医药行业2024年及2025Q1总结报告：药店、医药流通增长较好，CXO环比持续改善

证券分析师：朱国广执业证书编号：S0600520070004联系邮箱：zhugg@dwzq.com.cn二零二五年五月五日 核心观点 医药行业：405家医药上市公司2024同比2023的销售收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-0.46%、-6.73%、-11.97%。2024年Q4收入增长最快的三个细分领域依次为CXO、医疗器械、医药流通；2025Q1收入增长最快的三个细分领域依次为CXO、药店、医药流通。 中药：62家中药上市公司2024年同比2023年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-3.9%、-14.6%、-0.2%；2025Q1同比2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-6.4%、-3.2%、-4.35%。客观经济环境变化、疾病发病率的变化叠加医药院内外政策影响，24年及25Q1增速明显放缓。建议关注：东阿阿胶、佐力药业、健民集团等。 化学制剂：96家化学制剂公司2024年同比2023年的收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为1.2%、15.7%、27.4%；2025年Q1同比2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为0.3%、5.8%、4.5%。建议关注恒瑞医药、科伦药业、百济神州等。 科研服务：16家科研服务公司2024年同比2023年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为6.56%、-20.07%、-16.19%；2025Q1同比2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为4.72%、9.09%、13.33%。环比有所改善，主要系2024年仍有新冠相关基数，同时受到投融资形式等整体市场环境影响，2025年来看，整体海内外投融资形势企稳，趋势有所复苏。科研服务公司需求具备前置性，叠加国产替代自主可控契机，我们认为Q1初见业绩拐点，毛利率有所改善，盈利情况好转，且赛道高成长逻辑不变，长期前景乐观。建议关注：百普赛斯、奥浦迈、百奥赛图-B、阿拉丁、泰坦科技、诺唯赞、华大智造等。 医疗服务：11家医疗服务上市公司（剔除三方检测）2024年同比2023年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为1.4%、-12.8%、-22.8%；2025Q1同比2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为6.51%、21.90%、12.19%。2024年面对宏观环境压力、市场竞争加剧、医保政策控费、高基数等，收入增长放缓，2025Q1收入增长恢复提升，利润增长更快。长期维度，社会老龄化及医疗保健意识提升带来医疗需求增长，医疗服务赛道在持续性强，行业竞争加速优胜劣汰。建议关注：爱尔眼科、普瑞眼科、固生堂、海吉亚等。 医疗器械：97家医疗器械上市公司2024年同比2023年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为+1.16%、-8.91%、-9.50%；2025Q1同比2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为+0.31%、-13.94%、-14.62%。建议关注惠泰医疗、联影医疗等。 核心观点 生物药&生物制品：54家生物药公司2024年同比于2023的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-6.9%、-18.0%、-16.3%；2025Q1同比2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-51.2%、-63.8%、-67.2%。血制品和疫苗板块受需求下降、供给增加、竞争加剧和价格承压等影响，净利润下滑明显；生物药受入院加快，医保放量等影响，业绩保持稳健增长。 CXO：22家CXO上市公司2024年同比2023年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-4.14%、-23.61%、-19.72%；受生物医药投融资不景气影响，Biotech企业面临较大融资困难，影响新药管线推进，继而导致上游的CXO板块业绩小幅下降。2025Q1同比于2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为13.1%、78.2%、23.2%。短期看，经过几个季度的调整，2025Q1开始收入利润均呈现修复趋势；中长期看，一方面我国仍是CDMO行业重要生产国，在成本低、效率高、质量优三重优势下竞争优势突出，另一方面监管趋严、新药研发向差异化发展导致新药研发难度和成本增加，CRO企业凭借项目经验优势和资源优势或成为药企的重要合作伙伴，因此我们认为CXO长期需求向上，看好管线结构合理的平台型企业、细分赛道竞争优势明显的龙头企业和业务差异化发展的创新企业。 原料药：50家原料药上市公司2024同比2023的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为2.48%、-0.67%、-4.78%；原料药板块受到下游去库存、行业竞争加剧的影响，需求和价格总体受损；随着去库存尾声与富余产能出清，预计在2025年逐季度恢复。2025Q1同比2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-3.8%、8.67%、4.95%。2025Q1开始需求企稳，企业盈利提升。短期看，1）需求端：2023年底开始全球原料药去库存导致需求萎靡，2024Q4起需求端已逐渐企稳，品种价格稳住，2025有望逐季度恢复。2）成本端：粮食价格下行，发酵类原料药成本下降；石化价格保持较低位置，2025年板块盈利能力总体有望提升。3）供给端：过剩的小企业产能逐步出清，行业产能向头部优质公司集中，加大全球市占率。中长期看，且我国在中间体和原料药行业有非常强的成本、产业链等优势，无惧竞争，叠加大量沙班、列汀、列净等慢病品种化合物专利到期，逐步放量。