医药行业2025年度及2026Q1总结报告：创新药、CXO及科研服务高增长，受益于BD出海及国内回暖

证券分析师：朱国广执业证书编号：S0600520070004联系邮箱：zhugg@dwzq.com.cn2026年5月9日 核心观点 ➢A+H创新药：创新药现阶段已然成为医药板块的重要主线，为此我们分别选择了A股57家和H股42家创新药企业作为国内创新药企业样本，以衡量中国创新药市场整体发展趋势。A股创新药公司2025年收入、扣非归母净利润同比增速分别为10.9%、133.4%；2026年Q1收入、扣非母净利润同比增速分别为8.4%、39.6%。H股创新药公司2025年收入、归母净利润同比增速分别为7.5%、147.5%。关注相关标的：恒瑞医药、泽璟制药、诺诚健华、康方生物、信达生物、三生制药、石药集团等。 ➢CXO：22家CXO上市公司2025年同比2024年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为13.41%、85.26%、35.39%。2026Q1增长继续提速，2026Q1同比于2025Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为18.63%、21.88%、63.48%。随着国内创新药投融资环境改善，临床前CXO公司新签订单高速增长，临床CRO新签订单同样量价齐升，新分子CRDMO需求持续改善，预计更多CXO公司业绩仍将逐季改善。关注相关标的：药明康德、凯莱英、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、益诺思、诺思格等。 ➢科研服务：16家科研服务公司2025年同比2024年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为8.36%、6.46%、7.50%；2026Q1单季度同比于2025Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为13.40%、16.43%、10.51%。2025全年整体经营情况改善较大，然而25Q4部分企业进行集中计提、资产减值、投资损益结算的影响，以及汇兑影响放大，对全年利润端有所影响，而经营性趋势向好不改。26Q1过后汇率影响缩小，下游药企及CXO客户需求持续复苏，我们预计科研服务公司趋势持续向好。我们认为长期来看科研服务市场扩容叠加国产替代，赛道高速成长逻辑不变，且医药市场投融资也终将回暖，伴随降息预期加强，下游需求恢复，有望迎来β板块性的较大增长。关注相关标的：皓元医药、百奥赛图-B、药康生物、奥浦迈、纳微科技、赛分科技、昊帆生物、百普赛斯、毕得医药、金斯瑞等。 ➢医疗服务：11家医疗服务上市公司（剔除三方检测）2025年同比2024年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为0.77%、-5.72%、-5.22%；2026Q1同比于2025Q1单季度的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为2.78%、20.80%、6.56%。2025年收入平缓增长，2026Q1宏观消费环境与政策环境趋稳，新术式新项目满足多层次需求，一季度总体收入增速缓慢恢复提升，利润增长更快。关注相关标的：爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科、通策医疗等。 ➢医疗器械：48家医疗器械上市公司2025年同比2024年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为10.72%、-5.41%、-0.20%。2026Q1收入由于海外市场表现亮眼有所恢复，利润端受汇兑影响较大，短期承压，2026Q1同比于2025Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为11.38%、-4.49%、-8.02%。随着国内招采恢复，汇兑损益影响逐步消除，医疗器械有望迎来困境反转。关注相关标的：海泰新光、联影医疗、惠泰医疗、南微医学、迈瑞医疗、英科医疗、中红医疗等。 ➢中药：61家中药上市公司2025年同比2024年同期的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-1.9%、-1.5%、-1.6%；2026Q1同比于2025Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-0.1%、-1.8%、-0.1%，从Q1单季度看，业绩整体仍有所承压，但环比增速已有所改善。客观经济环境变化、零售终端市场承压、疾病发病率的变化叠加医药院内外政策影响，但同时渠道去库存已接近尾声，单季度增速降幅和25年降幅相比明显改善，26Q2有望进一步好转。关注相关标的：佐力药业、东阿阿胶、方盛制药、天士力等。2 核心观点 ➢生物制品（疫苗&血制品）：17家生物制品公司2025年同比于2024年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-26.1%、-196.8%、-209.1%，主要因智飞生物大额亏损（年末大额计提存货跌价准备及信用减值损失），拖累板块整体业绩；2026Q1同比于2025Q1单季度的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-13.8%、-29.2%、-26.0%。血制品和疫苗板块需求下降、竞争加剧和价格承压等影响尚未消退，近期暂无突破性技术进步和爆款产品，业绩持续呈下降态势。 ➢原料药：50家原料药上市公司2025年同比2024年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-5.51%、-5.52%、-6.79%；原料药板块受到2024年高基数影响，叠加价格持续磨底，内外需阶段性减弱，收入受损较大；同时年内由于地缘政治以及院内需求弱等因素，利润承压。2026Q1同比于2025Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-2.2%、-5.52%、-26.52%。短期看，1）成本端：粮食价格下行，发酵类原料药成本下降；石化价格保持较低位置，2026Q1毛利率同比+0.91pp，2026年板块盈利能力总体有望提升。2）供给端：过剩的小企业产能逐步出清，行业产能向头部优质公司集中，加大全球市占率。中长期看，我国在中间体和原料药行业有非常强的成本、产业链等优势，无惧竞争。印度PLI计划已实质停摆，国际竞争缓和。GLP-1多肽产业链整体高景气，利拉鲁肽专利到期，司美格鲁肽在大部分地区将于2026年专利到期，GLP-1多肽原料药企业有望受益。➢药店：7家药房上市公司2025年收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为1.7%、27.2%、18.4%。2026Q1收入、 归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为-0.1%、9.4%、10.0%。关注相关标的：益丰药房、大参林等。 ➢医药流通：22家医药流通上市公司2025年收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为1.3%、3.7%、-14.1%。2026Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为2.1%、-5.0%、2.5%。关注相关标的：九州通、上海医药、重药控股等。 ➢风险提示：药品和耗材降价超预期风险、新产品研发不及预期、市场竞争加剧、政策性风险。 目录 1 A+H创新药：管线布局逐步兑现，盈利能力改善 2 CXO：2026Q1增长继续提速，板块景气持续向上 3科研服务：业绩趋势持续向好 4医疗服务：2025年平缓增长，2026Q1企稳提速 5医疗器械：2026Q1海外市场表现亮眼 6中药：2026Q1降幅收窄，26Q2后续有望反转 7生物制品（疫苗&血制品）：多因素导致生物制品板块业绩持续承压 8原料药：处于周期底部磨底、结构优化向上的阶段 9药店：2025年行业出清，重视利润增长，看好26年重启扩张 10医药流通：行业集中度进一步提升，新业务贡献增量 1 A+H创新药：管线布局逐步兑现，盈利能力改善 A股创新药：管线布局逐步兑现，盈利能力改善 ➢我们选择了A股57家创新药企业作为A股创新药企业样本并展示其季度业绩变化。A股创新药公司2025年收入、扣非归母净利润同比增速分别为10.9%、133.4%；2026年Q1收入、扣非归母净利润同比增速分别为8.4%、39.6%。