天风证券医药 创新药产业链CXO及科研服务更新20260715

00:00:01 大家好，欢迎参加天风证券医药创新药产业链cxo及科研服务更新。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报。声明，本次电话会议为闭门会议，未经天风证券许可，不得通过任何途径将会议录音或纪要等向第三方提供或传播。天风证券对违反上述要求的行为主体保留追究其法律责任的权利。 00:00:30 好的，呃，感谢会议助理，各位投资人大家呃晚上好。呃，我是天风证券的医药行业首席分析师杨松，那欢迎大家来参加我们今天组织的创小产业链，呃C超级科研服务的这个专题的汇报更新。 00:00:45 那呃，这几天的整体的医药行情呢，呃大家也都留意到啊，非常的活跃啊，尤其是在今天啊，展现出了极强的这个呃进攻性呃，那我们在6月底的时候呢，我们也明确地提出来呃要大家积极地去参与这一次医药的反弹啊。并且呢，我们当时也跟很多的领导建议说啊，如果说对于创新药觉得呃在学习的难度上比较大是吧不太好把握，那C超会是一个非常好的这个呃选项。那实际上我们在这个6月底的时候呢， 00:01:20 那时候我们也让一博给大家组织了一个专题的这个啊更新汇报啊，把我们看好的主要的一些C超的公司呢也做了系统的。呃梳理啊，那今天的话我们是在就大家相对比较关心啊，就在这个节点上，因为呃底部起来包括像亚明啊凯林康龙化成啊啊其实涨了蛮多对吧，然后呢，大家可能也都想呃看看说到底这个事情上往后看啊吧，应该怎么怎么弄哈。然后以及说这些公司到底从基本面的角度来讲情况是什么样子的，那我们也请我们这个团队的同事一博啊，再给大家做一个相对比较啊系统的梳理。 00:01:58 呃，那一博这边呢啊在过去呃应该说最近这半年的时间吧，我们在C超这个方向上投入了 相当大的资源和精力，因为市场有很多的这个领导对一博的研究也都非常的这个认可啊，确实在很多的公司上都非常的细致和扎实。那接下来的话，我把时间交给这个一博啊。哎好的，感谢杨老师也感谢各位投资人。 00:02:22 今天晚上的时间，我是天风医药的分析师刘一博，然后我就这个包括整个C超，然后还有科研服务的一些这个。这个呃公司包括板块的一些这个基本面，跟各位领导在在晚上再进行一个汇报。 00:02:39 对，那么首先呢，我们还是从这个呃简单复盘一下，这个从今年年初到现在的一个呃整体的这个创下产业链的指数。那么我们这边采用的是申万的这个医药研发外包指数，这里面的话就无论是像这个几家比较大的药名，还是说像一些这个科研服务，就比如说像宝赛图或者说这个药康，或者说成都呃美丽西奇呃抱歉对都是有这个呃包含在内嘛。 00:03:04 然后我们其实可以看到有几个点吧，就是在这个今年的一季报的时候，其实整个呃呃创想产业链指数还是走势非常不错的。那么到了6月的中旬的时候，我们也是发现可能整个创想产业链指数也是呃趋势非常明显嘛。然后这里面的话就像这个重点个股，包括这个百奥赛图、伊诺斯凯莱因道康、成都先导包括美利西， 00:03:27 然后因为这个呃是截止到这个收盘前嘛，所以说这个呃确实也是之前已经涨了很多，但是今天的表现也是非常的强硬啊强势。然后呢我们觉得说这个股价表。表现非常优秀的话，肯定还是跟整个呃行业趋势非常密切的相关。 00:03:47 对，那么可能还是先简单地向各位领导去更新一些，跟这个创销产业链非常密切的一些数字吧。 00:03:54 那么首先还是整个呃国内的大环境，我们觉得用这个中国的创新药的出海的这个数据，去去做一个呃国内研发环境的一个新型指标，其实是一个相对比较贴切的。那么如果说这个除了这个二级以外，那么可能还会有一些这个海外去进行这个收购的话，这些机会啊，其 实对于这个资金来讲是非常的有吸引力的。 00:04:19 所以说呃如果说整个中国出海创新药的趋势在那，我们觉得说整个呃产业链就无论是c rro还是CDM，还是说科研服务的整个行情肯定都是在的。