中金-2025下半年食品饮料展望-静待春风

发言人1 00:00发言人1 00:32比增长了6.3%。发言人1 01:07发言人1 01:42发言人1 02:31发言人1 03:53 这个行业的一个价格的驱动，还有价格的增长还是相当不错的，所以整个行业的一个，增长模式发生了变化。它核心的本质，就是大家现在是少喝酒，喝好酒这样的一个饮酒观念。我们看到24年的这个数据，整个行业的产量是同比下降了1.8%，那收入是同比增长了5.3%，所以也是在延续这样的一个发展趋势。发言人1 05:02我们接下来分量价两块来看。首先是量这一块，主力的饮酒人群还有人均的饮酒量，未来可能会小幅的收缩。首先是饮酒人群这一块，我们是把20岁到60岁的男性定义为饮用白酒的这个主力的群体。在2020年以前，其实是这一块核心人群的体量的一个爬坡期。在98年到20年，这一群人群的人口数复合增长大概是0%点，那么在20年，这个核心人群达到了4.25亿人。目前的消费人群的一个体量已经到了一个持续缩量的一个阶段。发言人1 05:50另外，人均的白酒饮用量其实从2016年到现在是持续下滑的。我们认为这个人均的饮用量是和经济的发展水平以及渗透率相关，短期也会受到像产业政策这些影响波动。比如说01年五月份白酒的消费税改革，还有13年限制3公消费，这些多次外部的一些政策影响，也会对之后大概3到5年的一些消费量产生一定的一个影响，这是量的这一块。发言人1 06:25那另外，从价的这个方面，我们看到现在大家的收入的增长也是在支撑白酒的吨价上行。白酒的这个品类，它其实呈现比较强的一个单价提升能力。在历史上，白酒的一个销售吨价复合增速都是在高个位数的水平。99年到24年，白酒的一个销售单价复合增长是10.4%。除了13年到16年行业的这个调整期以外，其实白酒的销售吨价提升速度一直是略快于人均的可支配收入增长的。发言人1 07:04我们如果说看今年的一个情况，我们认为今年的这个需求有可能会逐步的筑底，那展望今年，这个行业的一个供给是有望放缓的，需求可能会稳步的复苏，行业逐步达成一个供需的再平衡。首先从需求端来看，随着国家佳丽推出一揽子的增量政策逐步的落地，我们预计消费场景可能会持续受益于经济活跃度的提升。那我们也是预计的行业的整体可能会有一定的弱复苏的一个走势。上半年可能还是以磨底为主，下半年可能会稳步的开启弱复苏的一个进程。发言人1 07:47从供给端来看，我们预计今年行业的供给是有望放缓的，适应一种新阶段的供需平衡。像这些酒企，他们的增长目标也是趋于一个理性，追求一些可持续的发展。各家酒企在近几年已经采用了不同的增长策略来保障增长。那么现阶段酒企对于市场的一个动态是更加精准的把握，来客观的面对现在的这种需求偏弱的这种现实，制定这种可持续的一个增长目标。我们预计今年行业的需求逐步的筑底，供给端这边也是恢复到一个比较正常的一个供应水平，这是我们对白酒今年的一个简单的一个展望。然后另外从格局上来说，我们预计行业的分化也是会持续的加剧，会呈现强者愈强的这种态势。发言人1 08:46此前的几年，其实也是出现了一些酒企他们压货式的增长，但是我们看到现在这个行业再去做压货式的增长难度是比较大的，主要就是因为像这个动销端还是比较疲软，而且渠道端，大家也是有一定的悲观的预期，所以他进一步去接货的能力已经是处于比较低的水平，所以你再去做压货式的增长是比较难 的。那我们预计今年，其实更多的还是一些偏龙头的公司。它可以持续的通过自己的品牌韧性，在这样的一个转型中获得一个领先的优势。然后另外我们其实也看到，对于资本市场来说，其实白酒这个领域对于股东的回报要回报的一个重要性是在提升的。我们看到中长期来看，白酒行业它也是在经历着一个提质换挡的一个周期，来迎接一个新一轮的发展，在这样的一个发展中酒企会更加的注重它的切实的股东回报。比如说去年以来份的龙头公司也是发布了三年的分红承诺，进行中期的分红，进行这个股票的回购。