公司点评：Q2集团流水增速优异，运营稳健，多品牌优势显著

安踏体育2025年Q2及上半年业绩表现优异，多品牌战略成效显著。

核心观点与关键数据：

• 整体销售增长：2025H1集团整体销售优异，安踏品牌流水同比增长中单位数，Fila品牌流水同比增长高单位数，其他品牌流水同比增长60%~65%。
• 安踏品牌：Q2流水增速对比Q1有所放缓，但仍保持低单位数增长，营运质量健康。预计Q2库销比保持在5左右，线下门店折扣稳定，电商折扣略有加深。
• Fila品牌：Q2流水同比增长中单位数，大货增速优于整体增速，电商业务保持高速增长。预计Q2库销比维持在5左右，线下门店折扣稳定，电商折扣略有加深。
• 其他品牌：Q2流水增速为50%~55%，迪桑特和可隆增长迅速，Maia Active表现优异。收购Jack Wolfskin进一步充实品牌版图。

研究结论：

• 预计公司2025年营收增长11%，归母净利润增长13%，达到135.12亿元。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为135.12/156.72/176.37亿元，对应2025年PE为17倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 终端需求下滑；
• 多品牌及海外业务开展不及预期；
• 人民币汇率变动带来业绩波动。