中金-2025下半年航空航天科技展望-需求反转与价值重估

发言人1 00:00发言人1 01:17发言人1 02:14发言人1 03:17发言人1 04:26 十四五的计划在收官的最后一年，我们还是要整个行业还是要去围绕十四五计划，要完成原定的计划的目标。所以说我们在十四五的最后一年，整个行业的需求是呈现出一个爆发性增长的一个趋势。所以这是我们可能今天想跟大家去重点强调的行业一个最关键的变化。从这个趋势上来讲，我们可以看到国内的军工行业下路游的需求大部分是集中在国内的我们的终端用户。从终端用户的需求的节奏上来讲，我们可以看到其实从军队自身的战斗力建设上来讲，它在不同的阶段对装备的需求是呈现出不同的特点。发言人1 05:11这张片子是我们复盘了过去美国从1984、1980年到21世纪之后，40到50年的这个时间范围内，不同阶段上它的装备采购的一个特点。从这个复盘的情况我们可以看到，在80年代是美国的装备的机械化建设的一个高峰。90年代是美国的装备研发换代以及信息化的非传统领域投入的一个高峰。但是我们可以看到在21世纪初，包括到现在二十多年的时间，他的装备开支是呈现出一个新的特点。更多的装备的采购的费用是向新一代的装备在倾斜。而且在装备采购的过程当中，更加去强调的是装备的消费比，强调的是装备的体系化能力的建设。我想这一点从这一点这个特点，在国内军方的装备采购过程当中，也会呈现出类似的需求的特点。这个可能对于我们对25年下半年以及我们15整个行业的投资策略的考虑，是会有一个很好一个指示的一个意义。发言人1 06:23我们可以看到，其实在不论是我们看海外还是国内，装备费用的开支主要投入的一个方向之一是航空装备。我们可以看到美国的航空装备，我们复盘了他21世纪以来航空装备的不同型号上的开始一个变化的一个规律。这里边很典型的很清晰的两个结论是，我们可以看到在这张图里边褐色的曲线，也就最上面的是美国F35，他的这个采购经费占美国空军装备采购经费的一个比例的情况。可以看到随着F35逐渐的进入美国空军的列装的这个计划当中。在这个过程当中，F35它的经费占整个空军采购的费用的比例是在快速的上升。从2000年的大概3%左右的一个水平提升到2010财年的30%左右，这是采购开支是提升了十倍左右。可以看到这个新型号放量过程当中，它的需求是呈现出一个非常好的一个弹性。发言人1 07:30第二个结论，我们可以看到明显的变化是在于这个图里面的第二条，就是青色的这条曲线。这是美国空军关于无人装备的一个开支占比的一个情况。我们可以看到从2000财年到2010财年，美国空军无人装备的采购的开支的占比从1.5%提升到11.3%。发言人1 07:56这个开支比例的提升，也有七八倍的一个水平。所以可以看到无人装备其实在空军的装备采购当中，它的需求弹性其实也是非常大的那回过头来我们可以看到，国内其实空军的不是说我们未来的战略空军的建设，还是说我们现在的各个军兵总在强调的无人化、智能化的装备的建设。其实我们也可以看到类似于美国过去空军上的这样一个开支的规律性。可能也会在我们国内的空军的装备采购过程当中呈现出类似的特点。那这个我们还是建议大家去关注的是新一代装备放量过程当中，供电上的核心配套企业的成长性的投资机会。以及这个无人化装备它的需求释放出来之后，整个产业链的一个需求的弹性。发言人1 08:48另外一方面我们可以看到，随着平台型装备采购的采购量的一个提升。其实配套平台型装备的制导弹药的需求量也是在一个稳步增长的一个趋势。这张片子是美国它的这个美国国防部它的精确制导装备采购经费占整个的国防开支的比例的一个情况。也可以看到很清楚的。从201212财年的3%出头提升到最新 的2024财年接近8%的一个比例。也可以看到这个精确制导弹药的需求量其实也是呈现出一个很好的一个成长性。发言人1 09:27回过头来看国内，其实我们可以看到过去无论是空军、陆军还是其他的军兵种拼配型装备的需求，我们是过去是看到了一个很好的一个释放的过程。