医药行业2026H1总结报告：CXO、创新药及科研服务板块引领业绩增长

证券分析师：朱国广执业证书编号：S0600520070004联系邮箱：zhugg@dwzq.com.cn2026年9月1日 核心观点 ➢医药行业：365家A/H股医药上市公司2026H1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润总额分别同比增长5.31%、22.89%、23.39%。2026Q1营业收入、扣非归母净利润分别同比增长4.49%、15.66%，收入增速前三的细分领域依次为CXO、科研服务、A+H创新药；扣非归母净利润增速前三的细分领域依次为科研服务、A+H创新药、CXO；2026Q2营业收入、扣非归母净利润分别同比增长6.68%、33.08%，收入增速前三的细分领域依次为CXO、科研服务、医疗器械；扣非归母净利润增速前三的细分领域依次为科研服务、A+H创新药、CXO。 ➢A+H创新药：我们分别选择了H股42家和A股58家创新药企业作为国内创新药企业样本。创新药公司2026H1收入、归母净利润增速分别为21.3%、88.8%。主要受创新药企盈利拐点及BD增厚业绩驱动。 ➢中药：57家中药上市公司2026H1同比2025H1同期的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-3.48%、-8.88%、-8.18%；2026Q2同比2025Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-9.12%、-35.8%、-17.55%，2026Q2业绩下滑明显，主要系板块整体面临下游需求景气度下滑以及反腐高压双重影响，但同时渠道去库存已接近尾声，且2026年7月以来反腐进入常态化，院端业务有所恢复，26Q3有望反转。推荐：方盛制药、天士力等，建议关注：云南白药等。 ➢制药：84家化学制药公司2026H1营业收入、归母净利润分别同比增长9.0%、83.4%。分季度看，2026Q1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长8.57%、65.0%、48.16%；2026Q2分别同比增长9.77%、99.5%、25.16%，收入保持稳健增长，归母净利润增速明显提升。推荐：百济神州，建议关注：艾力斯、荣昌生物等。 ➢科研服务：20家科研服务公司2026H1同比2025H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为19.37%、42.92%、105.63%；2026Q2单季度同比 于2025Q2的收入、归 母净利 润、扣非归母 净利润 总 额增速分别 为22.13%、36.63%、106.50%。2026H1整体经营情况持续改善，然而2026Q2汇兑影响放大，对全年利润端有所影响，而经营性趋势向好不改，规模效应凸显。26H1后若汇率影响缩小、下游药企及CXO客户需求持续复苏、AI制药带来增量需求较强，那么科研服务公司趋势将持续向好。我们认为长期来看科研服务市场扩容+国产替代+AI制药带来行业增量，赛道高速成长逻辑不变，且医药市场投融资也终将回暖，伴随流动性环境保持宽松，下游需求恢复，有望迎来板块性的较大增长。推荐：华大智造、皓元医药、百奥赛图-B、奥浦迈等，建议关注：金斯瑞、药康生物、纳微科技、赛分科技、百普赛斯、义翘神州等。 ➢医疗服务：A股10家医疗服务上市公司（剔除三方检测）2026H1同比2025H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为3.83%、-14.56%、-24.04%；2026H1仍面临内需压力、竞争加剧、医保控费等，但收入增长小幅提速。2026Q2同比于2025Q2单季度的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为2.98%、-47.28%、-47.25%。收入总额小幅增长，利润下滑较多，主要由于龙头公司补税影响及少数公司利润下滑。推荐：爱尔眼科、通策医疗、华厦眼科、普瑞眼科、固生堂（H）等，建议关注：海吉亚（H）等。 核心观点 ➢医疗器械：99家医疗器械公司2026H1同比2025H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为9.03%、-3.93%、-0.33%；2026Q1同比于2025Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为5.12%、-12.95%、-9.61%；2026Q2同比于2025Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为12.70%、7.28%、10.36%。医疗器械收入企稳，剔除汇兑扰动盈利稳中有升。内需耗材集采优化背景下，推荐惠泰医疗、南微医学等；出海布局领先，推荐迈瑞医疗、新产业、联影医疗等；AI科技线推荐：海泰新光、华大智造等，建议关注：奕瑞科技等。 ➢生物制品（疫苗&血制品）：17家生物制品公司2026H1同比于2025H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-31.6%、-71.1%、-74.6%。主要因智飞生物代理产品批签发大幅缩减、亏损同比进一步扩大，拖累板块整体业绩。生物制品板块受医保控费与集采扩围、渠道库存去化尚未完成等因素影响主营业务承压。血制品和疫苗板块需求下降、竞争加剧和价格承压等影响尚未消退，近期暂无突破性技术进步和爆款产品，业绩持续呈下降态势。 ➢CXO：22家A股CXO上市公司2026H1同比于2025H1收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为23.71%、15.21%、62.71%，2026Q2同比于2025Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为28.29%、9.94%、62.14%。随着创新药投融资环境回暖，新分子商业化加速，头部企业在手订单饱满、产能利用率回升，高价值的ADC、多肽等新分子相关项目占比提升，我们预计后续CXO公司业绩仍将逐季改善。推荐：药明合联、泰格医药，建议关注：药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成等。 ➢药店：7家药房上市公司2026H1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为2.0%、10.7%、11.5%。2026Q2收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为4.17%、12.4%、12.38%。推荐：益丰药房、大参林、老百姓等。 ➢风险提示：药品和耗材降价超预期风险、新产品研发不及预期、市场竞争加剧、政策性风险。 目录 1医药行业：盈利能力较大提升，CXO、制药及科研服务板块引领业绩增长 2 A+H股创新药：管线布局逐步兑现，盈利能力改善 3中药：承压前行，多方因素叠加下增速回落 4制药：创新转型进入收获期，盈利能力逐步增强 5科研服务：AI制药增量驱动业绩高增 6医疗服务：二季度收入稳健增长，利润下滑由于龙头补税影响等 7医疗器械：收入企稳，剔除汇兑扰动盈利稳中有升 8生物制品：多因素导致生物制品板块业绩持续承压 9 CXO：二季度订单与业绩加速，景气度持续向上 10药店：行业持续出清，重视利润增长，看好26H2同店加速 11风险提示 1医药行业：CXO、制药及科研服务板块引领业绩增长 1医药行业：26H1收入稳健增长，利润明显改善 ➢2026H1，365家AH股医药行业上市公司收入总额同比增速为5.31%、归母净利润总额同比增速22.89%、扣非归母净利润总额同比增速23.39%。 ➢2026Q2，365家AH股医药行业上市公司收入总额同比上升6.68%、归母净利润总额同比上升18.84%、扣非归母净利润总额同比上升33.08%。 1医药行业：盈利能力有较大提升 ➢盈利能力方面，医药行业上市公司2026年H1净利率较2025年H1有较大提升，主要受创新药放量及BD授权收入增长、降本控费与规模效应释放共同驱动。➢研发投入方面，医药行业上市公司2026年H1研发费用同比增长5%，但研发费用率2025年达到高位后26H1有所回 落。 1医药行业：CXO、科研服务及创新药板块增速显著 ➢2026年Q1：收入增速前三的细分领域依次为CXO、科研服务、A+H创新药；扣非归母净利润增速前三的细分领域依次为科研服务、A+H创新药、CXO。 ➢2026年Q2：收入增速前三的细分领域依次为CXO、科研服务、医疗器械；扣非归母净利润增速前三的细分领域依次为科研服务、A+H创新药、CXO。 2 A+H股创新药：管线布局逐步兑现，盈利能力改善 2 A+H股创新药：商业化盈利拐点及BD驱动业绩增长 ➢我们分别选择了H股42家和A股58家创新药企业作为国内创新药企业样本。创新药公司2026H1收入、归母净利润增速分别为21.3%、88.8%。主要受创新药企盈利拐点及BD增厚业绩驱动。 2 A+H股创新药：商业化盈利拐点及BD驱动业绩增长 盈利能力方面，创新药公司2026H1毛利率和归母净利率分别提升到73.6%和19.8%，其中：✓销售费用率表现出明显的持续下降趋势。✓管理费用率2026H1有所下降。 ✓财务费用率保持平稳。✓研发费用率2026H1有所下降。 东吴证券医药团队观点：降本增效与创新升级并重，全球化BD分担研发费用。中国创新药企业的整体销售费用率稳步下降，体现了行业从销售驱动到优质管线驱动的转变。而研发费用率处于波动阶段，主要是受BD全面兑现收入快速增长所致。在毛利率方面持续保持高速增长改善，未来有望接近全球头部创新药企业90%的毛利率水平。随着2025年海外BD的全面铺开，中国创新药管线的成本得以与全球药企共同分担，随着行业整体管线质量的提升，同样的研发投入将撬动更多的优质管线。创新药板块值得重点关注。 附录：A+H股创新药标的营业收入和归母净利润情况 附录：A+H股创新药标的营业收入和归母净利润情况 3中药：承压前行，多方因素叠加下增速回落 3中药：承压前行，多方因素叠加下增速回落 ➢57家中药上市公司2026H1同比2025H1同期的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-3.48%、-8.88%、-8.18%；2026Q2同比2025Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-9.12%、-35.8%、-17.55%，2026Q2业绩下滑明显，主要系板块整体面临下游需求景气度下滑以及反腐高压双重影响。推荐：方盛制药、天士力等，建议关注：云南白药等。 3中药：承压前行，多方因素叠加下增速回落 ➢盈利能力方面，中药上市公司2026H1毛利率基本持平、净利率有所上升，销售费用率有所下滑。主要原因如下： ➢1）多家企业提质增效，精细化管理，带动管理费用下降；➢2）中成药集采叠加药代新规执行后，销售费用下降。 附录：中成药板块样本标的营业收入和归母净利润情况 附录：中成药板块样本标的营业收入和归母净利润情况 4制药：创新转型进入收获期，盈利能力逐步增强 4制药：创新转型进入收获期，盈利能力逐步增强 ➢84家化学制药公司2026H1营业收入、归母净利润分别同比增长9.0%、83.4%。其中，2026Q1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长8.57%、65.0%、48.16%；2026Q2分别同比增长9.77%、99.5%、25.16%。板块收入增速进一步提升，归母净利润保持高速增长，但扣非归母净利润增速较Q1有所回落。推荐：百济神州，建议关注：艾力斯、荣昌生物等。 4制药：创新转型进入收获期，盈利能力逐步增强 盈利能力方面，制药上市公司2026年H1毛利率和归母净利率分别提升到66.9%和16.3%，其中： ➢销售费用率2026H1持续下降。➢管理费用率2026H1有所下降。➢财务费用率2026H1略有上升。➢研发费用率2026H1略有下降。 东吴证券医药团队观点：一方面，集采政策有望优化，对传统制药企业边际影响减弱；另一方面，创新药逐步迎来收获期，创新收入占比越来越高，带动制药板块盈利结构发生变化，销售费用率持续下降，毛利率和净利率开始明显提升。随着国内创新研发进程的不断推进，制药板块仍将不断分化，创新药转型仍将成为制药板块业绩增长的核心催化剂，建议持续关注。 附录：制药标的营业收入和归母净利润情况 附录：制药标的营业收入和归母净利润情况 5科研服务：AI制药增量驱动业绩高增 科研服务：AI制药增量驱动业绩高增 ➢20家科研服务公司2026H1同比2025H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为19.