那么呃从我们目前掌握到的这个数据啊，这个是从insight数据库拉的，然后呃整个二季度的话，出海的交易的首付款其实是呃非常不错的，有16点这个76亿美金。然后如果说刨去去年520非常这个重磅的这个三生的这个BD的话。其实也是有非常大的同比增长，那么总金额的话也是得益于几个非常大的平台性合作，那么可能整个二季度的交易的潜在总金额已经超过了400亿美金。 00:04:59 那么各位领导肯定也是之前有看到过，呃整个这个官方发的这个创新药的出海数据是1000亿嘛，然后这边可能统计口径相对有一些小小的这个这个不一样，我们这边算下来的话也差不多。 00:05:13 就总的潜在金额整个上半年是有个呃959亿美金的，那么相较于去年的话确实有一个非常大的增长。 00:05:21 那么所以我们觉得整个国内的，呃创新药的产业链的趋势肯定是持续存在的，然后包括这个这个很多数据也是能够支撑的嘛。 00:05:33 对，那么除了一个呃中国创销出海本身的一个纵向的对比的话，我们还是想去横向的再看一看，就是说中国的分子到底是呃在海全球的这个影响力到底怎么样。因为呃其实今年大家可以看到整个xbi I指数是走势非常的强势的。 00:05:51 那么像海外的话，一个大额并购接着一个大额并购，呃，这样去去刺激整个美股的这个xpi I指数嘛，那么呃，是不是就是说好像现在这个在这个专利悬崖的这个背景下，那可能外国企业还是重新去捡回去外国的分子。但是我们目前来看其实是不是这样的，就是整个这个中国分子出海交易的无论是数量还是总金额的话，都是在这个持续往上走嘛，就比如说像今年的这个一季度二季度，可能从数量上来看可能是10个点出头。因为确实海外有 很多那些可能首付款跟这个里程碑，包括总包都不太确定的交易。 00:06:27 然后但是呢，如果说是从总金额来看，其实呃就比如说今年的Q。Q1其实已经占了一半以上，那么Q2的话也是稳定在30%左右，确实是呃在这个横向去对比的话，那么中国这边的分子的情况还是持续地在往上走的。 00:06:47 那么接下来的话可能还是一些比较基础的这个投融资的数据，这个的话，其实对于整个这个二端的这个指导意义还是比较有先先艳性的。那我们就截止到630的话，可能整个境外的投资是非常不错的。当然呃因为上次第二会也跟各位领导有交流过，就是可能目前来看会有一些不太一样的声音，就比如说像美国那边整个科研服呃科研机构，因为这个特朗普的经费原因可能会有一些下降。 00:07:15 然后包括也有一些观点说，就是因为现在整个早研如果去去进一步去拆的话，就是分子发现包括测试，然后包括这个合成中，可能AI对于这个分子发现包括合成会有一些小小的影响。那么呃，从二端的角度来讲，它的终极客户肯定是一些研发机构。那么如果说研发机构把预算放到更多的AI当中的话，可能对于整个这个分子，早研的这个这个整个总的盘子可能会有一些影响。 00:07:45 然后我目前发现呢，其实。其实整体上的话，AI对于整个这个新药的投投资还是起到一个积极的作用的。然后呃首先的话就是还是在这个境外境外投融资这边，就是除了几个比较重磅的，比如说IPO o后的交易，然后如果是只看这个pre IPO o的话，其实今年的呃，上半年整个pre IPO o的这个金额就全球的话一共是478亿美金。那么其实相较于去年的同期的话还是有一个非常大的增长。 00:08:14 这个增长的话核心就是去年呃特朗普上台之后，确实也是正在这个这个新总统上任三把火，确实也这个任命了很多这个这个呃FDA a的这个官员啊，包括也是做了很多就比诸如关税啊之类的一些操作。那么到今年来看的话，确实是整体的政策的一些不确定性，相对而言相较于去年的话，这个起码大家在这个接受程度上是有所提高，所以说这个新药的投 资肯定还是会继续的，只要大家习惯了一些，这个相对这个。不确定性。 00:08:49 对，所以我们可以看到，就无论是绝对额的还是说这个境外的这个呃累计的同比变化，其实在今年的一季度二季度都是在一个呃持续向好，所以我们觉得说从海外的需求来讲，起码从工业端是没有特别大的问题的。