请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年04月07日 特步国际（01368.HK） Q1流水增长亮眼，渠道库存健康 2022Q1主品牌特步全渠道流水增长30%-35%。公司发布2022Q1经营情况公告，主品牌特步全渠道流水同比增长30%-35%，表现亮眼；Q1零售折扣水平约75折，零售存货周转天数约4个月，营运质量健康。 Q1流水表现靓丽，疫情冲击线下，电商表现佳。主品牌Q1终端流水增长30%-35%，根据春节期间消费情况及后续疫情发展态势，我们判断其中1-2月流水同比增长接近35%，3月上半月流水高增速延续，3月中疫情爆发后线下流水增速下滑至中双位数。考虑到此轮疫情多集中在以上海、深圳为代表的高线城市，而公司门店主要在3-4线城市（占比70%），因此客流受疫情波及较小。2020年以来公司积累了丰富的电商渠道运营经验，疫情封控虽对物流造成一定影响，但电商流水仍保持高增速。 特步品牌力提升、渠道优化为核心增长动力。1）产品层面：特步主品牌产品力持续增强，目前跑步品类已经拥有了大众（300-500元）、专业（599/699元）、精英（999/1199元）三大系列，精英系列以160X为代表销售表现优异力证品牌专业形象，时尚运动推出XDNA厂牌强化品牌国潮形象。2）渠道层面：2021年开始公司着力建设9代形象店，根据我们跟踪目前9代店占比20%+，我们预计2022年主品牌将净开200-300家门店，新开店均为9代店，有助于提升品牌形象以及区域内普通门店的销售表现。 索康尼品牌影响力提升，盖世威市场尝试逐步推进。专业运动索康尼营销推广加强，服装品类持续丰富同时强化产品线本土化设计，终端销售优异，截至2021年末于内地拥有44家门店，2022年预计净增20家左右。时尚运动盖世威Q1在哈尔滨开设首家门店，目前处于市场尝试阶段，后续将根据市场反馈调整产品模型，2022年预计新增门店10-20家集中在高线城市。 公司全年收入/业绩预计增长26%/30%。疫情爆发对于客流造成影响，同时2021Q2存在高基数效应，因此我们认为Q2流水同比增速较Q1或放缓；全年来看，疫情若逐步得到控制，基于公司健康的库存水平以及持续提升的品牌影响力，我们预计终端流水与报表收入同比仍有望录得高速增长，叠加产品结构优化，全年我们预计公司收入/业绩同比增长26%/30%。 盈利预测和投资建议：公司主品牌专注专业跑步在细分行业有领先优势，新品牌发展节奏稳步推进，我们预计公司2022-2024年归母净利润为11.82/14.34/17.39亿元，现价11.58港元，对应22年PE为21倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品牌拓展不及预期；全球疫情反复；娱乐营销影响主品牌专业形象。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,172 10,013 12,649 15,211 18,085 增长率yoy（%） -0.1 22.5 26.3 20.3 18.9 归母净利润（百万元） 513 908 1,182 1,434 1,739 增长率yoy（%） -29.5 77.1 30.1 21.3 21.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.20 0.35 0.45 0.55 0.66 净资产收益率（%） 6.9 11.1 12.7 13.3 13.9 P/E（倍） 48.2 27.2 20.9 17.2 14.2 P/B（倍） 3.4 3.1 2.7 2.3 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月7日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 鞋类 前次评级 买入 4月7日收盘价(港元) 11.58 总市值(百万港元) 30,459.09 总股本(百万股) 2,630.32 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 19.54 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 研究助理 侯子夜 执业证书编号：S0680121070015 邮箱：houziye@gszq.com 相关研究 1、《特步国际（01368.HK）：业绩大幅增长，未来充满信心》2022-03-16 2、《特步国际（01368.HK）：品牌升级，流水亮眼，全年业绩表现上佳》2022-01-15 3、《特步国际（01368.HK）：品牌力上行，流水持续增长》2021-12-12 -59%-30%0%30%59%89%119%148%178%2021-042021-082021-112022-03特步国际 恒生指数 2022年04月07日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9027 10432 10556 13830 15058 营业收入 8172 10013 12649 15211 18085 现金 3472 3930 3803 4317 5285 营业成本 4973 5835 7273 8701 10309 应收账款及票据 3236 3528 4503 5311 6357 其他经营费用 223 0 0 0 0 其他应收款 838 1374 735 2031 1257 销售费用 1537 1891 2391 2860 3382 衍生金融工具及短投 0 0 0 0 0 