公司点评：主品牌Q4流水增长稳健，索康尼增速优异

特步国际（01368.HK） 主品牌Q4流水增长稳健，索康尼增速优异 证券研究报告|公司点评 2025年01月09日 特步品牌2024Q4流水增长高单位数，运营稳健。公司发布2024年Q4经营情况公告，特步品牌流水同比增长高单位数，Q4零售折扣水平约70~75折，截至Q4末渠道存货周转天数在4个月左右，运营质量稳健，整体表现 符合预期。 电商业务增速优异，线下推动门店结构优化。2024Q4特步品牌终端流水同比增长高单位数，较Q3的中单位数提升，Q4国内消费环境整体呈现复苏态 势，在“国庆”以及“双十一”带动下，主品牌Q4流水增长表现优异。分渠道来看我们预计电商渠道流水增长20%+，公司持续推动电商产品结构优化，加大电商业务高性价比产品占比，同时Q4适逢“双十一”大促，多因素带动电商渠道销售的快速增长。我们预计线下渠道流水同比增长低单位 买入（维持） 股票信息 行业服装家纺 前次评级买入 01月09日收盘价（港元）5.60 总市值（百万港元）15,028.44 总股本（百万股）2,683.65 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万 7.07 股） 数，2024年公司着力推动线下门店结构优化，开大店关小店，我们判断目前 九代店占比逐步提升。 渠道库存保持在健康水位，终端折扣环比Q3略有加深。根据公司披露2024Q4终端折扣整体在70~75折之间，同比2023Q4改善，环比2024Q3加深，主要系期内节假日以及电商大促较多所致。库存方面截至Q4末公司渠 道库存周转天数为4个月左右，同比2023Q4末改善，环比2024Q3末持平，年内尽管消费环境波动，但公司仍持续推动零售效率提升与库存去化，当前库存水平处于健康位置。 索康尼国内业务发展顺利，期待长期规模扩张。2024Q4索康尼流水增长 50%，全年索康尼流水增长60%+，表现优异，我们判断目前索康尼正处于 股价走势 90% 70% 50% 30% 10% -10% 特步国际恒生指数 快速增长阶段，营销推广持续推进，产品端服装占比以及通勤、复古鞋占比提升，结合门店形象优化，品牌长期规模扩张空间较大。 KP业务剥离进程推进顺利，我们预计公司2024年业绩增长20%+。从收入层面来看2024年出于去化库存的考虑主品牌在发货层面或弱于流水增速， 而索康尼预计收入增速同流水增速基本保持一致；利润层面来看，KP业务的成功剥离将帮助公司业绩大幅减亏，当前我们预计公司报表归母净利润增长20%+。 盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，以索康尼为代表的新品牌盈利规模逐步扩张，同时短期剥离KP业务的交易推进顺利，我们调整公司2024-2026年业绩预期为 12.41/13.88/15.62亿元，对应2025年PE为10倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，消费环境波动，新品牌拓展不及预期等。 2024-012024-052024-092025-01 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 分析师�佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 1、《特步国际（01368.HK）：流水稳健增长，库存健 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,930 14,346 13,313 14,827 16,541 增长率yoy（%） 29.1 10.9 -7.2 11.4 11.6 归母净利润（百万元） 922 1,030 1,241 1,388 1,562 增长率yoy（%） 1.5 11.8 20.5 11.9 12.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.34 0.38 0.46 0.52 0.58 净资产收益率（%） 11.0 11.6 12.2 12.0 11.9 P/E（倍） 15.1 13.5 11.2 10.0 8.9 P/B（倍） 1.7 1.6 1.4 1.2 1.1 康，KP剥离进度顺利推进》2024-10-23 2、《特步国际（01368.HK）：主品牌H1稳健增长，索康尼表现超预期》2024-08-21 3、《特步国际（01368.HK）：主品牌Q2流水高质量增长，预计电商业务表现亮眼》2024-07-11 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年1月9日收盘价，汇率为1港元=0.92人民币元 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12338 12044 12078 14403 14869 营业收入 12930 14346 13313 14827 16541 现金 3414 3295 5332 6265 6242 营业成本 7639 8296 7504 8286 9148 应收账款及票据 4213 4975 3093 4140 4343 销售费用 2690 3369 2722 3218 3672 其他应收款 1300 1040 1179 1292 1464 管理费用 1454 1540 1331 1512 1687 衍生金融工具及短投 506 7 0 0 0 财务费用 106 140 123 91 70 存货 2287 1794 1542 1773 1886 其他非经营性损益 130 162 