美债市场表现回顾
本周美债利率普遍上行，10年期美债累计上行6.4个bps，主要因关税风波再起引发市场通胀担忧。6月制造业PMI、非农及首申数据强于预期，市场降息预期回调，短端上行幅度大于长端。
美债供需情况
供给端：财政部Q2-Q3美债发行结构不变，供给压力仍小。Q2净融资规模预估为5140亿美元，Q3为5540亿美元，上半年TGA余额维持在8500亿美元左右。短期T-Bill发行节奏持续，10Y美债上行动力或将放缓。本周美债发行量为5390亿美元，T-Bill发行规模仍处于高位。
需求端：美债空头头寸处于历史高位，基差交易和换券交易盛行。2年期美债空头头寸边际回升至4620亿美元，杠杆基金广义美债空头头寸回升至4276亿美元。汇率对冲后10Y美债收益率有所回落，海外机构配置力度减弱。
美债市场流动性跟踪
流动性指标：SOFR利率周内中枢回落10个bps至4.33%，主要源于季末因素结束。Swap spread高位震荡，30年期、10年期分别变动-1、-1.6个bps。NCCBR未明显上行，基差交易未出现明显扭转。准备金规模回升855亿美元至3.26万亿美元，TGA环比回落611亿美元，ON RRP回升至2059.4亿美元/天。
流动性压力：美债市场流动性压力指数收于3.02，整体仍处于充裕状态。隐含波动率指数（MOVE）中枢回落至85.6，低于6月水平。
美债市场宏观环境跟踪与展望
6月多个FOMC票委暗示降息可能性，鲍威尔近期表示不排除7月降息可能，多数与特朗普站队的官员支持提前降息。
基本面展望：6月非农新增14.7万人，高于预期，但结构偏弱，私人部门就业降温，时薪增速环比降温至0.2%。预计三季度可能出现贸易战导致经济下行或美股持续下跌引发金融稳定风险，两种情形都可能倒逼美联储降息。
货币政策展望：美联储或将再次误判通胀形势，降息驱动力包括财政赤字压力加大和关税引发去美元化导致全球抛售美元资产。
美债市场展望：债市去杠杆结束+经济下行压力显现，4.5%的10年期美债具备较高的配置价值。策略方面，除非出现超预期数据，4.5%收益率的10年期美债仍有较高配置价值，推荐标的包括TLT、TMF和CBOT 10年美债合约（ZN Main 2509）。
