公司点评：2025Q1特步流水稳健增长，库存健康，索康尼表现优异

特步品牌2025Q1流水增长中单位数，运营稳健。公司发布2025年Q1经营情况公告，特步品牌流水同比增长中单位数，Q1零售折扣水平在70~75折之间，截至2025Q1末渠道存货周转天数在4个月左右，运营质量稳健，整体表现符合预期。 电商业务增速优异，线下推动门店结构优化。2025Q1特步品牌流水同比增长中单位数，分渠道来看受益于春节假期的带动，我们预计电商渠道流水销售表现优异，增速或在20%+。当前公司在渠道端持续推进经营效率提升，电商产品结构优化，加大电商业务高性价比产品占比；线下在对原有低效店铺进行关闭调整的同时，推动门店形象优化，我们预计2025年下半年开始，公司将启动特步品牌DTC转型，大力提升零售效率，推动企业长期业务增长。 渠道库存保持在健康水位 ， 终端折扣同比持平。根据公司披露2025Q1终端折扣整体在70~75折之间，同比2024Q1持平，库存方面截至2025Q1末公司渠道库存周转天数为4个月左右，同比2024Q1末略有改善，公司持续推动零售效率提升与库存去化，当前库存水平处于健康位置。 索康尼国内业务发展顺利，已经成为公司新的增长动能。2025Q1索康尼流水增长40%+，增速表现优异，2024年索康尼收入已经突破10亿元，在此基础上索康尼启动品牌重塑进程，涵盖零售渠道、产品矩阵以及市场营销，目前索康尼已经成为公司新的增长动能，品牌长期规模扩张空间较大。 展望2025年，我们预计公司归母净利润增长10%左右。展望2025年，我们判断消费环境正处于波动复苏阶段，索康尼快速增长持续，特步主品牌整体仍将采取谨慎乐观的经营策略，伴随DTC业务的推进，我们预计公司2025年收入增长7%左右，归母净利润增长10%左右。 盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，索康尼盈利规模逐步扩张，我们预计公司2025-2027年归母净利润为13.65/15.04/16.31亿元，对应2025年PE为9倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，消费环境波动，新品牌拓展不及预期等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）