医药行业周报：中报业绩超预期，关注CXO和科研服务

行业研究/行业点评 2025年07月14日 中报业绩超预期，关注CXO和科研服务——医药行业周报 行业及产业医药生物 投资要点： 强于大市 医药板块跑赢沪深300，CXO和中小创新药领涨。本周（7/7~7/13）市场整体稳步向上，上 证指 数+1.09%， 三年 来 首次 周 收盘 站 上3500点 ，沪 深300指 数+0.82%， 房地 产（+6.12%）、钢铁（+4.41%）、非银金融（+3.96%）板块涨幅排名领先，煤炭（-1.08%）、银行（-1.00%）板块涨幅靠后。医药板块本周+1.82%，排名16/31，跑赢沪深300指数，主要是CXO和中小创新药领涨，前期强势的PD-1双抗出海赛道回调。本周市场以反内卷为主线，与医药行业的相关性不高，但创新药依旧是医药板块内的主线，表现为交易热度维持、结构性特征突出。一方面，前期强势的PD-1双抗赛道本周集体回调，中小创新药表现较好；另一方面，创新药产业链相关的CXO和科研服务表现较好，周五药明康德、博腾股份、奥浦迈等龙头企业中报业绩预告超预期，带动细分赛道行情。 CXO龙头业绩率先企稳，关注行业增速拐点到来。根据动脉网统计数据，2025年1-6月，全球医药产业投融资总金额282.0亿美元，同比下降8.2%，整体呈现企稳趋势。本周多家CDMO和科研服务龙头企业相继发布2025年中报业绩预告，药明康德中报收入、利润均超预期，连续2个季度收入增速维持在20%以上，重回快速增长轨道；博腾股份中报收入平稳增长，利润端提前实现扭亏。龙头企业业绩率先企稳回升，有望成为行业景气度回暖的领先指标，期待行业增速拐点早日显现。 相关研究 《医药行业周报20250706：商保目录将于年内落地，创新药产业出海获得政策支持》2025-07-07《医药行业周报20250629：关注BD出海催化和商保支付增量》2025-06-30《医药行业周报20250622：回调不改创新药产业趋势，聚焦核心赛道和产业催化》2025-06-24《医药行业周报20250615：ADA2025蓄势待发，关注减肥药赛道》2025-06-17《医药行业周报20250601：看好中国创新药出海产业趋势，静待更多重磅交易落地》2025-06-04 CXO产业边际改善，重点关注高景气赛道。CXO产业龙头率先企稳，展望下半年CXO产业有望迎来边际改善，我们认为有几方面原因：1）全球TOP30大药企客户的研发投入平稳增长，带领CXO产业龙头业绩率先企稳；2）GLP-1多肽、小分子减肥药赛道高度景气，客户订单充足；中国双抗、ADC出海交易火热，相关CRO/CDMO订单较为饱满；3）中美关税博弈平稳度过极限压力期，后续谈判成果逐步落地，国际局势有望逐步缓和；4）2025年内美联储降息预期增强，流动性改善带来投融资回暖，全球创新药产业重回繁荣。我们期待CXO和科研服务行业拐点尽早显现，中报期优先关注高景气的GLP-1多肽、小分子减肥药、ADC和双抗赛道，重点关注药明合联、药明康德、凯莱英、皓元医药等。 配置思路：关注产业催化、兼顾中报业绩。本周创新药产业链热度不减，但出现明显的结构性行情，前期强势的PD-1双抗出海标的集体回调，新概念、位置低的中小创新药成为市场生力军。另一方面，药明康德、博腾股份、奥浦迈等CXO、科研服务龙头企业陆续披露中报业绩超预期，重点关注高景气细分赛道的CXO龙头。在当下时点，我们认为应该聚焦核心优势赛道以及近期有确定性产业催化的方向：1）ADC、PD-1双抗等赛道具有BD出海潜力的管线和公司。我们对这两个方向分别做了梳理（详见0601期周报内容），ADC潜在出海方面关注迈威生物、乐普生物、复宏汉霖、石药集团/新诺威，PD-1双抗潜在出海方面关注神州细胞、宜明昂科/InstilBio（TIL.O）、君实生物、荣昌生物等；2）下半年有望纳入港股通的18A公司，6月30日为港股通调整的检讨日，9月5日后可正式开始交易，关注映恩生物等。3）关注中报业绩：主要关注高景气CXO龙头和医疗器械（瑞迈特）等。 证券分析师 张智聪S0820525020002021-32229888-25524zhangzhicong@ajzq.com 投资建议：创新药板块热度不减、结构性行情显现，我们看好中国创新药出海的产业趋势，继续维持全年医药科技牛市的判断，重点跟踪ADC、双抗等核心优势赛道，跟踪产业催化和BD进展；重点关注药明合联、映恩生物-B、迈威生物-U、宜明昂科-B、科伦博泰生物-B、康方生物；同时，我们积极寻找中报业绩高增长个股，看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。 目录 1.周观点..................................................................................................4 1.1行情回顾：CXO和中小创新药领涨........................................................................................41.2配置思路：关注产业催化、兼顾中报业绩............................................................................5 2.中报业绩超预期，关注CXO和科研服务...........................................6 3.