但是配套平台型装备的这种精确制导的弹药，在过去它的需求释放是受到了前面提到的供应链的这个瓶颈的制约，受到了部分的技术迭代的这些问题的干扰。但现在来看，这些问题已经逐渐在解除。发言人1 09:58在另外一方面，我们从需求的角度上来看。终端用户在改革之后，也是在强调去加强日常的训练。这也会加剧我们这种制导弹药的它一个消耗的水平。所以说在这两方面因素的驱动之下，我们判断国内的制导弹药，尤其是在产业的需求压制因素结束之后，我们相信在25年可以看到这个行业的需求也会有一个很好的一个恢复的一个弹性。发言人1 10:28前面就是我们重点去梳理，是我们看国内的行业的变化。尤其是国内需求反转的情况下，对于平台型装备的会带来一些结构性的成长性的投资机会，以及对精确制导弹药的会带来一个需求释放的过程当中，也会带来一个很好的成长性的投资的机会。另外一方面我们可以看到，其实中国在全球应该是第二大军事强国。但是我们中国的武中国的这个装备在全球市场的份额，相对来讲还是一个比较低水平。我们回过头来看国内，国内前面也提到了我们国内特种行业它的终端用户相对来讲是比较集中的，行业天花板相对来讲是有限的。另外一方面，国内的装备的用户也在强调装备的经济性。所以说在这种情况下，投资者也会对行业的未来的增长空间，以及行业的整体盈利能力也会有一定的担忧。发言人1 11:28反过来我们看国外，看全球的市场。前面也提到了国内的武器装备在全球当中，它的性价比的优势，体系化的性能的优势是非常突出的。但是我们现在在全球的市场当中的份额还是和我们的整体的发展水平是不相适应的。但是我们从另外一个角度又可以看到，在全球的特种装备的市场当中，一方面不同的国家对于特种装备都有一个很迫切的一个装备的需求。尤其是在现在的全球的大变局的一个背景之下。海外的主要国家它的国防开支，都是在一个加速的提升的一个趋势当中。但是从供给端的角度来看，全球具备自主的武器特种装备保障能力的国家相对来讲是比较少的。所以说在这种情况下，我们是看好国内特种装备在全球市场份额提升的这样一个趋势。发言人1 12:24除了市场空间之外，我们也可以看到，这张片子里边右下角这个图是美国的F35它的本土版和外贸版销售价格的一个对比的情况。我们可以看到它的外贸版的销售价格可以达到本土版的三倍左右。所以从这个角度上来讲，特种装备在全球的贸易市场当中，它的盈利能力也是非常强的。所以说在未来上来讲，国内的特种装备在全球市场份额的提升，我们认为会带动国内的核心装备的产业链的一些核心的企业，它的价值会有一个重的过程。发言人1 13:04我们可以看到就前面提到的，随着全球的不稳定因素的逐渐的加剧，我们可以看到全球的主要的国家，它的国防开支是呈现出一个明显的加速的趋势。现在可以看到，在全球国防开支的分布的情况来 讲，以美国为代表的这些美洲国家大概是占据了全球国防开支的40%左右的比例。剩下的像亚洲、大洋洲，包括欧洲，这些地区大概是各占到全球国防开支的4分之1左右的比例，相对来讲需求还是比较集中的那我们从主要的国家的军费开支的情况来看的话，我们可以看到很明确的是最近几年是呈现出一个加速的趋势。那我们可以看到像俄罗斯，它的国防开支，从它的增速从过去的小个位数的一个水平是提升到2024年的30%以上的一个水平。另外我们从最新的这个情数据上也可以看到，不论是我们周边的像日本、韩国、印度以及像中东，包括北约，它的主要的成员国，25年的它的国防开支都是呈现出一个加速的加速增长的这样一个趋势。所以说全球国防开支的一个加速增长的这样一个趋势，也会带动全球的特种装备的一个需求的一个快速的一个释放。发言人1 14:31但是我们从整个的全球特种贸易的和国防开支的关联性的数据分析下来，可以看到有两点结论。第一我们可以看到其实全球的特种贸易的市场的规模和全球的国防开支总规模是呈现出一个正相关的关系。也就是说随着全球国防开支的规模的不断的增长，全球的特种装备的采购的需求，它的这个需求量也会呈现出一个同步增长的一个趋势。但是我们可以看到这个复盘，看到数据，会有一个比较有意思的现象。