债券市场一级发行跟踪：上半年专项债发行近3.4万亿 额度更多向财政强省倾斜

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 新增专项债发行再创新高，预计在二季度完成全年发行 上半年专项债发行近3.4万亿 额度更多向财政强省倾斜 —— 债券市场一级发行跟踪 [Table_ReportTime] 2022年6月25日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 债券市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2022年6月25日 [Table_Summary] ➢ 债券市场一级跟踪：本周利率债发行规模为8596亿元，环比小幅下降340亿元。分项来看，国债发行2103亿元，净融资1703亿元；地方政府债发行5178亿元，其中新增一般债306亿元、新增专项债3932亿元、再融资债940亿元；政金债累计发行1315亿元。由于到期规模下降，本周利率债净融资7031亿元，较上周净融资6822亿元小幅上升。 ➢ 本周国债市场需求尚可，所有期限国债均低于二级发出，但全场倍数较上期均有不同程度的下降，综合发行规模来看，长期国债需求上升，中短期国债需求下降。国开债3+2Y、5+5Y高于二级发出，3Y持平估值发出，其余期限国开债均低于二级发出，除3Y全场倍数有所下降外，其余期限国开债均有不同程度的上升。农发债2Y持平估值发出，其余期限农发债均低于二级发出，除5Y全场倍数有所下降外，其余期限均有不同程度的上升，综合发行规模来看，短期农发债需求上升较为显著。进出口债方面，除10Y高于二级发出外，其余期限进出口债均低于二级发出。全场倍数方面，除1Y老券、3Y有所上升外，其余期限进出口债均有不同程度的下降。 ➢ 本周，信用债发行2420亿元，较上周减少387亿元；到期量减少396亿元至1999亿元，净融资规模为420亿，较上周净融资411亿元有所上升。 ➢ 下周一级市场预计将发行162只利率债，发行规模合计达5389亿元。下周暂无国债发行计划，已公告下周待发地方债共158只，共计约5159亿元，其中新增一般债679亿元、新增专项债3984亿元、再融资债495亿元。下周一预计发行2只农发债共计120亿元，下周二预计发行2只农发清发债共计110亿元。此外，下周共有1344亿元利率债到期，其中国债到期800亿元，地方债到期444亿元，政金债到期100亿元。 ➢ 6月最后两周专项债发行规模均接近4000亿元。上半年新增专项债发行接近3.4万亿，预计完成全年限额的93%，初步达到了财政部“确保今年3.45万亿用于项目建设的新增专项债券在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕”的要求。 ➢ 从额度分配上看，专项债额度仍然更多向财政实力较强、债务压力相对较低的省市倾斜。如果用上半年发行规模与上年全年发行规模的比例来观测各地区的发行情况，可以发现大连、新疆、广东、浙江等多省市已超过去年全年规模，但上海、天津等则尚不及去年规模的50%，整体来看，除上海外，今年发行规模显著减少的省市或债务压力较大或经济相对欠发达。除少部分省份还有部分额度留待Q3发行外，也反映了专项债额度可能更多仍然向财政实力相对较强、债务压力相对较低的省市倾斜。 ➢ 预计三季度各省市地方债总体发行规模不大，且以再融资债为主。 风险因素：政府债发行不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、利率债发行规模继续维持高位，国债市场需求尚可................................................................ 4 二、上半年新增专项债发行预计达3.4万亿，预计完成全年限额的93% ..................................... 5 三、信用债净融资420亿元，发行规模有所回落 ........................................................................... 9 风险因素 .............................................................................................................................................. 9 图 目 录 图表 1：利率债发行规模（单位：亿元） ........................................... 5 图表 2：主要利率债中标倍数 ..................................................... 5 图表 3：本周利率债发行情况（单位：只、亿元） ................................... 5 图表 4：利率债未来到期情况（单位：亿元） ....................................... 5 图表 5：公布Q3新增专项债发行计划的省份，今年以来新增专项债发行情况（亿元） ..... 6 图表 6：公布三季度发债计划省份（亿元） ......................................... 