产业动态..............................................................................................7 3.1MSD100亿美元收购Verona，获得COPD重磅新药......................................................73.2艾伯维19亿美元获得IGI多发性骨髓瘤疗法授权.............................................................83.3亚盛医药Bcl-2抑制剂国内获批上市..................................................................................8 4.风险提示..............................................................................................8 图表目录 图表1：医药板块跑赢市场，板块排名16/31........................................................................4图表2：CXO领涨，板块内高低切换.......................................................................................5图表3：医药本周个股涨幅前十................................................................................................5图表4：医药本周个股跌幅前十................................................................................................5图表5：全球医药融资总金额企稳............................................................................................7图表6：药明康德单季度营收增速恢复增长............................................................................7 1.周观点 1.1行情回顾：CXO和中小创新药领涨 医药板块跑赢沪深300，CXO板块领涨。本周（7/7~7/13）市场整体稳步向上，上证指数+1.09%，三年来首次周收盘站上3500点，沪深300指数+0.82%，房地产（+6.12%）、钢铁（+4.41%）、非银金融（+3.96%）板块涨幅排名领先，煤炭（-1.08%）、银行（-1.00%）板块涨幅靠后。医药板块本周+1.82%，排名16/31，跑赢沪深300指数，主要是CXO和中小创新药领涨，前期强势的PD-1双抗出海赛道回调。本周市场以反内卷为主线，与医药行业的相关性不高，但创新药依旧是医药板块内的主线，表现为交易热度维持、结构性特征突出。一方面，前期强势的PD-1双抗赛道本周集体回调，中小创新药表现较好；另一方面，创新药产业链相关的CXO和科研服务表现较好，周五药明康德、博腾股份、奥浦迈等龙头企业中报业绩预告超预期，带动细分赛道行情。 资料来源：Wind，爱建证券研究所 CXO领涨，板块内高低切换。本周医药各细分板块中，CXO（+9.29%）、疫苗（+3.61%）表现相对较好，其他生物制品（-1.55%）、线下药店（-1.29%）下跌，板块内部高低切换明显。从板块内涨跌幅前十排名来看，前期强势的PD-1双抗赛道集体回调，涨幅排名靠前的主要是中小创新药，以新概念、位置低、资金驱动为主。 资料来源：Wind，爱建证券研究所 本周医药板块个股涨幅前十：前沿生物-U（+41.43%）、美迪西（+38.92%）、联环药业（+38.58%）、康辰药业（+27.28%）、启迪药业（+26.89%）、华纳药厂（+24.44%）、浩欧博（+22.72%）、塞力医疗（+22.06%）、福瑞股份（+20.83%）、广生堂（+20.76%）。 本周医药板块个股跌幅前十：ST未名（-18.51%）、神州细胞（-13.36%）、舒泰神（-11.61%）、一品红（-10.28%）、海辰药业（-9.86%）、华海药业（-9.50%）、美诺华（-9.31%）、永安药业（-9.23%）、荣昌生物（-8.84%）、创新医疗（-8.66%）。 资料来源：Wind，爱建证券研究所 资料来源：Wind，爱建证券研究所 1.2配置思路：关注产业催化、兼顾中报业绩 关注产业催化、兼顾中报业绩。本周创新药产业链热度不减，但出现明显的结构性行情，前期强势的PD-1双抗出海标的集体回调，新概念、位置低的中小创新药成为市场生力军。另一方面，药明康德、博腾股份、奥浦迈等CXO、科研服务龙头企业陆续披露中报业绩超预期，重点关注GLP-1多肽、小分子减肥药、ADC和双抗等高景气细分赛道的CXO龙头。在当下时点，我们认为应该聚焦核心优势 赛道以及近期有确定性产业催化的方向：1）ADC、PD-1双抗等赛道具有BD出海潜力的管线和公司。我们对这两个方向分别做了梳理（详见0601期周报内容），ADC潜在出海方面关注迈威生物、乐普生物、复宏汉霖、石药集团/新诺威，PD-1双抗潜在出海方面关注神州细胞、宜明昂科/InstilBio（TIL.O）、君实生物、荣昌生物等；2）下半年有望纳入港股通的18A公司，6月30日为港股通调整的检讨日，9月5日后可正式开始交易，关注映恩生物等。3）关注中报业绩：主要关注高景气CXO龙头（药明合联、药明康德、凯莱英）和医疗器械（瑞迈特）等。 从长期维度来看，抓住国内市场的“硬科技”和布局“强刚需”。在外部环境具有较高不确定性的背景下，我们更加看好布局“硬科技”和“强刚需”两方面的确定性投资机会。 硬科技：1）创