医药行业2025H1总结报告：CXO、创新药、科研服务收入增长较快

证券分析师：朱国广执业证书编号：S0600520070004联系邮箱：zhugg@dwzq.com.cn2025年8月31日 核心观点 ➢医药行业：405家医药上市公司2025H1同比2024H1的销售收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-2.4%、-1.1%、-10.1%。2025年Q1：收入增长最快的三个细分领域依次为CXO、医疗服务、科研服务；利润增长最快的三个细分领域依次为医疗服务、CXO、科研服务。2025年Q2：收入增长最快的三个细分领域依次为CXO、科研服务、制药；利润增长最快的三个细分领域依次为制药、CXO、药店。 ➢创新药：创新药现阶段已然成为医药板块的重要主线，为此我们分别选择了H股42家和A股58家创新药企业作为国内创新药企业样本，以衡量中国创新药市场整体发展趋势。创新药公司2024年收入、归母净利润增速分别为10.9%、133.4%；2025年H1收入、归母净利润增速分别为6.9%、56.1%。建议关注康方生物、信达生物、三生制药、石药集团、百济神州等。 ➢中药：62家中药上市公司2025H1年同比2024H1年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-3.88%、+1.97%、-7.63%；2025Q2同比于2024Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-0.9%、+8.9%、-12%，业绩有所承压。客观经济环境变化、零售终端市场承压、疾病发病率的变化叠加医药院内外政策影响，25H1增速明显放缓。建议关注：佐力药业、东阿阿胶、康缘药业、天士力等。 ➢制药：88家制药公司2024年收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为9.8%、189.0%、2125.9%；2025年H1收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为0.5%、-11.4%、-15.3%。建议关注百利天恒、迈威生物、百济神州等。 ➢科研服务：16家科研服务公司2025H1同比2024H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为5.20%、1.76%、3.54%；2025Q2单季度同比于2024Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为5.66%、-4.52%、-4.57%。25H1整体经营情况有所改善，25Q2企业呈现二分化，部分行业感知到早研需求恢复、市场竞争缓和，业绩表现亮眼，部分行业仍受制于整体经济及投融资形式，但已企稳，正在缓慢回升。我们认为长期来看科研服务市场扩容叠加国产替代，赛道高速成长逻辑不变，且医药市场投融资也终将回暖，伴随降息预期加强，下游需求恢复，有望迎来β板块性的较大增长。建议关注短期业绩兑现标的：皓元医药、百奥赛图-B、药康生物、奥浦迈、纳微科技、百普赛斯、毕得医药、阿拉丁等。 ➢医疗服务：11家医疗服务上市公司（剔除三方检测）2025H1同比2024H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为1.83%、-0.76%、-4.87%；2025Q2同比于2024Q2单季度的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-2.44%、-12.85%、-5.84%。2025Q2季度收入增速下降，利润增速下滑更多，主要由于医保控费政策、经济消费疲软等原因。长期维度，社会老龄化及医疗保健意识提升仍将带来医疗需求增长。当前在政策与消费双重压力下，行业竞争加速优胜劣汰，优质医院资产依然保持稳定增长。建议关注：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、固生堂（02273）等。 ➢医疗器械：99家医疗器械公司2025H1同比2024H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-4.4%、-20.4%、-22.3%；2025Q2同比于2024Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-4.3%、-26.2%、-29.1%。建议关注联影医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、南微医学、乐普医疗、惠泰医疗、微电生理-U等。 核心观点 ➢生物制品：17家生物制品公司2025H1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-34.6%、-53.0%、-54.9%；2025Q2收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-26.2%、-52.0%、-54.2%。建议关注：天坛生物、欧林生物、华兰生物。 ➢CXO：22家CXO上市公司2025H1年同比2024H1年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为14.16%、64.03%、24.82%；2025Q2同比于2024Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为15.15%、53.58%、26.68%。二季度收入利润增速继续环比改善。随着美元降息预期增强、国内创新药投资热情高涨、科创板和港交所生物医药IPO数量增加等，生物医药投融资景气度回升，部分CDMO公司已经实现业绩拐点向上，更多CRO公司也将逐步迎来拐点，板块发展趋势向好。建议关注：药明合联、药明康德、泰格医药等。 ➢原料药：50家原料药上市公司2025H1同比2024H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-3.83%、8.67%、4.95%.2025Q2同比于2024Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-8.1%、9.1%、5.43%。建议关注：博瑞医药、千红制药、联邦制药、奥锐特。 ➢药店：7家药房上市公司2025H1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-0.1%、5.8%、3.4%。