请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 2月新发专项债近4000亿 月末发力计划仍维持较高完成度 —— 债券市场一级发行跟踪 [Table_ReportTime] 2022年2月26日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 周俚君 联系人 联系电话：+86 13636449361 邮 箱： zhoulijun@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 债券市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2022年2月26日 [Table_Summary] ➢ 债券市场一级跟踪：本周利率债发行规模为4624亿元，环比增加806亿元，其中国债发行减少1200亿至800亿元，但地方政府债发行2558亿元，较上周大幅增加2021亿元。但由于到期规模增幅更大，利率债净融资规模较上周下滑1005亿元至2311亿元。各期限国债发行规模均有所下滑，中标利率均低于二级利率；国开债发行规模除5Y期小幅增加外，其余各期基本持平上期，除7Y国开债发行利率高于二级，其余期限低于二级利率发出，但全场倍数仅1Y期略有增加。 ➢ 下周(2.28-3.04)一级市场预计将发行32只利率债，发行规模合计达1997亿元。具体来看，下周国债计划于周五（3月4日）发行91DY、182D贴现国债，预计累计发行规模约600亿元。截至本周五公告发行的地方债共26只1237亿元,其中新增一般债357亿元、新增专项债880亿元。预计发行4只农发债共计160亿元。此外，下周利率债共有762亿元到期，其中国债到期502亿元，地方债到期60亿元，政金债到期200亿元。 ➢ 2月最后一日大规模发行，新增专项债全月发行近4000亿，2月地方债发行计划仍维持了较高的完成率。2月已累计发行5071亿元地方债，其中新增专项债3931亿元。公布发行计划的17省，新增专项债计划额度完成率高达103%，较1月97%的进一步提升；新增一般债完成率也接近100%，较1月的77%大幅提升，仅再融资债的计划额度完成率小幅下滑至95%。2月专项债发行完成度的提升，高于我们上周的预期，主要是由于2月28日待发规模大幅上升，达到了880亿元。分省份来看，浙江、江苏、宁波在2月最后一天完成当月新增专项债全部计划额度，使得2月地方债完成率仍高于上周预期；但仍然存在部分省份延后发行的情况。 ➢ 3月地方债发行规模或约5200亿元，新增专项债发行规模可能仍有接近3300亿元。考虑目前已公布的计划中，3月计划待发新增专项债2674亿元、新增一般债293亿元、再融资债1377亿元，若参考1、2月完成率以及未公布计划省份的占比情况，预计3月地方债发行规模或达5200亿元，其中新增专项债仍将有接近3300亿元。而这也意味着1季度新增专项债累计发行规模或达1.2万亿，接近此前报告《2022年政府债券发行展望》中预期的提前下达额度83%的假设。 ➢ 信用债发行量较上周大幅增加1168亿元至3760亿元，净融资规模小幅上升611亿元至2154亿元。从分项看，企业债净融资60亿元、公司债净融资464亿元、中期票据净融资630亿元、短期融资券净融资960亿元、定向工具净融资74亿元。 ➢ 风险因素：政府债发行不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、政府债到期规模较大使得净融资回落 一级市场需求较为一般 .............................................. 4 二、2月新发专项债近4000亿 月末发力计划仍维持较高完成度 ............................................... 5 三、信用债净融资规模持续上升 ....................................................................................................... 6 风险因素 .............................................................................................................................................. 6 图 目 录 图 1：利率债发行规模（单位：亿元） .................................................................................. 4 图 2：主要利率债中标倍数 .................................................................................................... 4 图 3：下周利率债发行情况（单位：只、亿元）.................................................................... 4 图 4：利率债未来到期情况（单位：亿元） ........................................................................... 4 图 5：2022年1、2月地方债实际发行分布 .......................................................................... 5 图 6：2月新增专项债、新增一般债计划额度完成率均有所提高 ........................................... 5 图 7：2022年2月地方债实际发行与计划发行比较 .............................................................. 5 图 8：2022年一季度地方发债发行计划相关调整 .................................................................. 6 图 9：信用债净融资规模分布 ................................................................................................ 6 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、政府债到期规模较大使得净融资回落 一级市场需求较为一般 本周利率债（国债、地方债及政金债）发行规模为4624亿元，环比增加806亿元元。分项来看，本周国债累计发行800亿元，较上周减少1200亿元；地方政府债累计发行2558亿元，较上周大幅增加2021亿元，具体来看发行新增一般债485亿元、新增专项债1942亿元、偿还存量债务再融资债118亿元、偿还到期本金再融资债14亿元；政金债累计发行1266亿元，略低于上周14亿元。由于到期规模增幅更大，利率债净融资规模较上周下滑1005亿元至2311亿。 本周，各期限国债发行规模均有所下滑，中标利率均低于二级利率；国开债发行规模除5Y期小幅增加外，其余各期基本持平上期，除7Y国开债发行利率高于二级，其余期限低于二级利率发出，但全场倍数仅1Y期略有增加。国债方面，本周三3Y、7Y关键期限国债发行规模由700亿/期大幅降至300亿/期，加权利率分别为2.26%、2.75%，考虑返费后分别低于二级0.6BP、0.8BP发出；周五91D贴现国债发行规模也降至200亿，加权利率为1.80%，考虑返费后低于二级10.4BP发出。国债招标全场倍数均有所上升，但考虑发行规模的下降，3Y、7Y市场需求相对一般，较上期有所下降。国开债方面，周二发行1Y、3Y、5Y、30Y国开债，除5Y期增至100亿元外，其余期限均与上期相同，各期限加权利率分别为1.89%、2.41%、2.65%、3.50%，考虑返费后1Y、3Y分别低于二级8.1BP、3.8BP发出，5Y低于次新券二级3.5BP发出，而30Y基本持平二级价格；周四发行7Y、10Y国开债发行利率同样持平于上期，加权利率分别为2.99%、23.50%，考虑返费后7Y高于次新券二级1.1BP发出，10Y低于二级1.1BP发出，结合全场倍数来看，仅1Y国开债市场需求略有增加，其余期限国开债市场需求均有所回落。 图 1：利率债发行规模（单位：亿元） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 2：主要利率债中标倍数 资料来源: 万得，信达证券研发中心 下周(2.28-3.04)一级市场预计将发行32只利率债，发行规模合计达1997亿元。具体来看，下周国债计划于周五（3月4日）发行91D、182D贴现品种，目前已公布182D贴现国债发行规模为300亿元，若91D也按此估计，则预计下周国债累计发行规模或约为600亿元。截至2月25日的数据，下周计划发行26只地方债共计1237亿元,其中新增一般债357亿元、新增专项债880亿元。预计发行4只农发债共计160亿元。此外，下周利率债共有762亿元到期，其中国债到期502亿元，地方债到期60亿元，政金债到期200亿元。 图 3：下周利率债发行情况（单位：只、亿元） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 4：利率债未来到期情况（单位：亿元） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 -3,000-1,0001,0003,0005,0007,0002022-02-252022-02-112022-01-212022-01-072021-12-242021-12-122021-11-282021-11-142021-10-312021-10-172021-09-262021-09-122021-08-292021-08-152021-08-012021-07-182021-07-042021-06-202021-06-062021-05-232021-05-092021-04-182021-04-042021-03-212021-03-072021-02-212021-02-072021-01-242021-01-10国债地方债政金债净融资总额亿元0246802468101202.21-02.25实际发行国债02.21-02.25实际发行国开债6M1Y3Y10Y5Y30Y金额（亿元）发行数（只）国债6002一般国债6002地方债123726 一般债3573 专项债88023政金债1604 国开债00 进出口债00 农发债1604合计199