交通运输一周回顾与展望：人民币升值多维度利好航空，维持观点：行业景气看航空，改革红利看铁路，区域题材看海南，价值重估看建发

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业周报 交通运输 人民币升值多维度利好航空，维持观点：行业景气看航空，改革红利看铁路，区域题材看海南，价值重估看建发——一周回顾与展望（180122-0128） 行业评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 1.事件：人民币累计升值2.9%，汇兑、出境游、国内用油成本，三方面利好航空业。 继2017年人民币对美元升值5.8%后，按照1月26日中间价6.3436算，2018年人民币再度累计升值约2.9个百分点，航空行业受益人民币升值。 受益线索一：汇兑收益 敏感性：人民币对美元升值1个百分点，将分别增厚南航、国航、东航2.65、2.91及3.22亿元， 以目前累计升值2. 5个百分点计，增厚南航7. 7、国航8.4、东航9.3亿元利润。 受益线索二：带来出境游的增长 人民币对其他货币升值将使得出境游或出境消费成本降低，有助于刺激出境旅游。我们以美国GDP（作为全球经济活动的一个指标），人民币汇率与我国国际航线旅客人数增速作分析： 1）国际航线旅客人数同比增速与美国GDP增速（全球经济）呈现高度相关性，反映国际航线旅客增速与全球经济活动相关性强。注：过去航空活动被认为具备经济的先行指标意义，因商务客先行—>推动商务谈判—>项目落地； 2）汇率起到了重要作用： a）观察经济与旅客增速背离阶段： 2016年后，美国经济在复苏，但国际航线旅客人数同比增速下滑，出现了两者背离的情况，直至2017年二季度后旅客增速出现向上拐点，我们认为其中人民币汇率的累计升值幅度较大起到了一定作用。 b）观察经济与旅客增速同向阶段： 2015年-16年的国际旅客人数增速下滑除了美国GDP增速下滑外，人民币也处于贬值状态，两者起到叠加效果，此前双升也同理。 由此可认为汇率确实起到了一定的催化作用。 受益逻辑三：人民币升值使得市场或高估了布伦特油价对航空公司燃油成本的影响 因国内进口航空煤油的价格计算公式含汇率影响，换而言之，市场在盯住布伦特原油价格时或高估了其对燃油成本的影响。 以2018年1月为例，布伦特油价均价63.43美元，新加坡航空煤油价格74.73美元，同比分别增长19%及20%，汇率均价6.607（17年同期为6.91），根据公式测算到岸完税价格约4736元/吨，实际价格为4775元/吨，差异仅0. 8%，国内用油价格同比增长11.2%，低于布伦特油价涨幅。 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20578578 邮箱：wangkai@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 中国国航（601111） 强推 南方航空（600029） 强推 东方航空（600115） 强推 广深铁路（601333） 强推 建发股份（600153） 强推 大秦铁路（601006） 强推 中国国航（601111） 强推 《交通运输行业快评：交运行业价格机制改革或进入密集催化期：从发改委再推铁路货运价格市场化看价改》 2017-12-27 《回顾2017，展望2018及交通运输行业2018年十大金股推荐》 -1%10%20%31%17/0217/0417/0617/0817/1017/122017-02-03～2018-01-26 沪深300 交通运输 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 华创证券研究所 行业研究 交通运输 2018年01月29日 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 若以17年同期的汇率6.91测算，则为4950元/吨，同比增长19%，与前述两种油类同比涨幅类似。因此可理解为人民币汇率升值使得燃油成本支出降低。 重申：我们认为航空行业正在步入新时代，航空股正处于业绩与估值双升的战略机遇期。 从供需结构看：2018年预计行业新增座位数增速为8.7%左右，而旅客人数增速为12%，全行业会出现3个百分点左右的供需改善，将带来客座率的有效提升； 从票价政策看：黄金航线票价上限的放开，使得航空公司有能力在供需结构改善的情况下，进一步发挥票价弹性，使得收益水平最大化。 上述两因素，将使得航空公司有能力转嫁由于油价及汇率等外部因素左右的成本和费用上升，从而使得其盈利能力更具备稳定性、持续性与确定性。 从辅助收入看：放开空中使用带飞行模式的手机设备，将打通空中互联网商业模式最重要的一环，参考海外航空公司10%的辅助收入占比，目前三大航仅2%左右，远期有仅百亿规模收入的提升空间。 继续“强推”三大航。 2.行业观点：维持2018年十大金股策略：行业景气看航空，改革红利看铁路，区域题材看海南，价值重估看建发。 1）华创交运2018年十大金股表现情况： 截至1月26日，平均为上涨5.2%，跑赢交运指数0.8%个百分点（交运指数上涨4.4%），但其平均最高涨幅为8.8%。 其中海峡股份、建发股份、大秦铁路分别涨幅28.4%、14.2%及12.7%，位列前三，同时海峡、建发位列交运板块涨幅前两名；韵达、南航、广深跌幅前三。 一季度精选的海峡股份、三大航、广深铁路平均最高涨幅10.4%，平均涨幅5.5%。 2）改革红利看铁路：持续强推大秦铁路、广深铁路。 我们认为2018年是改革大年，铁路或成为重要的行业改革抓手。 大秦铁路：低估值，高股息标的，风格延续+潜在改革催化。预计2017-18年归属净利分别为147及158亿元，对应10.3倍及9.6倍PE，考虑50%的分红比例，对应4.8%及5.2%的股息率。 