掘金创新药CXO及上游产业链景气上行把握核心环节机遇20260715

创新药基本面驱动行情开启，CRO右侧反转与BD出海共振 摘要 ●创新药板块驱动力由超跌修复转向基本面与产业趋势，市场聚焦业绩兑现、订单增长及出海验证，BD合作已成为估值重塑的核心催化剂。·生命科学上游复苏周期预计超3年，前端重组蛋白、实验动物赛道自24Q4起持续转暖，2026年上半年BD金额创新高为研发复苏提供持续动力。●CRO板块景气度右侧反转，昭衍新药26H1利润预增8-10倍，康龙化成新签订单同比增30%+,其中小分子CDMO订单增速超50%。●临床前CRO量价齐升，26Q1订单普遍实现3倍以上增长；实验猴因种猴老龄化及进口受限导致供给紧缺，价格预计长期稳步上行。·出海潜力标的关注益方生物(TQ药物26H2数据)、劲方医药(Pan-RAS抑制剂)及绿叶制药(3,015代号药物疗效优于海外已上市品种)。●CDMO主线聚焦大单品与新分子，多肽领域关注药明康德、凯莱英，ADC领域关注药明合联、皓元医药，受益于MNC专利悬崖下的外包需求。 Q&A 2026年上半年中国创新药对外授权交易的总体情况如何?当前创新药板块的行情主要受哪些因素驱动? 根据药监局的统计数据，2026年1月至6月，中国创新药对外授权的交易总额达到1,100亿美元，已及去年(2025年)全年总额的80%。近期，迪哲医药、信达生物和翰森制药公布的BD合作均超出市场预期，表明市场对此类消息的反应积极，并未出现“利好兑现”的走势。这反映出当前创新药板块的资金关注度尚不算高，行情已进入由积极消息催化并健康反馈至股价表现的正常阶段。当前创新药板块的行情已不仅仅是资金流动的承接点，而是具备了强劲的基本面支撑。该板块自2025年高点调整至2026年6月，经历了长时间的调整，资金拥挤程度较低。随着近期A股业绩预告、港股中期业绩以及订单数据的陆续披露，医药板块的行情驱动因素已从前期的超跌修复和资金面驱动，逐步过渡为由基本面和产 业趋势驱动。市场主线正从低位普涨转向聚焦于业绩兑现、在手订单增长、创新管线数据持续读出以及出海验证。 在当前市场环境下，投资创新药标的应遵循哪些思路?有哪些值得关注的具体标的及其潜在催化剂? 投资创新药标的可以遵循两个主要思路。第一，关注具备出海潜力的标的。在跨国药企面临专利悬崖的背景下，其持续通过BD引进外部管线的趋势具有确定性，这将为国内创新药企打开海外市场空间。在此思路下，可关注益方生物、劲方医药和绿叶制药。益方生物的TQ口服小分子药物预计将在2026年第三、四季度陆续公布其在AD和IBD领域的关键临床数据。该药物在海外市场有较高期待，可对标武田曾重金购入并持续推进临床开发的TQ2口服小分子药物，若成功实现BD.将为公司带来较大弹性。劲方医药的核心管线是其Pan-RAS抑制剂。对标美国公司Revolution,该靶点药物在胰腺癌等多种肿瘤中显示出良好的治疗效果和广泛的适应性。Revolution已就其同类产品向FDA提交了二线胰腺癌的NDA上市申请。若劲方医药的Pan-RAS抑制剂能达到一个有竞争力的数据，则有很强的出海希望，并可能带来可观的市值弹性。绿叶制药近期公布了其用于治疗迟发性运动障碍的双靶点中枢神经领域创新药(内部代号3,015)的二期临床数据，达到了主要治疗终点。海外已有两款同类上市药物，全球销售额合计超过40亿美元。绿叶制药的产品在非头对头比较中，显示出比已上市药品更好的疗效，若该产品能成功BD出海，将为公司带来显著的市值增长。第二，关注那些通过BD出海能够持续获得海外现金流的公司。随着中国药企BD出海日益普遍及海外临床的推进，来自MNC的销售分成等现金流可见度越来越高。这类标的包括科伦博泰、信达生物、复宏汉霖、映恩生物和和誉医药等。市场对BD收入的估值模式正在发生变化，以往可能被视为一次性收入的首付款、里程碑付款及销售分成，当它们能够持续贡献利润和现金流时，市场有望给予其更充分的估值。平台型药企若能证明其每年可稳定产生一到两个BD项目，这部分利润也应获得相应估值，翰森制药连续三年每年均有BD产生并持续收取款项，是这一模式的典型例证。 如何判断当前生命科学上游产业链复苏的持续性，以及除了行业复苏的贝塔因素外，国内上游公司还体现出哪些阿尔法机会? 本轮行业的复苏预计将是一个持续三年以上的长周期。首先，从基本面来看，自2024年第四季度起，以重组蛋白、实验动物模型为代表的前端赛道已感受到国内环境的持续转暖，至今已持续约一年半，且增速不减。