宏观月报：“反内卷”核心逻辑梳理与化工行业影响

2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 宏观月报|2025-08-03 “反内卷”核心逻辑梳理与化工行业影响 策略摘要 2025年7月份中央推行一系列“反内卷”政策，最早始于2024年7月中央政治局会议首次提出“防止内卷式恶性竞争”，并于2024年12月中央经济工作会议升级为“综合整治”。从中观行业的视角来看本次“反内卷”主要针对产能过剩、低价无序竞争突出的行业，通过供给侧改革、技术创新和法规约束推动行业高质量发展。政策核心是通过“供给收缩 +技术创新+法规约束”三轨并行，推动行业盈利修复与价值链升级。 核心观点 政策影响：本轮政策总体从以下几个方面着手： 1.行业产能治理：针对光伏、基础化工、钢铁水泥等产能过剩领域，通过供给侧收缩修复价格体系，扭转“增产不增利”困局。政策具体看，光伏行业实行限产30%来打击低于成本的倾销；化工行业通过联合减产推升瓶级PET加工费翻倍；黑色产业实行错峰生产和高端化转型政策。 2.规范地方政府行为。政策严控同质化招商与重复建设，推动长三角等区域试点税收分成、创新券通兑等利益共享机制，破解“行政区经济”导致的资源错配。 3.法治化升级。中央修订《价格法》明确低价倾销违法红线。具体来看首先对医保集采改革摒弃“最低价中标”，以法律手段遏制企业无序竞争。 4.技术破局。中央政策上扶持固态电池、高端电子材料等技术代差突破，替代低端内卷。 5.统一大市场建设。政策深化招标改革，要求国企带头抵制”内卷式“竞争，促进民营发展。 总体来看本轮”反内卷“核心逻辑是通过“供给收缩+标准倒逼+区域协同”组合拳，驱动行业盈利修复与价值链升级为新质生产力腾挪空间。 化工行业影响：”反内卷“政策影响下化工品价格修复分化。传统重资产化工：新增产能大量投放延续了行业的弱周期状态；油气深加工产业：其成本优势与高端化战略持续支撑盈利韧性；电子化学品/可降解/新能源材料：技术突破与政策扶持共同推动需求增长，成为盈利驱动力。”反内卷“执行成效预期好的子行业有新能源行业、化学纤维制造业、石油化工行业、代糖行业、农药行业 风险 政策不如预期，上游价格快速上涨 目录 一、“反内卷”逻辑梳理3 二、”反内卷”政策下化工行业影响4 图表 图1：反内卷政策时间线梳理3 图2：部分化工品“反内卷"政策实行前后价格变化4 图3：开工率:尿素:山东企业合计4 图4：开工率:聚酯行业4 图5：开工率:聚酯产业链:PX5 图6：开工率:PTA:全国5 图7：化工品相关中游制造业行业集中度与相关企业整理5 一、“反内卷”逻辑梳理 “反内卷”政策首先于2024年12月中央经济工作会议提出，会议上首次提出“综合整治‘内卷式’竞争”，明确要求规 范地方政府和企业行为。2025年4月2日中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于完善价格治理机制的意见》，提出“防止经营者以低于成本的价格开展恶性竞争”，为后续法律修订奠定基础。2025年7月份一系列“反内卷”立法正式落地于各大行业。 图1：反内卷政策时间线梳理 资料来源：各大政府网站，华泰期货研究院整理 从政策时间上我们整理本轮“反内卷”实行步骤主要分为以下方面： 1.行业产能治理。针对光伏、基础化工、钢铁水泥等产能过剩领域，通过供给侧收缩修复价格体系，扭转“增产不增利”困局。政策具体看，光伏行业实行限产30%来打击低于成本的倾销；化工行业通过联合减产推升瓶级PET加工费翻倍；黑色产业实行错峰生产和高端化转型政策。 2.规范地方政府行为。政策严控同质化招商与重复建设，推动长三角等区域试点税收分成、创新券通兑等利益共享机制，破解“行政区经济”导致的资源错配。 3.法治化升级。中央修订《价格法》明确低价倾销违法红线。具体来看首先对医保集采改革摒弃“最低价中标”，以法律手段遏制企业无序竞争。 4.技术破局。中央政策上扶持固态电池、高端电子材料等技术代差突破，替代低端内卷； 5.统一大市场建设。政策深化招标改革，要求国企带头抵制”内卷式“竞争，促进民营发展。 本轮“反内卷“逻辑和供给侧改革有所不同。总体来看本轮”反内卷“核心逻辑是通过“供给收缩+标准倒逼+区域协同”组合拳，驱动行业盈利修复与价值链升级，为新质生产力腾挪空间。 二、”反内卷”政策下化工行业影响 本次“反内卷”政策主要针对产能过剩、低价无序竞争突出的行业，通过供给侧改革、技术创新和法规约束推动 高质量发展。当前化工品市场分化格局突出，“反内卷”政策影响下上游价格逐步修复。全球化工行业在能源结构转型和政策调整双重作用下呈现差异发展。煤炭产能释放与新能源加速替代共同作用下，基础化工成本压力边际减轻，化工品价格中枢趋于稳固，部分领域开启复苏进程。分板块观察： 1.传统重资产化工：新增产能大量投放延续了行业的弱周期状态。 2.油气深加工产业：其成本优势与高端化战略持续支撑盈利韧性。 3.电子化学品/可降解/新能源材料：技术突破与政策扶持共同推动需求增长，成为盈利驱动力。 图2：部分化工品“反内卷"政策实行前后价格变化 资料来源：百川盈孚，华泰期货研究院 图3：开工率:尿素:山东企业合计图4：开工率:聚酯行业 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图5：开工率:聚酯产业链:PX图6：开工率:PTA:全国 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 行业集中度高意味着政策执行效率更高，产能去化更易推进，长期结构优化更稳定。通过整理各类化工品相关的中游制造企业集中度，整理出化工行业里”反内卷“政策成效好且快可能的子行业有：新能源行业、化学纤维制造业、石油化工行业、代糖行业、农药行业。 图7：化工品相关中游制造业行业集中度与相关企业整理 资料来源：百川盈孚，华泰期货研究院 本期分析研究员 徐闻宇 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 联系人 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com 公司总部 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房