管理费用 1050 1189 1455 1749 2080 存货 975 1497 1412 2068 2055 财务费用 117 76 41 52 67 其他流动资产 507 103 103 103 103 利息收入 4 21 77 81 96 非流动资产 3544 4183 4404 4466 4515 其他非经营性损益 97 89 90 80 80 权益性投资 749 893 1174 1376 1665 投资净收益 -17 -46 -50 -35 5 固定资产 796 1119 1090 973 768 营业利润 611 1115 1527 1890 2329 无形资产 1926 2096 2036 2032 1994 其他收益及亏损 151 172 175 175 175 其他非流动资产 73 76 104 84 88 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 12572 14615 14960 18296 19573 利润总额 762 1287 1702 2065 2504 流动负债 3334 4053 3810 6128 6085 所得税 257 397 545 661 801 短期借款 642 405 878 1382 2318 净利润 505 889 1157 1404 1703 应付账款及票据 1479 2352 1284 3066 2088 少数股东损益 -8 -19 -25 -30 -36 其他流动负债 1213 1296 1648 1679 1678 归属母公司净利润 513 908 1182 1434 1739 非流动负债 1939 2580 2010 1625 1242 EBITDA 1048 1539 2201 2669 3215 长期借款 1516 2133 1706 1280 853 EPS（元） 0.20 0.35 0.45 0.55 0.66 其他非流动负债 423 447 304 345 388 负债合计 5273 6633 5820 7752 7326 股本 22 23 23 23 23 股本溢价 1653 1959 1959 1959 1959 留存收益 5665 6286 7468 8902 10641 主要财务比率 归属母公司股东权益 7223 7929 9111 10545 12284 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 75 53 28 -1 -38 成长能力 负债和股东权益 12572 14615 14960 18296 19573 营业收入(%) -0.1 22.5 26.3 20.3 18.9 营业利润(%) -31.1 82.4 37.0 23.8 23.3 归属于母公司净利润(%) -29.5 77.1 30.1 21.3 21.3 获利能力 毛利率(%) 39.1 41.7 42.5 42.8 43.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.3 9.1 9.3 9.4 9.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 6.9 11.1 12.7 13.3 13.9 经营活动现金流 320 701 225 1015 1091 ROIC(%) 5.9 8.6 9.5 10.3 10.7 净利润 513 908 1157 1404 1703 偿债能力 折旧摊销 170 177 458 552 645 资产负债率(%) 33.5 45.4 38.9 42.4 37.4 财务费用 117 76 41 52 67 净负债比率(%) 24.7 33.9 22.1 32.6 16.7 投资损失 0 0 50 35 -5 流动比率 2.7 2.6 2.8 2.3 2.5 营运资金变动 -320 -447 -1391 -948 -1238 速动比率 2.4 2.2 2.4 1.9 2.1 其他经营现金流 -160 -13 -90 -80 -80 营运能力 投资活动现金流 1604 184 -640 -569 -609 总资产周转率 0.7 0.7 0.9 0.9 1.0 资本支出 -211 -155 -56 162 287 应收账款周转率 2.7 3.0 3.2 3.1 3.1 长期投资 328 -155 -739 -754 -934 应付账款周转率 3.4 3.0 4.0 4.0 4.0 其他投资现金流 1487 493 155 24 38 每股指标（元） 筹资活动现金流 -380 96 287 68 485 每股收益(最新摊薄) 0.20 0.35 0.45 0.55 0.66 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.12 0.27 0.09 0.39 0.41 长期借款 -160 415 -427 -427 -427 每股净资产(最新摊薄) 2.77 3.03 3.47 4.01 4.66 股本增加 31 0 0 0 0 估值比率 支付股利 -279 -356 0 0 0 P/E 48.2 27.2 20.9 17.2 14.2 其他筹资现金流 28 38 714 494 912 P/B 3.4 3.1 2.7 2.3 2.0 现金净增加额 1543 982 -127 514 968 EV/EBITDA 22.8 15.5 11.0 8.9 7.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月7日收盘价 2022年04月07日 P.3