预计2026年第二季度、全年乃至2027年都将有良好表现，这为后续环节的复苏提供了保障。其次，2026年上半年创新药BD(BusinessDevelopment)金额再创新高，国内新药研发管线更加回归创新本质，展现出较强的竞争力，BD资金的再投入将为研发复苏提供持续动力。同时，外部投融资环境也呈现从底部向上的迹象，除了传统的VC投资，跨界创新者增多以及头部hiotech向pharma平台转型，可能通过资金内循环盘活中小biotech的研发活力，带来更大范围的复苏。海外方面，MNC在专 利悬崖压力下有强烈的管线引迸意愿，海外投融资和研发的复苏预计将逐步发生，利好国内从事出海业务的公司。除了行业景气度带来的贝塔收益，国内上游公司也体现出更强的阿尔法。一方面，国内上游需求正从产品属性向服务属性加强转变，这恰好提升了国产企业在全球的竞争力。随着下游研发复杂度的增加，对上游服务属性的要求会进一步提升，国产公司将因此受益。另一方面，未来还存在其他机遇，例如生物类似药出海、工艺耗材出海实现零到一的突破，以及研发服务公司在海外市场份额的进一步提升。长期来看，细分赛道的横向整合、AT制药带来的高通量研发平台需求，以及类器官等新技术布局，都是值得期待的方向。 基于当前的市场环境和行业趋势，生命科学上游板块有哪些具体的投资建议? 投资建议可从两个层面展开。短期层面，可以关注业绩表现优异的赛道，例如重组蛋白、实验动物模型以及后端的填料和培养基等领域，预计这些相关公司在今明两年会有相对不错的业绩表现。中期层面，可以关注在出海领域取得从零到一突破或逻辑持续增强的公司，这条逻辑有望在中期获得更强的兑现。 近期CRO板块的市场表现和基本面情况如何?从昭衍新药和康龙化成的中报预告来看，有哪些值得关注的亮点? CRO板块的行业景气度正处于反转状态，基本面呈现右侧上行趋势，订单和业绩均有明显改善，并在半年报期间持续得到验证。以近期发布的中报业绩预告为例，昭衍新药作为国内临床前CRO龙头，其2026年上半年表观利润预计为6亿至9亿元，同比增速高达800%至1,000%以上。其中，生物资产公允价值变动贡献了7亿至8亿元的利润，而主营业务按中值计算，第二季度亏损正在收窄。康龙化成在订单端表现超预期，2026年上半年新签订单同比增长30:%以上，其中小分子CDMO新签订单增长超过50%,实验室服务新签订单增长超过20%,延续了一季度的加速趋势，业绩同样超出预期。 在当前的投资环境中，CRO板块的核心投资主线是什么? CRO板块存在两条核心投资主线。第一条主线是受益于国内研发需求改善的CRO企业，特别是临床前和临床CRO。第二条主线是CDMO领域，建议关注拥有大单品和布局新分子类型的公司。 如何看待国内临床前CRO领域的增长前景，特别是实验猴的供需格局和价格走势? 临床前CRO板块是2026年CRO领域中订单增速最快的细分市场。自2025年第二季度起，新签订单量已出现明显增长；到第四季度，行业价格从原先的五折水平快速恢复，实现了量价齐升。2026年第一季度，各家公司普遍实现了三倍以上的订单增长，行业需求依然非常旺盛。关于实验猴的价格，预计将呈现稳步上 升的趋势。这主要是由供需不匹配驱动的。从供给端看，前几年“有猴就卖”的现象导致存量种猴的补充较少，使得种猴群体出现老龄化，新生小猴的产出数量有所收缩。同时，疫情后实验猴的进口数量非常有限，导致整体供给紧缺。从需求端看，订单趋势强劲，2026年第一季度三倍的订单增长量显示出旺盛的需求。供需失衡将驱使实验猴价格长期上行。 针对国内研发需求改善和CDMO这两条投资主线，有哪些具体的公司值得关注? 在受益于国内研发需求改善的这条主线上，临床前从事安评实验的公司值得关注，例如昭衍新药、美迪西和中科新富。临床CRO领域的龙头企业泰格医药也值得关注，尽管其价格增长不像临床前那样强劲，但作为行业龙头，在行业贝塔趋势下仍将受益，并具备价格上涨的基础。在CDMO这条主线上，由于海外MNC面临专利悬崖压力，正加速推进后期项目，而中国CDMO企业凭借强大的服务能力和高客户认可度承接了大量订单。建议关注拥有大单品和新分子类型的公司。在多肽领域，涉及替尔泊肽、口服司美格鲁肽等订单的相关公司如药明康德、凯莱英值得关注。在ADC领域，中国药企研发能力强，行业增速快，建议关注药明合联、皓元医药。此外，药明生物、康龙化成、维亚生物等公司因其客户认可度和服务基础，预计也将在本轮周期中受益。