中金证券在2025年下半年互联网展望中指出，互联网板块正处于新一轮扩张的起点，但近期对板块的推荐并非特别积极。核心观点如下：
行业大背景
影响互联网板块的主要因素包括监管、宏观经济、国际局势和海外无风险利率水平。当前监管压力和海外利率压力不大，但经济和国际局势存在不确定性。互联网公司已提前调整策略应对，在经济差时市场更奖励保守策略。
板块调整与恢复
互联网板块在2021年遭遇严格监管，提前收缩策略使其在22年疫情后财务恢复优于其他行业。2023年和2024年，板块收入小幅恢复，利润增长明显快于收入增长（2023年利润同比增长50%以上，2024年同比增长超过30%）。降本增效策略改善了财务状况，股东回报（回购、分红）也趋于友好。
估值变化
板块估值在近几年单边压缩，但当前估值压缩趋势已接近尾声，部分公司估值甚至有所提升。尽管估值受压，但强业绩驱动下部分主流公司市值仍有所提升。
2025年标志性事件
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AI战略：
- DeepSeek算法创新增强信心，AI成为核心战略。
- To C应用：AI Agent技术突破（如Mini、豆包、夸克、元宝等），处于产品化和商业化阶段。
- To B应用：AI优先赋能基础设施和算力层（云计算业务受益），内容生产端（AIGC）和办公场景（如内容生成、会员付费模式）快速发展。
- AI赋能现有业务（广告、游戏、电商）呈现多点开花态势。
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出海：
- 拼多多等公司已大力出海，美团、携程、滴滴等公司出海逻辑明确。
- 中国互联网公司基于国内市场练就的产品和货币化能力，使其海外业务具有竞争力。
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外卖与即时零售：
- 京东高调入局外卖，引发美团、京东等公司激烈竞争。
- 此轮竞争类似2020年互联网扩张时期（美团定下“一天一亿单”目标，B站目标4亿月活，社区团购吸引多家公司百亿级投入），但当前行业成熟度更高，资本趋于冷静。
- 竞争导致2020年行业收入增速放缓、盈利大幅波动、估值剧烈波动。
投资建议
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核心考量：
- 公司现有业务稳定性。
- 新投入方向对业绩的压力。
- 新方向的可预见空间和验证节奏。
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公司评估：
- 现有业务：部分公司估值有提升空间，成长性与估值匹配较好。
- 新业务投入：
- 云计算：投入明确，前景好，财务影响可控（如阿里云）。
- 业务出海：投入可控，前景明确（如美团、携程、滴滴）。
- 外卖/即时零售：投入大，财务压力显著，短期投资风险高（如美团、京东）。
- 平台型公司：财务稳健，但新故事较少（如腾讯、网易）。
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短期建议：
- 观望外卖/即时零售竞争中的公司。
- 关注财务稳健、出海业务前景明确的公司（如部分平台型公司）。
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长期视角：
- 若投资周期拉长，需评估公司是否足够便宜以提供估值安全垫。
- 年底再评估竞争格局和财务影响。
