基金分析报告：“反内卷”相关基金产品梳理

“反内卷”相关基金产品梳理 2025年08月07日 ➢“反内卷”下行业投资机会梳理。 1.在《八月配置视点：“反内卷”下哪些行业蕴含投资机会？》中，我们复盘了本轮“反内卷”行情与2015-2018年供给侧改革之间的相似性，并梳理了“反内卷”下的行业投资机会。在上一轮“供给侧改革”中，主要由三种逻辑演绎，即政策效应、行业库存周期处于被动去库存到主动补库存转变点、行业景气度提升。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com （1）上游资源品价格上涨领先于行业指数上涨，行业盈利改善得到数据验证后行业指数获得进一步上涨的空间。（2）从库存周期的角度来看，“供给侧改革”期间钢铁和煤炭均处于被动去库存到主动补库存转变的节点。（3）盈利预测的角度来看，预期收益的改善与行情进入较稳定上行期的时间节点接近。 分析师关舒丹执业证书：S0100524060004邮箱：guanshudan@mszq.com 分析师祝子涵执业证书：S0100525030005邮箱：zhuzihan@mszq.com 2.本轮“反内卷”主题行业覆盖面更广，从出清反转弹性来看，较为看好光伏、医疗器械，从景气确定性来看，较为看好化工以及建材。 相关研究 （1）光伏、医疗器械、钢铁均处于主动去库存阶段，其中钢铁盈利已有改善，而光伏和医疗器械对于“反内卷”的需求更强，如若成功出清反转上涨弹性预计较高。（2）新能源车、基础化工处于主动补库存阶段且净利润正增长，偏向于景气阶段，而建材处于被动去库存阶段，偏向于复苏期；且基础化工和建材一致预期EPS有明确上行，业绩改善确定性较高。煤炭和生猪养殖虽然为主动补库存阶段是净利润负增长，整体库存水平较高，其完成库存去化及出清反转或仍需时间。 1.资产配置月报202508：八月配置视点：“反内卷”下哪些行业蕴含投资机会？-2025/08/062.基本面选股组合月报：安全边际组合今年实现13.47%超额收益-2025/08/043.量化大势研判202508：预期成长优势差继续扩大-2025/08/044.量化周报：短期或高位震荡-2025/08/035.量化分析报告：2025年7月社融预测：15316亿元-2025/08/01 ➢“反内卷”相关基金产品梳理。 1.主动权益基金：先根据“反内卷”概念涉及的行业成分股构建股票池，并要求主动权益型基金在近一年和最新一期重仓中，对此行业股票池重仓占比大于40%；并要求基金当前规模大于1亿元、开放申购、管理时长大于1年。 2.ETF基金：在同一类概念产品中，根据产品规模（占比30%）、近一月成交额（占比30%）、费率（占比20%）、近一月跟踪误差（占比10%）、近一月夏普比率（占比10%），进行综合打分，并选择得分最高的前1-2只产品。 ➢风险提示：量化统计基于历史数据，如若市场、政策环境变化，不保证规律延续性，基金观点仅代表基金所属机构观点，报告不构成对基金产品的推荐。 目录 1“反内卷”行业投资机会梳理..................................................................................................................................32“反内卷”相关基金产品梳理..................................................................................................................................63风险提示.................................................................................................................................................................7插图目录.....................................................................................................................................................................8表格目录.....................................................................................................................................................................8 1“反内卷”行业投资机会梳理 在《八月配置视点：“反内卷”下哪些行业蕴含投资机会？》中，我们复盘了本轮“反内卷”行情与2015-2018年供给侧改革之间的相似性，并梳理了“反内卷”下的行业投资机会： 在上一轮“供给侧改革”中，主要由三种逻辑演绎，即政策效应、行业库存周期处于被动去库存到主动补库存转变点、行业景气度提升。 1、上游资源品价格上涨领先于行业指数上涨，行业盈利改善得到数据验证后行业指数获得进一步上涨的空间。受政策预期影响，螺纹钢和动力煤期货价格均在2015年12月初开始率先上涨，而行业指数则在2016年初开始表现出脉冲式行情，多次冲高后回落。至2016年下半年开始才表现出趋势性超额机会。从财报数据来看，钢铁和煤炭行业均是在2016年Q1时ROE_TTM见底，2016年中报开始盈利出现明显的改善，即使以2016年8月31日为中报的时间点开始算起，至2017年的高点钢铁和煤炭指数也分别跑赢全A34.1%和26.5%。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2、从库存周期的角度来看，钢铁和煤炭均处于被动去库存到主动补库存转变的节点。供给侧改革前钢铁和煤炭行业均长期处于库存和营业收入双降的被动去库存阶段，随着供给侧改革的推进，营业收入和库存先后于2016年Q1和2016年Q2见底反弹，进入库存和营业收入双升的主动补库存阶段。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 3、盈利预测的角度来看，预期收益的改善与行情进入较稳定上行期的时间节点接近。尽管在2016年的上半年随着改革的推进，商品价格已经出现稳步上涨，但是分析师对盈利的预期却仍在下行，这段期间行业指数的走势偏向于脉冲式行情，延续性较差且上涨后通常发生大幅回撤。直到2016年下半年开始，分析师一致预期EPS见底回升，此后上涨行情的延续性有了较大的提高。 资料来源：wind，民生证券研究院 本轮“反内卷”行业覆盖面明显更广： 1、从出清反转弹性来看，较为看好光伏、医疗器械。光伏、医疗器械、钢铁均处于主动去库存阶段，其中钢铁盈利已有改善，而光伏和医疗器械对于“反内卷”的需求更强，如若成功出清反转上涨弹性预计较高。 2、从景气确定性来看，较为看好化工以及建材。新能源车、基础化工处于主动补库存阶段且净利润正增长，偏向于景气阶段，而建材处于被动去库存阶段，偏向于复苏期；且基础化工和建材一致预期EPS有明确上行，业绩改善确定性较高。煤炭和生猪养殖虽然为主动补库存阶段是净利润负增长，整体库存水平较高，其完成库存去化及出清反转或仍需时间。 2“反内卷”相关基金产品梳理 根据“反内卷”可能涉及行业的分析，我们梳理持仓相关度较高的主动权益基金和ETF基金。对于主动权益基金的选择，先根据“反内卷”涉及的行业成分股构建股票池，并要求主动权益型基金在近一年和最新一期重仓中，对此行业股票池重仓占比大于40%；并要求基金规模大于1亿元、开放申购、管理时长大于1年。 对于ETF基金的选择则在同一类概念产品中，根据产品规模（占比30%）、近一月成交额（占比30%）、费率（占比20%）、近一月跟踪误差（占比10%）、近一月夏普比率（占比10%），进行综合打分，并选择得分最高的前1-2只产品。 3风险提示 量化统计基于历史数据，如若市场、政策环境变化，不保证规律延续性，基金观点仅代表基金所属机构观点，报告不构成对基金产品的推荐。 插图目录 图1：钢铁指数点位、ROE及螺纹钢价格.........................................................................................................................................3图2：煤炭指数点位、ROE及动力煤价格.........................................................................................................................................3图3：钢铁库存周期示意........................................................................................................................................................................4图4：煤炭库存周期示意........................................................................................................................................................................4图5：钢铁和煤炭行业一致预期EPS_FTTM（单位：元）.............................................................................................................4 表格目录 表1：“反内卷”相关行业财务状态...................................................................................................................................................5表2：“反内卷”涉及行业占比较高的主动基金产品......................................................................................................................6表3：“反内卷”涉及行业占比较高的主动基金产品......................................................................................................................6 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公