债券市场一级发行跟踪：2月国债发行继续加速 地方债需关注下半月专项债计划完成情况

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 2月国债发行继续加速 地方债需关注下半月专项债计划完成情况 —— 债券市场一级发行跟踪 [Table_ReportTime] 2022年2月12日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 周俚君 联系人 联系电话：+86 13636449361 邮 箱： zhoulijun@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 债券市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2022年2月12日 [Table_Summary] ➢ 债券市场一级跟踪：本周，利率债净回笼1125.19亿元，信用债净融资规模仅49.51亿元，均较春节前一周明显下滑。本周国债招标均低于二级利率发出，市场需求整体一般，短期限2Y需求较上期回落；国开债低于二级利率发出，市场需求普遍有所回升，且相对偏好中长期国开债。 ➢ 下周(2.14-2.18)一级市场预计将发行6只利率债，发行规模合计达2050亿元。具体来看，根据截至2月11日Wind数据，下周三（2月16日）将发行1Y、10Y附息国债各700亿，下周五（2月18日）计划发行30Y国债200亿元，此外还有一期91D贴现国债，参考上期发行规模，或约300亿元；总体来看下周国债预计将发行1900亿元。预计发行2只农发债共计150亿元。而截至当前下周暂未公布地方债发行计划。此外，下周将有国债到期501.70亿元，无地方债和政金债到期。 ➢ 2月国债发行继续加速，预计发行规模或在5600亿元。2月若剩余待发国债按照关键期限700亿/期、贴现国债300亿/期，则预计2月国债发行规模或达5600亿元，考虑到期6274亿元后，2月国债小规模净偿还674亿元。 ➢ 节后第一周地方债发行规模大幅下滑，河北取消原定于2月的新增专项债发行计划。截至2022年2月11日数据，2月已累计发行738亿元地方债，其中新增专项债累计发行572亿元、新增一般债166亿元。本周有两省市对其原定发行计划作出调整，其中江苏上调2月新增专项债发行规模100亿元至300亿元，而河北则将原定于2月发行的266亿元新增专项债计划取消。 ➢ 对比地方债发行前置年份的情况，可以发现2019、2020年春节后第一周均未发行地方债，春节后首周地方债发行规模较少或为常态；而2022年2月春节后首周地方债发行规模虽然较小，但或已发行节奏更为前置的一种表现。 ➢ 2月新增专项债发行规模或仍有3600亿左右，需持续关注2月中下旬地方债发行情况。从已经公布发行计划的省份来看，截至当前2月计划发行新增专项债规模仍有3186亿元，仅小幅低于1月计划规模。从计划发行的时间分布来看，预计2月地方债发行或更多将集中于2月中下旬，月末最后一周发行量可能出现骤增。考虑当前仍然出现部分省份取消2月新增专项债发行计划的情况，且考虑2月天数相对较少，因此2月的计划额度完成率可能仍不及1月，在综合1月未公布计划省份的发行占比计算后，预计2月新增专项债发行规模或在3600亿元左右。 ➢ 风险因素：政府债发行不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、政府债发行规模环比显著下降 一级市场更偏好中长期利率债 .............................................. 4 二、2月国债发行继续加速 地方债需关注下半月专项债计划完成情况 ....................................... 4 三、本周信用债净融资规模大幅下滑 ............................................................................................... 6 风险因素 .............................................................................................................................................. 7 图 目 录 图 1：利率债发行规模（单位：亿元） .................................................................................. 4 图 2：主要利率债中标倍数 .................................................................................................... 4 图 3：下周利率债发行情况（单位：只、亿元）.................................................................... 4 图 4：利率债未来到期情况（单位：亿元） ........................................................................... 4 图 5：2022年2月单期附息国债发行规模持续加速 .............................................................. 5 图 6：2月国债到期规模相对较高 .......................................................................................... 5 图 7：2022年2月地方债实际发行与计划发行比较 .............................................................. 5 图 8：2022年2月地方发债计划调整 ................................................................................... 6 图 9：发行节奏前置年份节后首周地方债发行规模通常较少 .................................................. 6 图 10：2月地方债计划发行规模仍然较高 ............................................................................. 6 图 11：信用债发行规模 ......................................................................................................... 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、政府债发行规模环比显著下降 一级市场更偏好中长期利率债 本周利率债（国债、地方债及政金债）净回笼1125.19亿元，较春节前一周明显下滑。从分项来看，国债净回笼1433.90亿元；地方政府债净融资738.21亿元，其中一般债净融资166.00亿元，专项债净融资572.21亿元；政金债净回笼429.50亿元。 本周，关键期限国债均低于二级利率发出，但市场需求整体一般，短期限2Y需求较上期回落；国开债低于二级利率发出，市场需求普遍有所回升，且相对偏好中长期国开债。国债方面，周三(2月9日)发行2Y、5Y附息国债，加权利率分别为2.08%、2.39%，考虑返费后分别低于二级2.1BP、0.7BP发出；周五发行3M、6M贴现国债，加权利率分别为1.51%、1.74%，边际利率分别为1.57%、1.79%，低于前一日二级估值4.9BP、1.5BP发出。考虑发行规模后，除2Y国债市场需求较上期有所回落外，5Y及贴现国债市场需求与上期大致相当，市场需求整体一般。国开债方面，周二发行1Y、3Y、5Y国开债，加权利率分别为1.75%、2.28%、2.48%，考虑返费后分别低于二级8.5BP、3.9BP、3.9BP发出，周四发行7Y、10Y国开债，加权利率分别为2.80%、2.91%，考虑返费后低于二级4.3BP、1.2BP发出。综合发行规模来看，各期限国开债需求均较上期有所回升，其中7年、10年中长期国开债需求较好。 图 1：利率债发行规模（单位：亿元） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 2：主要利率债中标倍数 资料来源: 万得，信达证券研发中心 二、2月国债发行继续加速 地方债需关注下半月专项债计划完成情况 下周(2.14-2.18)一级市场预计将发行6只利率债，发行规模合计达2050亿元。具体来看，根据截至2月11日所公布的数据，下周三（2月16日）将发行1Y、10Y附息国债各700亿，下周五（2月18日）计划发行30Y国债200亿元，此外还有一期91D贴现国债，参考上期发行规模，或约300亿元；总体来看下周国债预计将发行1900亿元。预计发行2只农发债共计150亿元。而截至周六暂未公布下周地方债发行计划。此外，下周将有国债到期501.70亿元，无地方债和政金债到期。 图 3：下周利率债发行情况（单位：只、亿元） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 4：利率债未来到期情况（单位：亿元） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 -3,000-1,0001,0003,0005,0007,0002022-02-112022-01-212022-01-072021-12-242021-12-122021-11-282021-11-142021-10-312021-10-172021-09-262021-09-122021-08-292021-08-152021-08-012021-07-182021-07-042021-06-202021-06-062021-05-232021-05-092021-04-182021-04-042021-03-212021-03-072021-02-212021-02-072021-01-242021-01-10国债地方债政金债净融资总额亿元0246802468101202.07-02.11实际发行国债02.07-02.11实际发行国开债6M1Y3Y10Y5Y30Y金额（亿元）发行数（只）国债19004一般国债19004地方债00 一般债00 专项债00政金债1502 国开债00 进出口债00 农发债1502合计20506下周计划发行01,0002,0003,0004,0005,0006,0002022-02-282