2017年12月底发改委允许铁路运输企业上浮基准运价由不超过10%提升至不超过15%，考虑电力附加费并轨，预计大秦铁路还有10%左右的提价空间，一旦上浮，将带来税后23亿的利润增厚，相当于2017年利润的16%。 催化剂：冬季用煤旺季，寒冬天气或使得电厂需求进一步提升，公路运输进一步回流铁路使得大秦线运输供不应求。 广深铁路：改革大年看广深，普铁提价预期及土地资产盘活双线推进。 2018-01-02 《行业景气看航空，改革红利看铁路，区域题材看海南，价值重估看建发——一周回顾与展望（180115- 180121）》 2018-01-21 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 我们认为2018年普铁提价或为大概率事件，由于普铁成本审核已临近完成，发改委此前文件要求形成普铁价格调整机制意见。 而广深铁路2017年12月石牌货场的土地收储也迈出了盘活的第一步。我们认为公司合理市值为500亿，对应目标价7.06元，较现价32%的空间。 3）区域题材看海南：推荐海峡股份。 我们认为海峡股份面临重要的战略机遇期： 公司拥有18艘客滚船，为琼州海峡（海口-广东海安）客滚运输海口方最大市场份额占有者；公司长乐公主号运营西沙航线邮轮。 港航一体化：公司2017年资产重组，收购集团旗下新海港一起，利于提升公司装载效率及市场话语权 潜在机遇：轮渡进出岛游客若纳入离岛免税政策范围，公司可效仿机场引进一流公司开展业务，提升非航业务收入。 海南建省30周年，或迎来发展机遇期，公司作为客滚轮渡最大份额者，客货增长会带来主业提升。 4）价值重估看建发 低估值蓝筹，地产业务结算提速将提升公司业绩。预计2018年归属净利40亿元，当前仅9倍PE。 催化剂：一级土地开发或成为新的增长点；集团发行可交换债换股价格15.3元，可视为具备一定的价格参考意义。 5）其余金股 上海机场（风格延续的价值标的）、深高速（潜在价值重估，重在下半年）、韵达股份（等待一季度行业单价止跌-企稳-回升），普路通（黑马标的：需特别提示：等待资产减值损失事项影响完全落地。） 3.一周市场回顾：航空板块涨幅居首 行业表现：本周交运指数上涨3.5%，赢沪深300指数1.26个百分点（沪深300上涨2.24%）。 子行业均告上涨，其中航空运输（6.15%），机场（4.95%），港口（3%）涨幅前三。 从个股看，新宁物流（23.74%）、中国国航（16.59%）和瑞茂通（14.41%）涨幅居前；畅联股份（-6.32%）、东方嘉盛（-5.39%）和天顺股份（-5.28%）跌幅居前。 行业数据： 1）航运指数： 干散货：BDI指数本周收于1219点，周涨幅8.36%；沿海散货运价指数CBFI 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 收于1386.07点，周下跌2.2% 油运：原油运输指数BDTI收于683，周跌幅3.39% 集装箱：中国出口集装箱运价指数CCFI 本周收于819.59点，周涨幅0.81%；SCFI指数收于858.6点，周涨幅2.17%，其中上海-欧洲线907美元/ TE U，周涨幅1.8%；上海-美西航线运价1457美元/FE U，周涨幅1.46% 2）煤炭库存： 主要港口煤炭库存，本周秦皇岛港煤炭库存698万吨，比上周下跌0.5%，曹妃甸港246万吨，增加8.37%，黄骅港261万吨，增长36.04%，京唐港135万吨，增加20.54% 主要发电企业煤炭库存情况，六大电力集团煤炭库存984.37万吨，比上周下跌4.75%，2011年至今平均为1272.41万吨；煤炭可用天数为12.31天，2011年至今平均为21.14天 风险提示：油价大幅反弹、人民币大幅贬值、国内经济大幅下滑。 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 目录 一、行业观点：人民币升值多维度利好航空，维持观点：行业景气看航空，改革红利看铁路，区域题材看海南，价值重估看建发 .................................................................................................................................................... 6 （一）人民币累计升值2.9%，汇兑、出境游、国内用油成本，三方面利好航空业 ......................................... 6 （二）华创交运2018年十大金股表现情况： ................................................................................................ 7 （三）改革红利看铁路：持续强推大秦铁路、广深铁路 ................................................................................. 7 （四）区域题材看海南：推荐海峡股份 .......................................................................................................... 8 （五）价值重估看建发 .................................................................................................................................. 8 二、一周市场回顾 ............................................