反内卷转债梳理

核心观点

当前环境下，建议关注反内卷转债的困境反转逻辑和转债比价属性。优质白马标的被充分定价，弱资质标的有补涨可能，反内卷或为这些行业带来beta机会；转债高估值环境下，低价转债机会难寻，“固收+”投资者关注转债性价比。

行业分析及转债择券建议

光伏反内卷

• 政策脉络：2024年底中央经济工作会议提出，2025年2月政策密集发声，行业协会推动自律。
• 转债特点：18只转债，普遍债性较强，多数平价小于1。
• 信用安全：双良、清源等账面资金不足，晶科、通22等财务杠杆较高，双良、海优评级被下调。
• 条款博弈：晶能、天23长期有机会，通22、帝尔、晶澳短期博弈机会已部分反映。

汽车反内卷

• 政策脉络：中汽协倡议反对价格战，国务院发文明确供应商支付账期。
• 转债特点：26只转债，属性多样，多数价格高于120元，永安、博俊等平价高于150元。
• 信用安全：博俊、松原等账面资金不足，泉峰财务杠杆偏高，评级被下调。
• 条款博弈：长汽、明新、岱美可能下修，但长汽概率低，明新、岱美冷却期至8月后。
• 择券建议：偏股关注银轮、博俊、豪24，安全性关注松原、华懋，条款关注长汽、明新、岱美，估值关注岱美、爱迪。

水泥反内卷

• 政策脉络：2025年5月水泥协会会议要求，7月初行业协会制定意见。
• 转债特点：万青转债、冀东转债，均为债性较强国央企低平价转债。
• 信用安全：两者信用风险均低，万青为江西国资，冀东为北京央企。
• 条款博弈：两只转债破净，下修难度大，冀东转债比价属性更优。

生猪反内卷

• 转债特点：6只转债，牧原、温氏、希望龙头均有发行，除禾丰外均为平衡型转债。
• 信用安全：仅牧原转债账面资金足额覆盖，其余发行人均不足。
• 条款博弈：平价均在80-110元，短期内难触发条款。
• 择券建议：关注牧原转债正股弹性，温氏、禾丰转债价格优势。

风险提示

历史统计规律失效风险，宏观经济变化超预期风险，超预期信用事件风险。