关注相关标的：恒瑞医药、泽璟制药、诺诚健华等。 A股创新药：管线布局逐步兑现，盈利能力改善 盈利能力方面，A股创新药公司2025年毛利率和扣非归母净利率分别提升到63.3%和8.2%，2026Q1毛利率和归母净利率为63.6%和12.7%，扣非归母净利润率改善明显，其中： ✓销售费用率略有下降。✓管理费用率保持平稳。✓财务费用率保持平稳。✓研发费用率略有下降。 东吴证券医药团队观点：降本增效与创新升级并重，全球化BD分担研发费用。中国创新药企业的整体销售费用率稳步下降，体现了行业从销售驱动到优质管线驱动的转变。研发费用投入仍然保持稳定，体现科研创新能力驱动。在毛利率方面持续改善，我们预计未来有望接近全球头部创新药企业90%的毛利率水平。扣非归母净利润率则有明显改善。随着海外BD的全面铺开，中国创新药管线的成本得以与全球药企共同分担，随着行业整体管线质量的提升，同样的研发投入将撬动更多的优质管线。创新药板块值得重点关注。 附录：A股创新药标的营业收入和扣非归母净利润情况 H股创新药：管线布局逐步兑现，盈利能力改善 ➢我们选择了H股42家创新药企业作为H股创新药企业样本并展示其半年度业绩变化。H股创新药公司2025年收入、归母净利润同比增速分别为7.5%、147.5%。关注相关标的：康方生物、信达生物、三生制药、石药集团等。 H股创新药：管线布局逐步兑现，盈利能力改善 盈利能力方面，H股创新药公司2025年毛利率和归母净利率为72.1%和12.2%，归母净利润率改善明显，其中： ➢销售费用率略微上升。➢管理费用率略微上升。➢财务费用率略微上升。➢研发费用率保持平稳。 ➢东吴证券医药团队观点：降本增效与创新升级并重，全球化BD分担研发费用。H股创新药企业的整体销售费用投入与研发费用投入仍然保持稳中有升，体现科研创新能力驱动与商业拓展提速。在毛利率方面保持稳定。归母净利润率则有明显改善，体现了创新药企业的盈利能力改善。随着海外BD的全面铺开，中国创新药管线的成本得以与全球药企共同分担，随着行业整体管线质量的提升，同样的研发投入将撬动更多的优质管线。创新药板块值得重点关注。 附录：H股创新药标的营业收入和归母净利润情况 2 CXO：2026Q1增长继续提速，板块景气持续向上 CXO：2026Q1增长继续提速，板块景气持续向上 ➢22家CXO上市公司2025年同比2024年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为13.41%、85.26%、35.39%；随着投融资景气度预期逐步改善、行业价格竞争触底，新分子研发与生产需求强劲，公司业绩持续恢复，2026Q1增长继续提速。➢2026Q1同比于2025Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为18.63%、21.88%、63.48%。一季度收入利润增速环比持续改善。随着创新药投融资环境改善，临床前CXO公司新签订单高速增长，临床CRO新签订单同样量价齐升，新分子CRDMO需求持续旺盛，我们预计后续CXO公司业绩仍将逐季改善。 CXO：2026Q1增长继续提速，板块景气持续向上 盈利能力方面，CXO上市公司毛利率、净利率总体回升，其中：➢管理费用率持续下降：随着收入规模增长、公司降本控费，管理费用率明显下降； ➢销售费用率总体平稳：和业务拓展同频；➢研发费用率略有下降：随着收入规模快速增长，费用率有所下降；➢财务费用率有所上升。 ➢东吴证券医药团队行业观点：随着海外需求持续、国内创新药投融资改善，生物医药投融资景气度回升，企业大多数订单增势显著提速，尤其临床前CRO订单高速增长，也奠定了行业景气度持续上行。另一方面，经历几年的行业激烈竞争，中小供给出清，头部企业有望持续提升份额。中长期看，一方面中国CXO产业在全球具备强竞争力，在成本低、效率高、质量优三重优势下竞争优势突出，另一方面监管趋严、新药研发向差异化发展导致新药研发难度和成本增加，CXO企业凭借项目经验优势和资源优势或成为药企的重要合作伙伴，尤其在新分子领域。国际政策波动短期有所影响，长期难改竞争格局。因此我们认为CXO长期需求向上，行业基本面触底回升，公司报表业绩有望持续改善。看好一体化模式优势显著的龙头公司、细分赛道差异化竞争优势显著的公司。 附录：CXO标的营收和扣非归母净利润情况 3科研服务：业绩趋势持续向好 科研服务：业绩趋势持续向好 ➢16家科研服务公司2025年同比2024年的