2025Q2收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为0.2%、19.2%、14.3%。建议关注：益丰药房、一心堂、大参林等。 ➢医药流通：22家医药流通上市公司2025H1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-0.03%、8.41%、-22.01%。2025Q2收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为0.99%、19.76%、-29.6%。建议关注：九州通、上海医药等。 ➢风险提示：药品和耗材降价超预期风险、新产品研发不及预期、市场竞争加剧、新冠疫情反复影响海内外业务拓展、政策性风险。 目录 1医药行业：25H1边际改善，制药及CXO复苏明显 2 A+H股创新药：管线布局逐步兑现，盈利能力改善 3中药：承压前行，多方因素叠加下增速放缓 4制药：创新药进入收获期，盈利能力逐步增强 5科研服务：国内工业端早研需求复苏推动部分企业高增长 6医疗服务：2025Q2收入利润下滑，短期增长承压 7医疗器械：集采扰动逐步消除，出海道路愈发坚定 8生物制品（血制品＆疫苗）：多因素导致生物制品板块业绩承压 9 CXO：2025Q2增长提速，板块持续恢复向上 10原料药：高基数影响消除，盈利能力提升，GLP-1多肽原料药高景气 11药店：2025行业出清期，重视利润增长 12药品流通：行业集中度进一步提升，新业务贡献增量 1医药行业：25H1边际改善，制药及CXO复苏明显 医药行业：25H1收入及利润边际改善 ➢2025H1，405家医药上市公司收入总额同比增速为-2.4%、归母净利润总额同比增速-1.1%、扣非归母净利润总额同比增速-10.1%。 ➢2025Q2季度405家医药上市公司收入总额同比下降-0.7%、归母净利润总额同比上升3.3%、扣非归母净利润总额同比下滑-9.7%。 医药行业：盈利能力小幅提升 ➢盈利能力方面，医药行业上市公司2025年H1净利率较2024年H1有小幅上涨，主要是上市公司降本增效、规模效应显著等因素提高上市公司盈利能力；➢研发投入方面，医药行业上市公司2025年Q2研发费用同比有小幅度减小，研发费用率25Q1达到高位后25Q2有所回落。 医药行业：制药及CXO板块复苏明显 ➢2025年Q1：收入增长最快的三个细分领域依次为CXO、医疗服务、科研服务；利润增长最快的三个细分领域依次为医疗服务、CXO、科研服务。 ➢2025年Q2：收入增长最快的三个细分领域依次为CXO、科研服务、制药；利润增长最快的三个细分领域依次为制药、CXO、药店。 2 A+H股创新药：管线布局逐步兑现，盈利能力改善 A+H股创新药：管线布局逐步兑现，盈利能力改善 ➢我们分别选择了H股42家和A股58家创新药企业作为国内创新药企业样本。创新药公司2024年收入、归母净利润增速分别为10.9%、133.4%；2025年H1收入、归母净利润增速分别为6.9%、56.1%。建议关注康方生物、信达生物、三生制药、石药集团、百济神州等。 A+H股创新药：管线布局逐步兑现，盈利能力改善 盈利能力方面，创新药公司2024年毛利率和归母净利率分别提升到68.4%和4.4%，2025H1毛利率和归母净利率提升到77.7%和8.6%，其中： ✓销售费用率表现出明显的持续下降趋势。✓管理费用率2025H1有所下降。✓财务费用率保持平稳。✓研发费用率2025H1有所下降。 东吴证券医药团队观点：降本增效与创新升级并重，全球化BD分担研发费用。中国创新药企业的整体销售费用率稳步下降，体现了行业从销售驱动到优质管线驱动的转变。而研发费用率处于波动阶段，主要是受管线全面兑现收入快速增长所致。在毛利率方面持续保持高速增长改善，未来有望接近全球头部创新药企业90%的毛利率水平。随着2023年海外BD的全面铺开，中国创新药管线的成本得以与全球药企共同分担，随着行业整体管线质量的提升，同样的研发投入将撬动更多的优质管线。创新药板块值得重点关注。 附录：A+H股创新药标的营业收入和归母净利润情况 附录：A+H股创新药标的营业收入和归母净利润情况 3中药：承压前行，多方因素叠加下增速放缓 中药：承压前行，多方因素叠加下增速放缓 ➢62家中药上市公司2025H1年同比2024H1年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-3.88%、+1.97%、-7.63%；2025Q2同比于2024Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-0.9%、+8.9%、-12%，业绩有所承压。客观经济环境变化、零售终端市场承压、疾病发病率的变化叠加医药院内外政策影响，25H1增速明显放缓。 中药：承压前行，多方因素叠加下增速放缓 盈利能力方面，中药上市公司2025H1毛利率、净利率有所上升，销售费用率下滑：➢1）上游中药原材料高点已过，成本端压力下滑； ➢2）多家企业提质增效，精细化管理；➢3）中成药集采后销售费用下降； ➢东吴证券医药团队行业观点：1）经过2024年H2到2025年H1的消化调整，OTC渠道库存多逐步进入良性状态，展望25H2，基数较低，消费回暖以及发病率的变化均有望带动OTC部分品类增长；2）创新研发能力强的中药企业在创新药领域也有所布局；3）上游中药材降价，成本端压力减轻。建议关注：1）业绩稳健，且兼具成长性标的：佐力药业、羚锐制药、方盛制药、马应龙等；2）稳健高分红标的：东阿阿胶、云南白药等；3）创新管线布局，打开想象空间：康缘药业、华纳药厂、九芝堂、以岭药业、天士力等。 附录：中成药板块样本标的营业收入和归母净利润情况 4制药：创新药进入收获期，盈利能力逐步增强 制药：创新药进入收获期，盈利能力逐步增强 ➢88家制药公司2024年收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为9.8%、189.0%、2125.9%；2025年H1收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为0.5%、-11.4%、-15.3%。建议关注百利天恒、迈威生物、百济神州等。 制药：创新药进入收获期，盈利能力逐步增强 盈利能力方面，制药上市公司2024年毛利率和归母净利率分别提升到63.4%和5.8%，2025H1毛利率和归母净利率提升到64.2%和9.0%，其中： ➢销售费用率2024年和2025Q1持续下降。➢管理费用率保持平稳。➢财务费用率保持平稳。➢研发费用率保持平稳。 东吴证券医药团队观点：一方面，集采政策有望优化，对传统制药企业边际影响减弱；另一方面，创新药逐步迎来收获期，创新收入占比越来越高，带动制药板块盈利结构发生变化，销售费用率持续下降，毛利率和净利