中金-2025下半年航空航天科技展望-需求反转与价值重估

核心观点与关键数据

行业需求反转与价值重估

• 2023-2024年军工行业营收和利润受下游客户人事调整、原材料短缺及技术迭代等因素影响，出现波动。
• 2024年行业利润同比下滑约40%，但2025年一季度开始逐步恢复，利润水平和利润率修复至2024年上半年水平。
• 2025年行业需求快速恢复，主要问题是交付压力过大，供应链各环节反馈生产任务饱满。

需求释放节奏变化

• 五年计划期间，行业收入规模呈现前低后高特点，后两年占60%左右。
• 十四五计划因疫情等因素影响，需求释放受扰动，节奏延后，2025年需求爆发性增长。
• 国内军工需求集中在国内终端用户，不同阶段对装备需求呈现不同特点，类似美国21世纪初趋势，更强调装备消费比和体系化能力。

航空装备与无人装备需求

• 航空装备采购经费占比持续上升，F-35采购经费占比从2000年的3%提升至2010财年的30%左右。
• 无人装备采购开支占比显著提升，从2000财年的1.5%增长至2011财年的11.3%。
• 国内空军强调无人化、智能化装备建设，类似美国趋势，关注新一代装备放量核心配套企业及无人装备产业链需求弹性。

制导弹药需求

• 美国精确制导装备采购经费占比从2012财年的3%出头提升至2024财年的近8%。
• 国内制导弹药需求受供应链瓶颈和技术迭代影响，2025年需求将恢复弹性。
• 终端用户强调日常训练，加剧制导弹药消耗，需求释放将带来成长性机会。

全球特种装备市场机会

• 中国特种装备全球市场份额低，但性价比和体系化优势突出。
• 全球特种装备市场供需集中，美国和欧洲占据领先地位，中国占6%左右。
• 俄罗斯市场份额因俄乌冲突下降至8%，中国潜在客户占其60%。
• 中国特种装备性能优势、体系化能力及实战检验（印巴冲突）提升全球竞争力。

研究结论

• 国内特种装备全球市场份额提升空间广阔，带动行业市场规模和盈利水平提升。
• 全球供给格局变化为中国特种装备出口提供机遇，二级市场军工核心资产价值重估可期。