呃之后的话就把视角还是移回在国内，国内的话呃确实它的整个复苏节奏相较于海外是相对慢一些， 00:09:18 然后呢，但是就首先的话我们觉得整个呃投融资是一个非常重要的数据。那么呃整个上半年的话，国内整个pre IPO o的金额也是有个53亿美金，然后同比增长的话也是有一个这个增长了178.9%嘛，那么相较于去年同期的话，确实也有一个呃非常明显的这么一个进步。 00:09:40 那么我们觉得呃确实整个创新药分子的出海的热潮，也是带动了这个非常多的这个新药的投资的需求，那么对于整个产业链来讲呢，确实整个需求放大的话，那么行业的趋势可能还是非常不错的。所以我们在这个拉了包括呃海外的这个中国创新药分子出海的数据，然后包括像这个境外的投资数据，包括境内的投融资数据的话，起码截止到630来看整个这个。 00:10:09 工业端的需求是非常的向好的，就无论是国内还是海外。那么之后的话就是呃一些这个我们觉得说除了R端的话，可能M端的话也是有几条主线嘛，那么主线的话肯定还是集中在明星分子上。 00:10:27 那么核心的话，就是这个目前可能市场非常关注的就是口服思美的一个放量， 00:10:33 那么之前的话，跟各位领导也简单地去这个简单拆解了一下，这个口服思美订单带来的一个增量。那么呃这次的话，就可能在这个呃再跟各位领导再去复述一下子我们的观点。就是因为现在口服思美的一个终端的峰值的话，确实是随着整个这个这个口服思美在美国的放量，那么确实大家对于这个药品的峰值预期，可能从大几十亿美金，已经上调到了有个 呃100亿美金左右的一个一个预测。 00:11:03 那么呃如果说按照美国的一个价格的话，就比如说是25mg是249美金一个月，那么可能是一个呃最终的一个高剂量的话，那么可能对应下来就是比如说是。100亿的峰值，它可能对应的年化的使用人数就是大概300多万人，那么如果每人每天用大概25mg的话，那么可能整个API的需求就是呃31吨左右。那么之后的话就是怎么去看这个API I订单的价格， 00:11:31 那么我们觉得还是有一个呃比较关键的条件，就是诺和诺德他这边的毛利率到底是如何，00:11:37 因为之前诺和诺德想要去在海外去找一些产能，它的一个核心的这个关键词就是成本。 00:11:45 如果说呃整个口服思美的API I的订单，如果说它的这个成本是在这100美金甚至更高的话，那么对于诺和诺兰德来讲，它的毛利率确实是很难去接受的，毕竟口服的用量是注射的有个大几十倍甚至快100倍了。呃，所以说就是这个还是需要去考虑的，那么这边的话，我们也是简单地去做了一个弹性的测算，就是五十四十跟70的不同，这个订单价格可能对应下来诺和诺德一个。个毛利率就是如果说是40美金每克的话，可能对应诺和诺德的毛利率，在一个非常理想的情况下，就是最高能达到88%。 当然这边可能就会有几点去需要各位投资人去这个值得去关注的地方。 00:12:31 就第一的话，我们是把整个价格还是以美国价格去指导了这个全球，那么如果说全球其他地区，就比如说欧洲或者说呃中国或者说南美，它的价格更便宜的话，其实它的API需求是更多的，那么对应下来诺和诺德的毛利率其实也是会这个更低的。那么其次呢就是249美金一个月，然后对应25mg，这其实是一个非常高的剂量。那么如果说有一些患者他呃这个求美者他可能。用的一些相对比较低的剂量，然后可能它的API需求也是会相应的变得更多，所以说它的毛利也是更低。 00:13:09 所以我们比如说是按照50美元每克的这个价格去测算毛利率的话，是一个最高能达到的理想的毛利率。实际上的话可能比这个相比，我们觉得可能还是有一个十几个点，甚至20个点的一个这个毛利率的下降。对所以说在这个检查完这个诺和诺德是否能接受这个毛利率之后，就我们可以算整个订单的体量了。 00:13:31 那么假设100亿的峰值的话，那么可能最终这个呃口服思美的需求，可能能够到一个这个1