我们认为在行业新一轮的发展周期中，酒企它更加的重视企业的现金流管理，然后通过这种分红回购来切实的提升股东的回报，这可能会成为未来一个比较重要的趋势。发言人1 10:24我们除了白酒的领域，还有大众品这个大的板块。大众品这个板块的很多细分的板块，比如说我们先来看一下休闲食品这个领域。这个领域其实近几年呈现一个性价比需求旺盛的趋势，然后零食量贩店也是在迅速的扩张。我们看到尤其是在2020年之后，整个消费的需求就往性价比的这个方向去发展了。像这个零食量贩的业态也是在这个阶段中快速增长的。比如说我们看到有一些头部企业，它已经获得了一级方面的一些融资。然后包括在二三年以来，整个行业也是在整合的加速。一些龙头的公司把旗下的几个大的品牌去进行一些合并等等。发言人1 11:16我们看到这个零食量贩的业态，它本质上是一种垂类的硬折扣业态。它相比于传统的这种品牌零食店来说是有更多的散称的产品。还有SKU的这个数量更低的价格。其实简单来说就是多快好省这样的性价比需求。它多的这个属性就体现在它单店的SKU数量，一般是在1500到2000左右。那么包装的形式是散称加定量装，那本这个品类它主要是各类的休闲食品和饮品，快就体现在它的这个社区店的选址，深入到社区还有商业街，可以覆盖周边1到1.5公里的范围，消费者的一个购物便利性是比较高的。发言人1 12:08好，就体现在他门店的sku中陈列很多知名的品牌产品。那其余的生产型的品牌产品也会经过他们的品牌商的筛选。另外它每月会有部分的商品进行一些迭代更新，省就体现在它有非常极致的性价比，消费的一个客单价大概在30到40元，它是比传统的商超低大概20%到40%这样的一个水平，那它是怎么去形成这么高的一个性价比？我们去进行了一些研究发现，其实它本质上的一个模式就是薄利多销。产业链的整体的加价率也是比较低的。那我们看到，这个图里边，其实是啊临时饭店和现代商超它加价率的一个差异。我们看到无论是在上游环节，还是在中游环节，以及下游的这个门店的环节。发言人1 13:11它每一个环节其实临时量贩的一个加价率都比现代商超会更低一些。也就是说我上游的这个临时的生产商毛利率会更低一些。然后我自己做这个临时量贩的品牌商毛利率也更低一些。然后终端的加盟商毛利率也稍微低一些。那么整体它的一个加价率就会比现代商超的这个渠道节约了30%以上。所以这是我们看到这个产业链加价率的一个情况。发言人1 13:45针对今年的一个发展，其实我们认为像新兴的渠道，还有新的品类，会持续的贡献阿尔法。我们先看各个渠道的一个发展趋势，首先是我们刚刚提到的零食量贩这个渠道。其实从去年年下半年开始，这个行业就进入到一个新的发展阶段。像部分的门店，它增加了一些品类。比如说像烘焙的品类，速冻的品类，或者一些日化百货这样的品类。以这种社区的消费者提供必选的品类，一站式的购物，来提升他的门店的这种平效。我们预计这个渠道会在今年保持较快的一个增长。 发言人1 14:25然后另外是会员商超的这样的渠道，而且传统的这种商超它也都在进行SKU的精简，还有坪效的提升，来做这样的调改。其中像烘焙还有休闲零食的货架区域，是这种渠道调改的一个重点的货架。我们认为具备强产品力和强品牌力的供应商也将会持续的受益。第三就是像电商的这个渠道，其实也是逐渐成为了品牌宣传和新品试销的一个重要渠道。发言人1 14:58我们预计今年这个渠道中零食休闲零食的品类有望保持这样的一个增长，那么从这种零食的品类来看，其实近几年的发展趋势，中式的零食它的一个增长会快于西式的零食。而且它的原料也是呈现一个偏健康化的一个发展方向。比如说我们看到现在魔芋类的这个休闲零食，像鹌鹑蛋，还有橘肉果冻，这一些其实都是近几年增长比较快的品类。这些供给端的产品创新，我们认为也是会促进这个行业长期的一个需求所以今年我们对于这个行业，我们预计需求端仍然看重这个质价比，然后这个行业整体是规模扩容。对于公司端来说，其实如果你布局了新兴的渠道，还有一些新品的这样的一个扩容，它会贡献这个业绩的阿尔法，那接下来这个赛道是软饮料这个赛道，这个行业的需求韧性也是非常足的，创新也是激发了很多的一个增长的动力。