80 145 150 其他流动资产 619 934 933 933 933 投资净收益 -12 15 0 0 0 非流动资产 4155 5281 5339 5179 5161 营业利润 1160 1177 1712 1865 2114 权益性投资 190 495 670 520 420 非经常项目损益 201 272 119 183 189 固定资产 1368 1592 1653 1693 1711 利润总额 1361 1449 1831 2048 2303 无形资产 1763 1818 1830 1812 1802 所得税 449 416 586 655 737 其他非流动资产 835 1376 1186 1155 1228 净利润 912 1033 1245 1392 1566 资产总计 16494 17325 17417 19583 20029 少数股东损益 -9 3 4 4 5 流动负债 6645 5851 5082 6281 5586 归属母公司净利润 922 1030 1241 1388 1562 短期借款 2231 1372 1372 1372 1372 EBITDA 1716 1897 2214 2425 2685 应付账款及票据 2772 2531 1884 2990 2092 EPS（元） 0.34 0.38 0.46 0.52 0.58 其他流动负债 1642 1948 1825 1918 2122 非流动负债 1542 2552 2167 1742 1317 长期借款 1005 2152 1721 1291 861 其他非流动负债 537 400 446 451 456 负债合计 8187 8402 7249 8022 6903 股本 23 23 23 23 23 股本溢价 2016 2051 2051 2051 2051 留存收益 -145 -144 1097 2486 4047 主要财务比率 归属母公司股东权益 8244 8863 10104 11492 13053 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 63 61 64 68 73 成长能力 负债和股东权益 16494 17325 17417 19583 20029 营业收入(%) 29.1 10.9 -7.2 11.4 11.6 营业利润(%) 4.0 1.5 45.4 8.9 13.4 归属于母公司净利润(%) 1.5 11.8 20.5 11.9 12.5 获利能力毛利率(%) 40.9 42.2 43.6 44.1 44.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.1 7.2 9.3 9.4 9.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.0 11.6 12.2 12.0 11.9 经营活动现金流 572 1255 2351 1431 615 ROIC(%) 8.2 8.9 9.4 9.7 10.0 净利润 922 1030 1245 1392 1566 偿债能力 折旧摊销 250 307 260 286 312 资产负债率(%) 33.5 48.5 41.6 41.0 34.5 财务费用 106 140 123 91 70 净负债比率(%) 57.5 57.2 18.9 15.2 5.0 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.9 2.1 2.4 2.3 2.7 营运资金变动 -678 -21 804 -193 -1183 速动比率 1.5 1.8 2.1 2.0 2.3 其他经营现金流 -27 -201 -80 -145 -150 营运能力 投资活动现金流 -873 -915 -237 19 -143 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 -379 -493 -27 -16 -3 应收账款周转率 3.3 3.1 3.3 4.1 3.9 长期投资 -44 -66 -436 -136 -212 应付账款周转率 3.0 3.1 3.4 3.4 3.6 其他投资现金流 -449 -356 226 171 72 每股指标（元） 筹资活动现金流 -236 -461 -77 -517 -495 每股收益(最新摊薄) 0.34 0.38 0.46 0.52 0.58 短期借款 0 0 1372 1372 1372 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 0.47 0.88 0.53 0.23 长期借款 364 48 -430 -430 -430 每股净资产(最新摊薄) 3.10 3.33 3.79 4.31 4.89 股本增加 0 0 0 0 0 估值比率 支付股利 -550 -469 0 0 0 P/E 15.1 13.5 11.2 10.0 8.9 其他筹资现金流 -50 -41 -1019 -1459 -1437 P/B 1.7 1.6 1.4 1.2 1.1 现金净增加额 -537 -122 2037 933 -22 EV/EBITDA 8.3 7.7 5.7 4.6 4.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年1月9日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户 使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资