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公司点评：2025Q1流水稳健增长，渠道库存健康

2025-04-29 - 国盛证券张博卿

事件概述：李宁发布2025年第一季度经营情况公告，成人业务流水同比增长低单位数，整体表现符合预期。
李宁成人业务：
- 流水增长：2025Q1成人流水同比增长低单位数，其中线下渠道（直营和批发）流水均同比增长低单位数，电商流水同比增长10%-20%低段。
- 直营渠道：2025Q1直营流水同比下降低单位数，主要由于2024年关店较多所致，2025年预计仍将净关店。但单店销售同比或有增长。
- 批发业务：2025Q1批发业务保持稳健增长，流水增长低单位数，借助经销商拓展新兴市场门店。2025Q1批发门店数量净减少23家，预计全年仍将净开店。
- 电商业务：2025Q1电商业务流水同比增长10%-20%低段，保持快速增长，主要受春节假期和运营效率提升推动。
李宁young业务：2025Q1童装流水表现预计优于成人，门店数量较年初净关闭15家，公司持续优化产品结构和品牌推广。
库存管理：2025Q1末库销比预计在5左右，对比2024年末略有提升，主要系期末备货所致，整体处于健康可控水平。
盈利预测：预计2025年公司营收同比持平左右，归母净利润下降17.5%。主要考虑消费环境波动、国际业务出表及营销费用增加等因素。
投资建议：预计2025-2027年公司业绩分别为24.86/26.66/28.81亿元，对应2025年PE为15倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费环境波动、盈利能力提升速度不达预期、门店优化不及预期等。