7 图表 7：各省市今年以来新增专项债发行进度情况（亿元） ............................ 7 图表 8：2022年6月地方债实际发行与计划发行比较（亿元） ......................... 8 图表 9：信用债净融资规模分布 ................................................... 9 图表 10：不同评级信用债净融资规模情况（亿元） .................................. 9 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 一、利率债发行规模继续维持高位，国债市场需求尚可 本周利率债（国债、地方债及政金债）发行规模为8596亿元，环比小幅下降340亿元。分项来看，国债累计发行2103亿元，较上周增加590亿元，国债净融资1703亿元；地方政府债累计发行5178亿元，较上周减少989亿元，其中新增一般债306亿元、新增专项债3932亿元、再融资债940亿元；政金债累计发行1315亿元，较上周多发59亿元。由于到期规模下降，本周利率债净融资7031亿元，较上周净融资6822亿元小幅上升。 本周国债市场需求尚可，所有期限国债均低于二级发出，但全场倍数较上期均有不同程度的下降，综合发行规模来看，长期国债需求上升，中短期国债需求下降。国开债3+2Y、5+5Y高于二级发出，3Y持平估值发出，其余期限国开债均低于二级发出，除3Y全场倍数有所下降外，其余期限国开债均有不同程度的上升。农发债2Y持平估值发出，其余期限农发债均低于二级发出，除5Y全场倍数有所下降外，其余期限均有不同程度的上升，综合发行规模来看，短期农发债需求上升较为显著。进出口债方面，除10Y高于二级发出外，其余期限进出口债均低于二级发出。全场倍数方面，除1Y老券、3Y有所上升外，其余期限进出口债均有不同程度的下降。 国债方面，本周三发行3Y、10Y附息国债，发行规模分均为600亿元，其中3Y附息国债发行规模较上期增加60亿元，10Y附息国债发行规模较上期增加70亿元，加权利率分别为2.32%、2.74%，考虑返费后，3Y、10Y附息国债分别低于二级1BP、0.7BP发出。周五发行91D贴现国债和2Y附息国债，发行规模分别为300亿元、600亿元，其中91D贴现国债发行规模较上期增加100亿元，2Y附息国债发行规模较上期增加70亿元，加权利率分别为1.42%、2.18%，考虑返费后，分别低于二级9.8BP、1BP发出。全场倍数方面，所有期限国债较上期均有不同程度的下降，综合发行规模来看，长期国债需求上升，中短期国债需求下降。 国开债方面，本周二发行1Y、3Y、5Y、7Y国开债，发行规模方面，3Y、7Y国开债发行规模较上期均减少10亿元，1Y国开债发行规模持平上期，1Y、3Y、5Y、7Y加权利率分别为1.90%、2.46%、2.69%、2.94%，考虑返费后，分别低于二级5BP、3.1BP、2.1BP、4.1BP发出。本周三发行3+2Y、5+5Y国开债，加权利率分别为2.49%、2.70%，考虑返费后，分别高于二级1.6BP、0.8BP发出。本周四发行91D、3Y、10Y国开债，发行规模方面，91D贴现国开发行规模持平上期，3Y国开发行规模较上期增加5亿元，加权利率分别为1.27%、2.28%、2.95%，考虑返费后91D、10Y分别低于二级32BP、0.6BP发出，3Y基本持平估值发出。全场倍数方面，除3Y国开债有所下降外，其余期限国开债全场倍数均有不同程度的上升。 农发债方面，本周一发行3Y、5Y农发债，本周二发行2Y、7Y农发清发债，本周三发行1Y、10Y农发债，发行规模方面，2Y较上期减少20亿元，3Y较上期增加28.4亿元，5Y较上期增加1.6亿元，其余期限农发债发行规模均持平上期。1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y加权利率分别为1.93%、2.37%、2.56%、2.82%、2.98%、3.09%，考虑返费后，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y分别低于二级4.1BP、1.4BP、0.5BP、1.8P、0.4BP发出，2Y基本持平二级发出。全场倍数方面，除5Y有所下降外.其余期限农发债全场倍数均有不同程度的上升，综合发行规模来看，中短期农发债需求上升较为显著。 进出口债方面，本周四发行91D、3Y、5Y、10Y进出口债，发行规模方面，91D较上期增加10亿元，3Y较上期减少10亿元，其余期限进出口债均持平上期。91D、3Y、5Y、10Y进出口债加权利率分别为1.32%、2.57%、2.83%、3.10%，考虑返费后，91D、3Y、5Y分别低于二级30BP、2.3BP、1.2BP发出，10Y则高于估值0.4BP发出。本周五发行1Y、2Y进出口债以及1Y老券，发行规模方面，1Y老券较上期减少20亿元，2Y进出口债较上期减少10亿元，1Y进出口债发行规模与上期持平，1Y、2Y进出口债、1Y老券加权利率分别为1.90%、2.32%、1.46%，考虑返费后，分别低于二级3.7BP、2.7BP、10.7BP发出。全场倍数方面，除1Y老券、3Y进出口债有所上升外，其余期限进出口债均有不同程度的下降。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 图表 1：利率债发行规模（单位：亿元） 资料来源: 万得