GLP-1多肽产业链整体高景气，利拉鲁肽专利到期，司美格鲁肽在大部分地区将于2026年专利到期，GLP-1多肽原料药企业有望受益。 药店：7家药房上市公司2024年同比2023年的收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为4.9%、-33.2%、-32.4%。2025年Q1同比2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-0.38%、-2.59%、-3.47%。建议关注大参林、益丰药房、老百姓等。 医药流通：22家医药流通上市公司2024年同比2023年的收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为0.27%、-5.88%、-9.64%。2025年Q1同比2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-1.01%、-3.23%、-14.35%。建议关注：九州通、上海医药。 风险提示：药品和耗材降价超预期风险、新产品研发不及预期、市场竞争加剧、新冠疫情反复影响海内外业务拓展、政策性风险。3 1医药行业：2023年受反腐影响，2024年见底回升 2中药：业绩表现有所分化，整体在高基数下业绩有所承压 3化学制剂：创新药进入收获期，盈利能力逐步增强 4科研服务：国内工业端初见复苏，国产替代加速业绩放量 5医疗服务：2024年业绩承压，2025Q1增长提速 6医疗器械：业绩见底，看好逐季改善 7生物药：集采政策优化，全链条支持创新药发展 8CXO：25Q1修复明显，看好未来长期向上需求 9原料药：需求企稳，盈利能力提升，GLP-1多肽原料药高景气 10药店：2024受政策影响业绩承压，25Q1恢复增长 11药品流通：业绩逐季改善，行业集中度进一步提升 12风险提示 1医药行业：2023年受反腐影响，2024年见底回升 医药行业：2023年受反腐影响，24年保持平稳 2024年，405家医药上市公司收入总额同比增速为-0.46%、归母净利润总额同比增速-6.73%、扣非归母净利润总额同比增速达-11.97%。 2025Q1季度405家医药上市公司收入总额同比下降-5.2%、归母净利润总额同比下降-6.7%、扣非归母净利润总额同比下滑-12%，我们判断主要仍受反腐影响较大，后续反腐力度持续减弱，恢复力度将明显增加。 医药行业：2023年受反腐影响，24年保持平稳 盈利能力方面，医药行业上市公司2025年Q1净利率较2024年有小幅上涨，主要是上市公司降本增效、规模效应显著等因素提高上市公司盈利能力；研发投入方面，医药行业上市公司2025年Q1研发费用同比有小幅度减小，研发费用率24Q4达到高位后25Q1有所回落。 医药行业：2023年受反腐影响，24年保持平稳 2024年Q4：收入增长最快的三个细分领域依次为CXO、医疗器械、医疗服务；利润下降最小的三个细分领域依次为CXO、原料药、医疗器械。 2025年Q1：收入增长最快的三个细分领域依次为医疗服务、CXO、药店；利润增长最快的三个细分领域依次为医疗服务、CXO、原料药。 2023Q3-25Q1医药行业各细分领域收入及净利润增速情况 2中药：业绩表现有所分化，整体在高基数下业绩有所承压 中药：承压前行，多方因素叠加下增速放缓 62家中药上市公司2024年同比2023年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-3.9%、-14.6%、-0.2%；2025Q1同比于2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-6.4%、-3.2%、-4.35%，业绩有所承压。客观经济环境变化、疾病发病率的变化叠加医药院内外政策影响，24年及25Q1增速明显放缓。 中药：前期高基数背景下增速放缓 盈利能力方面，中药上市公司2024年毛利率、净利率有所下滑，2025Q1毛利率、净利率有所上升，其中：24年毛利率下滑主要系：1）上游中药原材料的涨价；2）中成药集采后产品价格下滑；销售费用率24年下滑明显：主要系中成药集采后销售费用下降；管理费用率24年有所下降，主要系销售规模下滑；25年Q1管理费用率有所回落，多家企业提质增效，精细化管理；研发费用率、财务费用率保持平稳。 东吴证券医药团队行业观点：1）24年到25Q1消化高基数，药店行业加速出清，OTC渠道库存多已处于较良性状态，二季度有望边际改善。2）上游中药材降价，成本端压力减轻。3）消费回暖有望带动OTC部分品类增长，鼓励生育政策利好儿科OTC等。4）板块估值调整后具有性价比，且中药板块分红在医药子版块中位居前列。建议关注：1）低估值、高分红：佐力药业、济川药业等；2）强品牌力企业：华润三九、云南白药、东阿阿胶等；3）中药创新药企业：天士力、方盛制药等；4）改革效果值得期待的标的：昆药集团、健民集团等。 附录：中成药板块样本标的营业收入和归母净利润情况 3化学制剂：创新药进入收获期，盈利能力逐步增强 化学制剂：创新药进入收获期，盈利能力逐步增强 96家化学制剂公司2024年收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为1.2%、15.7%、27.4%；2025年Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为0.3%、5.8%、4.5%。建议关注恒瑞医药、科伦药业、百济神州等。 化学制剂：创新药进入收获期，盈利能力逐步增强 盈利能力方面，化学制剂上市公司2024年毛利率和归母净利率分别提升到51.3%和6.9%，2025Q1毛利率和归母净利率提升到53.3%和10.0%，其中： 销售费用率2024年和2025Q1持续下降。管理费用率保持平稳。财务费用率保持平稳。研发费用率2024年略有提升，2025Q1有所下降。 东吴证券医药团队观点：一方面，集采政策有望优化，对传统制药企业边际影响减弱；另一方面，创新药逐步迎来收获期，创新收入占比越来越高，带动化学制剂板块盈利结构发生变化，销售费用率持续下降，毛利率和净利率开始明显提升。随着国内创新研发进程的不断推进，化学制剂板块仍将不断分化，创新药研发企业仍将成为化学制剂板块业绩增长的核心催化剂，建议持续关注创新药公司。 附录：化学制剂板块标的营业收入和归母净利润情况 附录：化学制剂板块标的营业收入和归母净利润情况 4科研服务：国内工业端初见复苏，国产替代加速业绩放量 科研服务：国内工业端初见复苏，叠加国产替代加速业绩放量 16家科研服务公司2024年同比2023年的收入、归母净利润