我们看到目前整个软饮料的行业，它的规我是超过了6000亿元，一共有五大品类，包括包装水，碳酸饮料，还有茶饮料、果汁以及能量饮料。从这个细分品类来看，从15年到24年这个区间，其实能量饮料的细分赛道，它的复合增长是最快的，大概是10%的一个复合增长。那么在今年的情况，开年以来这个软饮料的表现也是非常稳健的，全年的景气度有望保持。发言人1 16:44我们看到今年一季度多数的公司它的出行场景非常的旺盛，我们在新品的推出背景下表现的非常好。展望今年，我们预计整个行业仍然是会保持这样的一些创新品类的活力，像无糖茶还有电解质水这一些品类，它的景气度是比较高的。从竞争端来看，我们预计今年传统品类的格局有望进一步的改善，而像包装水、无糖茶这样的品类，他们的竞争有可能还是比较激烈的，但是有望相较去年更缓和一些。发言人1 17:23另外从长期的角度来看，我们国内的软饮料的渗透率空间还是非常大的。这个图是我们比较了中国还有海外的一个水分的摄入的百分比。首先从水分整体的量的摄入上，其实我们和其他国家差异不算特别大，当然像和美国还有英国这样的发达国家去比，还有一定的空间。另外从水分分配的百分比上，其实我们看到我们水分更多的是从一些其他渠道。这个渠道其他的渠道是啥呢？其实就是大家在家里面自己喝这个呃开水或者凉白开这样的这样的渠道。但是我们包装水的液态以及非包装水的这些其他的软饮料，其实这个水分的摄入占比都还是比较低，分别是6%和5%。发言人1 18:21那你像美国的话，这两个品类的渗透率分别是18%和31%。所以从这个空间来看，其实我们的这个距离还蛮大的。然后另外从这个成本的角度来看，其实行业的一个利润率也是可能会持续去提升的。去年整个行业它也是受益于像PET还有糖这样的价格下行，以及加工率的提升，还有产品的结构升级，以及提价减速这些让整个行业的一个利润率在持续的提升。刚根据化工在线以及广西糖网的数据截止到今年6月26日，PET的价格是同比下降了13.6%，白糖的价格是同比下降了6.5%。我们毕竟今年这个成本其实还是在一个低位的运行，产品的结构以及内部提效，可能也会持续的带来利润率的提升。发言人1 19:25 接下来是乳制品的这个赛道，我们看到需求端年初以来这个动销是延续一个比较平淡的状态。去年其实整个行业的需求是比较疲弱的，那么今年1到4月份我们看到中全国的连锁店商超数据网的数据公布1到4月份的这个商超端，我们乳制品的销售额同比是下降了4.6%，那么单四月份的一个销售额同比是下降3.7%，虽然整个行业的动销略有下滑，但是，我们看到渠道端以及终端的库存水平还是在一个比较良性和健康的水平。价盘，也相对比较稳定，不像去年，可能这个价格上波动会有点大。然后另外，企业的费用投入也是比较保守和合理的那那从中期的维度，我们认为这个行业的利润率也是有望提升的。发言人1 20:26近两年，原来呈现了一个供大于求的格局，原来的价格也是在持续的回落。我们看到上游的牧业在去年的上半年开始去产能。伴随着供给的下降和需求的逐渐复苏，我们预计今年国内的奶奶价可能会止止跌回稳，来缓解行业的ASP的压D但由于当前整个乳制品行业，它逐渐的步入了成长的后期阶段。那么常温的液态奶的格局也是非常的集中的，各家的这种吴起他们的利润诉求也比此前有所增强，我们看到像头部的公司，他们也是提出了未来想要去提升这个利润率的一个目标，我们预计后续的这些如果他们的费用率仍然存在一定的改善空间，那么中期维度来看，我们预计如期利润率在未来几年可能会逐步的抬升。发言人1 21:24好，那接下来是调味品这个赛道，这个行业的需求其实也是比较稳健增长的。根据全国连锁店商超的一个数据，我们看到今年1到4月份，酱油的这个商超端销售额是同比增长了4.5%。四月份单月的这个销售额同比增长4.6%，1到4月份我国复合调味品的销售额同比增长3.8%，单四月的同比是增长4.6%。发言人1 21:55那展望今年的我们认为首先在产品端，像基础调味品，它