这样一个规律，同步增长的规律和正相关的规律，在2019年、20年、21年这几年，是受到了全球的疫情的影响，它的正相关的规律会有一个短暂的一个背离的情况。尤其是到了2023年之后，这个背离现象是变得更加明显。发言人1 15:27我们分析其实除了这个疫情之后疫情的影响之外，其实我们可以看到疫情后全球局部的冲突，对全球的特种贸易市场的供给的格局是产生了一个明显的影响。尤其是在俄乌之间的冲突发生之后。俄罗斯作为全球特种贸易市场的一个主要的供给国，它的供给能力是受到了很大的一个影响。这是造成我们看到的2023年以及2024年全球特种贸易市场，它的呈现出一个背离的和全球的国防开支呈现出一个背离的这样一个情况的一个主要的原因。发言人1 16:07但是我们也要注意到，全球的关于特种装备的需求其实是客观存在的，并不会因为供给的原因这个需求就消失掉。所以说这个背离的现象只是一个短暂的影响。随着全球供给的格局调整完成之后，之前被压制的需求还会有一个补偿式增长的过程。我们从全球的这个特种装备的市场的需求的结构上来讲，也可以看到最近也出现一些明显的一些趋势性的变化。这个趋势性变化还是提从背景上来讲，还是跟我们前面提到的全球的局部的冲突，地缘的关系的地缘环境的变化是有一定的直接的关系。发言人1 16:52我们可以看到从过去的数据可以看到，在2022年以前，全球特种装备的市场的需求主要就是集中在航空装备。大概可以占到全球特种贸易市场份额的50%左右。其他的像防空系统，地面的装甲装备以及像精确制导的弹药，它的需求量相对来讲是比较少的。但是我们可以看到在2023年以及2024年，我们可以看到这张图里边的这个深红色的柱子，柱子是在变短的那也就反映的是在全球特种贸易市场当中，航空装备的需求它的占比是呈现出一个下降的趋势。从过去的50%左右是下降到现在的25%上下的一个水平。发言人1 17:38在特种装备的采购需求的占比下降的同时，我们可以看到，尤其是制造装备，它的采购的需求的占比是呈现出一个明显提升的趋势。从过去的10%几不到20%的一个水平平提升到现在20%多。高的话可以达到 接近25%的一个占比。也就可以看到我们现在全球特种装备的市场当中，对于这种消耗性装备的需求还是呈现出一个明显增长的一个趋势。发言人1 18:09从全球的特种装备的从供需的关系分析上来讲的话，我们可以看到其实在全球特种装备的采购的市场当中，过去的中国一直是全球特种装备市场的一个，从进口上来讲，进口额相对来讲还是属于靠前的国家之一。但是随着国内的特种装备的自主化水平的不断的提升，我们可以看到中国的在全球特种装备市场当中，进口额的占比是呈现出一个持续下降的趋势。那在这个同时我们可以看到，像印度，包括以沙特阿拉伯为代表的中东的国家，他们在全球特种装备市场当中，进口额的占比是呈现出一个稳步增长的趋势。尤其是像沙特，它的进口额从2010年到2014年这个五年的5%，提升到2020年到2024年的7%左右的一个水平，还是呈现出一个明显提升的趋势。另外一点，随着俄乌冲突的影响，乌克兰他的在全球特种装备市场当中，它的需求量是在快速的增长。现在乌克兰已经排到了全球特种装备进口额的一个第一的这样一个水平上。发言人1 19:26从供给的角度上来讲，我们可以看到全球特种装备的供给相对来讲还是比较集中的那头部的几家几个供给国，它的这个市场地位相对来讲也是比较稳固的那我们可以看到美国和欧洲是在全球特种贸易，特种装备市场当中是份额一直是保持一个相对领先地位的。那我们可以看到在2020年到2024这五年当中，美国大概是占据了全球特种装备市场40%左右的份额。那仅次于美国的是法国，占到了全球特种装备市场的10%左右的份额。俄罗斯占了8%，中国的大概是排在第四位。在全球特种装备供给的角度上来讲，我们大概是占到了全球6%左右的份额。发言人1 20:14实际上我们可以看到这个份额的变化，还会有呈现出一定的趋势性的变化。我们从左边这张图的这个淡灰色的曲线可以看的很明显。这