医药行业2025Q3总结报告：CXO及科研服务收入持续高增长，有望延续

证券分析师：朱国广执业证书编号：S0600520070004联系邮箱：zhugg@dwzq.com.cn2025年11月17日 核心观点 ➢医药行业：405家医药上市公司2025Q3同比2024Q3的销售收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-0.1%、3.0%、-3.9%。2025年Q3收入增长同比最快的三个细分领域依次为CXO、科研服务、制药；扣非净利润增长同比最快的三个细分领域依次为科研服务、CXO、药店。 ➢创新药：创新药现阶段已然成为医药板块的重要主线，为此我们选择了A股58家创新药企业作为国内创新药企业样本，以衡量中国创新药市场整体发展趋势。创新药公司2025年前三季度收入、归母净利润同比增速分别为1.4%、-4.5%；2025年Q3收入、归母净利润同比增长分别为3.3%、-15.0%。建议关注恒瑞医药、热景生物、千红制药、泽璟制药等。 ➢中药：62家中药上市公司2025Q1-Q3同比2024年同期的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-3.09%、+0.25%、-7.64%；2025Q3同比于2024Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-1.1%、-4.7%、-7.7%，从Q3单季度看，业绩整体仍有所承压。客观经济环境变化、零售终端市场承压、疾病发病率的变化叠加医药院内外政策影响，25Q3增速明显放缓。建议关注：佐力药业、羚锐制药、方盛制药、马应龙等。 ➢制药：88家制药公司2025Q1-Q3收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为-0.8%、-18.8%、-22.7%；2025Q3收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为5.6%、12.5%、10.6%。建议关注百利天恒、迈威生物等。 ➢科研服务：16家科研服务公司2025Q1-3同比2024Q1-3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为7.00%、15.21%、25.00%；2025Q3单季度同比2024Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为10.48%、49.57%、86.72%。25Q1-3整体经营情况改善较大，25Q2-3企业呈现二分化，部分行业感知到早研需求的恢复、市场竞争缓和，因此业绩表现亮眼，部分行业仍受制于整体经济及投融资形势，但已逐步企稳，正于Q3起回升。我们认为长期来看科研服务市场扩容叠加国产替代，赛道高速成长逻辑不变，且医药市场投融资也终将回暖，伴随降息预期加强，下游需求恢复，有望迎来β板块性的较大增长。建议关注业绩兑现标的：皓元医药、百奥赛图-B、药康生物、奥浦迈、纳微科技、百普赛斯、毕得医药、金斯瑞生物科技等。 ➢医疗服务：11家医疗服务上市公司（剔除三方检测）2025Q1-3同比2024Q1-3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为1.08%、-9.28%、-12.54%；2025Q3同比于2024Q3单季度的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-0.29%、-18.57%、-13.98%。由于宏观消费环境、政策环境等依然承压，收入增速环比略微放缓，利润增速依然下滑，静待需求回升。长期维度，社会老龄化及医疗保健意识提升带来医疗需求增长，医疗服务赛道在持续性加强，行业竞争加速优胜劣汰。建议关注：通策医疗、爱尔眼科、普瑞眼科、固生堂等。 ➢医疗器械：99家医疗器械上市公司2025Q1-3同比2024Q1-3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-1.93%、-17.38%、-18.71%；2025Q3同比于2024Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为3.30%、-8.55%、-9.02%。三季度收入利润总额环比仍有所下滑，短期承压，我们预计明年随着行业需求逐步恢复，医疗器械公司也将逐步迎来拐点，板块发展趋势向好。建议关注：迈瑞医疗、联影医疗、惠泰医疗等。2 核心观点 ➢生物制品：17家生物制品公司2025Q1-3同比于2024Q1-3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-28.4%、-51.0%、-54.4%；2025Q3同比于2024Q3单季度的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-14.5%、-46.2%、-53.1%。建议关注：天坛生物、欧林生物、华兰生物。 ➢CXO：22家CXO上市公司2025Q1-3同比2024Q1-3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为13.29%、59.25%、33.59%；2025Q3同比于2024Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为11.74%、47.47%、50.53%。三季度收入利润总额增速继续环比改善。随着美元进一步降息、国内创新药投融资环境改善，CXO公司订单增速也随之持续改善，价格竞争方面释放积极信号，更多CRO公司也将逐步迎来拐点，板块发展趋势向好。建议关注：泰格医药、药明合联、药明康德等。 ➢原料药：50家原料药上市公司2025前三季度同比2024前三季度的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-4.7%、5.65%、1.61%；原料药板块受到2024高基数影响，叠加价格持续磨底，内外需阶段性减弱，收入受损较大；同时年内由于地缘政治以及院内需求弱等因素，利润承压。2025Q3同比于2024Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-8.2%、-26.2%、-25.96%。短期看，1）需求端：2025H1由于地缘政治影响和美国关税政策，存在部分抢出口现象，我们预计需要1-2个季度去库存。内需因夏季因素阶段性减弱，我们预计Q4恢复正常。