于一季度，但后续额度下达后计划可能仍将更新。而就当前的发行计划来看，二季度新增专项债发行计划近半数落于5月，再融资债发行计划则多数落于6月。 ➢ 风险因素：政府债发行不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、利率债到期规模大幅上升 国债一级市场需求较好 ................................................................. 4 二、四月上旬专项债发行缓慢，等待新增额度下达 ....................................................................... 5 三、信用债净偿还217亿元，较上周净融资569亿元有所下降 .................................................... 7 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1：利率债发行规模（单位：亿元） .................................................................................. 5 图 2：主要利率债中标倍数 .................................................................................................... 5 图 3：下周利率债发行情况（单位：只、亿元）.................................................................... 5 图 4：利率债未来到期情况（单位：亿元） ........................................................................... 5 图 5：公布二季度发债计划省份............................................................................................. 6 图 6：2022年4月地方债实际发行与计划发行比较 .............................................................. 7 图 7：信用债净融资规模分布 ................................................................................................ 7 图 8：不同评级信用债净融资规模情况（亿元）.................................................................... 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、单期国债发行量再创新高 但市场仍然维持了较强需求 本周利率债（国债、地方债及政金债）发行规模为3300亿元，环比上升923亿。分项来看，国债累计发行1572亿元，较上周增加172亿元，国债净偿还930亿元；地方政府债累计发行508亿元，较上周增加161亿元，其中新增一般债98亿元、新增专项债190亿元、偿还到期再融资债150亿元、偿还存量再融资债70亿元；政金债累计发行1220亿元，较上周多发590亿元。由于到期规模大幅上升，本周利率债转为净偿还2047亿元，较上周净融资872亿元显著下降，单周净偿还规模创去年2月底以来新高。 本周国债市场需求较好，附息国债、贴现国债发行规模、全场倍数均有所上升；国开债方面，仅周二发行的3Y国开高于二级5BP发出，其余各期限国开均低于二级发出，其中10Y国开全场倍数下降显著，市场需求更集中于中短期券种；各期限农发债均低于二级发出，中长期品种全场倍数有所回升，进出口债方面除3Y进出清发债高于估值发出，其余期限均低于二级发出。 国债方面，周四发行5Y、30Y附息国债，发行规模分别为772亿、200亿，5Y国债发行规模较上期小幅增加31.6亿元，30Y超长期限国债发行规模则持平上期，加权利率分别为2.48%、3.32%，考虑返费后，分别低于次新券二级0.6BP、1.4BP发出。周五发行一期91D贴现国债，发行规模为600亿，较上期增加150亿元，加权利率为1.80%，考虑返费后低于二级5.2BP发出。全场倍数方面，91D、5Y、30Y国债均较上期有所上升，考虑发行规模后，本周各期限国债市场需求均较为旺盛。 国开债方面，周二发行1Y、3Y、5Y、7Y国开债，发行规模方面，仅5Y较上期小幅增加10亿至110亿元，其余各期限发行规模均持平上期，加权利率分别为2.01%、2.54%、2.66%、2.94%，考虑返费后，1Y、5Y、7Y分别低于二级8.6BP、1.7BP、5.0BP发出，3Y则高于前一日二级5.0BP发出。周四发行91D贴现国开和3Y、10Y国开债，发行规模均持平上期，加权利率分别为1.51%、2.43%、2.93%，考虑返费后，91D贴现国开，低于口行贴现二级43.0BP发出，3Y、10Y国开债分别低于二级3.2BP、2.0BP发出。全场倍数方面，1Y、7Y、10Y倍数有所下降，其余期限国开全场倍数均有不同程度的上升，综合发行规模来看，10Y国开债需求下降最为显著，市场相对偏好中短期国开。 农发债方面，周一发行3Y、5Y农发债，周二发行2Y、7Y农发清发债，周三发行1Y、10Y农发债，发行规模方面，2Y、3Y、7Y发行规模均较上期增加10亿元，5Y则比上期少发10亿至40亿元，其余期限持平上期发行规模，1Y、3Y、5Y、10Y农发债加权利率分别为2.00%、2.51%、2.76%、3.07%，考虑返费后分别低于二级10.9BP、5.3BP、5.9BP、0.7BP发出，2Y、7Y农发清发债加权利率分别为2.40%、2.96%，考虑返费后分别低于二级1.6BP、5.3BP发出。全场倍数方面，3Y、5Y、10Y农发债有所上升，且3Y市场需求相对更旺盛。 进出口债方面，周三发行3Y进出清发债，周四发行91D、3Y、5Y、10Y进出口债，周五发行1Y老券、续发1Y新券和2Y进出口债，发行规模方面，1Y老券、1Y、3Y进出口债、3Y进出清发债发行规模均较上期减少10亿元，其余各期限持平上期发行规模。91D、1Y老券、1Y、2Y、3Y、5Y、10Y进出口债加权利率分别为1.55%、1.60%、1.99%、2.35%、2.46%、2.74%、3.07%，考虑返费后分别低于二级38.9BP、14.8BP、8.1BP、1.1BP、5.9BP、5.8BP、2.3BP发出，3Y进出清发债加权利率为2.60%，考虑返费后高于估值7.5BP发出。全场倍数方面，3Y、10Y进出口债有所上升，其余期限均有不同程度的下降。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 图 1：利率债发行规模（单位：亿元） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 2：主要利率债中标倍数 资料来源: 万得，信达证券研发中心 下周(4.18-4.22)一级市场预计将发行17只