2）成本端：粮食价格下行，发酵类原料药成本下降；石化价格保持较低位置，2026年板块盈利能力总体有望提升。3）供给端：过剩的小企业产能逐步出清，行业产能向头部优质公司集中，加大全球市占率。中长期看，我国在中间体和原料药行业有非常强的成本、产业链等优势，无惧竞争。印度PLI计划已实质停摆，国际竞争缓和。GLP-1多肽产业链整体高景气，利拉鲁肽专利到期，司美格鲁肽在大部分地区将于2026年专利到期，GLP-1多肽原料药企业有望受益。 ➢药店：7家药房上市公司2025Q1-3收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为0.6%、12.4%、6.2%。2025Q3收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为1.9%、35.6%、15.7%。建议关注益丰药房、大参林等。 ➢医药流通：22家医药流通上市公司2025Q1-3收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为0.6%、3.1%、-19.1%。2025Q3收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为1.7%、-10.3%、-11.9%。建议关注：九州通、上海医药等。 ➢风险提示：药品和耗材降价超预期风险、新产品研发不及预期、市场竞争加剧、政策性风险。 目录 1医药行业：25Q3盈利能力小幅提升 2 A股创新药：管线布局逐步兑现，盈利能力改善 3中药：2025Q3基本筑底完成，后续有望反转 4制药：创新药进入收获期，盈利能力逐步增强 5科研服务：国内工业端初见复苏，国产替代加速业绩放量 6医疗服务：2025年业绩增长依然承压，静待需求回升 7医疗器械：2025Q3短期承压，需求有望复苏 8生物制品(血制品＆疫苗)：多因素导致生物制品板块业绩持续承压 9 CXO：2025Q3增长继续提速，板块景气持续向上 10原料药：地缘政治影响叠加内需阶段性减弱，业绩短期承压 11药店：2025行业出清，重视利润增长 12药品流通：行业集中度进一步提升，新业务贡献增量 1医药行业：25Q3盈利能力小幅提升 医药行业：25Q3盈利能力小幅提升 ➢2025Q1-Q3，405家医药上市公司收入总额同比增速为-2.5%、归母净利润总额同比增速-0.95%、扣非归母净利润总额同比增速-8.3%。 ➢2025Q3季度405家医药上市公司收入总额同比下降0.1%、归母净利润总额同比上升3.0%、扣非归母净利润总额同比下滑3.9%。 医药行业：25Q3盈利能力小幅提升 ➢盈利能力方面，医药行业上市公司2025Q1-3归母净利率较2024Q1-3有小幅上涨➢研发投入方面，医药行业上市公司2025Q1-3研发费用同比下降35%，研发费用率25Q1-3同比有所回落。 医药行业：制药及CXO板块复苏明显 ➢2025年Q3：收入增长同比最快的三个细分领域依次为CXO、科研服务、制药；扣非净利润增长同比最快的三个细分领域依次为科研服务、CXO、药店。 2 A股创新药：管线布局逐步兑现，盈利能力改善 A股创新药：管线布局逐步兑现，盈利能力改善 ➢我们选择了A股58家创新药企业作为国内创新药企业样本。创新药公司2025年前三季度收入、归母净利润同比增速分别为1.4%、-4.5%；2025年Q3收入、归母净利润同比增长分别为3.3%、-15.0%。建议关注恒瑞医药、热景生物、千红制药、泽璟制药等。 A股创新药：管线布局逐步兑现，盈利能力改善 盈利能力方面，创新药公司2024年毛利率和归母净利率分别为62.3%和7.9%，2025Q1-Q3毛利率和归母净利率分别为63.0%和9.8%，其中： ➢销售费用率表现出下降趋势，目前已进入稳定期。➢管理费用率2025Q1-Q3保持稳定。➢财务费用率保持平稳。➢研发费用率2025Q1-Q3有所下降。 东吴证券医药团队观点：降本增效与创新升级并重，全球化BD分担研发费用。中国创新药企业的整体销售费用率进入稳定阶段，体现了行业部分优质管线已经进入销售期。而研发费用率处于稳健波动阶段，主要是受管线全面兑现收入快速增长所致。在毛利率方面，有望保持高速增长。随着2023年海外BD的全面铺开，中国创新药管线的成本得以与全球药企共同分担，随着行业整体管线质量的提升，同样的研发投入将撬动更多的优质管线。创新药板块值得重点关注。 附录：A股创新药标的营业收入和归母净利润情况 3中药：2025Q3基本筑底完成，后续有望反转 中药：板块承压前行，扣非利润降幅略有收窄 ➢62家中药上市公司2025Q1-3同比2024Q1-3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-3.09%、+0.25%、-7.64%；2025单Q3同比于2024Q3的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-1.1%、-4.7%、-7.7%，业绩仍然有所承压，环比Q2扣非归母净利润的降幅有所收窄（25Q2同比降幅为12%）。客观经济环境变化、零售终端市场承压、疾病发病率的变化叠加医药院内外政策影响，25年前三季度中药板块院内外均有所承压。 中药：提质增效，盈利能力有所回升 盈利能力方面，中药上市公司2025Q1-3毛利率、归母净利率同比有所上升，销售费用率同比下滑： ➢1）上游中药原材料高点已过，中药材价格指数显示当前中药材价格已开始下行，成本端压力下滑；➢2）多家企业提质增效，精细化管理，带动管理费用下降；➢3）中成药集采后，销售费用下降； ➢东吴证券医药团队行业观点：1）经过2024年Q3到2025年Q3的消化调整，OTC渠道库存多逐步进入良性状态，展望25Q4，基数较低，消费回暖以及发病率的变化均有望带动OTC部分品类同比增长；2）创新研发能力强的中药企业在创新药领域也有所布局；3）上游中药材降价，成本端压力减轻，建议关注：1）业绩稳健且兼具成长性标的：佐力药业、羚锐制药、方盛制药、马应龙等；2）稳健高分红标的：东阿阿胶、云南白药等；3）创新管线布局，打开想象空间：康缘药业、华纳药厂、九芝堂、以岭药业、天士力等。 附录：中成药板块样本标的营业收入和归母净利润情况 附录：中成药板块样本标的营业收入和归母净利润情况 4制药：创新药进入收获期，盈利能力逐步增强 制药：创新药进入收获期，盈利能力逐步增强 ➢88家制药公司2025年Q1-Q3收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为-0.8%、-18.8%、-22.7%；2025年Q3收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为5.6%、12.5%、