2024年石化行业投资策略：景气周期下石化产业链上游及油服板块投资机遇

——2024年石化行业投资策略 证券研究报告 行业研究 2023年12月14日 本期内容提要: 胡晓艺石化行业研究助理联系电话：15632720688邮箱：huxiaoyi@cindasc.com ➢增储上产政策推动价量齐升空间打开，资源型标的投资价值凸显。从开发成效看，石油方面，海上资源有效支撑了原油产量增长;天然气方面，受益于国内页岩气、煤层气等非常规气开发，国内陆上天然气产量仍维持较高增速。从资源条件看，近年来，我国油气资源总体呈现劣质化趋势，加大了资源保障难度，而增储上产政策频出，有效推动产量增长和保障能源安全。从实施主体看，三桶油担当增储上产重任，以“七年行动计划”为主方案，在技术进步和成本控制领域持续提升，进一步开拓公司产量增长前景和提升经营效益。根据我们测算，不论是在高油价或低油价时期，“三桶油”相较于国际石油公司均有较高的估值性价比，在同等盈利水平下，“三桶油”仍有较高的估值修复空间，有效凸显了其投资价值。 ➢高油价+资本开支提升推升油服景气上行，海上油服企业成长潜力较大。我们复盘了历史油价与油服行业景气度，在油价中高位运行的预期下，上游资本开支有望实现稳健增长。从上游资本开支结构来看，海上和陆上非常规油气田为未来勘探开发重点，资本开支占比逐步提升，而近年来油服行业产能持续出清，行业有望在供给出清和需求恢复共振下开启量价齐升局面。从需求端看，在全球油气资本开支扩张背景下，未来海上油服项目订单有望迎来高速增长，同时在中东、中亚地缘变局下我国油服行业亦存在独特机遇。我们认为，2017年后，股市周期和油价周期都未对油服板块产生大幅影响，而当前油服类公司逐步开启业绩兑现周期，油服板块指数仍处在低位，未来或有较大幅度估值修复空间。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢投资评级：产能周期引发能源大通胀，看好原油等能源资源的历史性 配置机会。中长期来看油价将维持中高位，未来3-5年能源资源有望处在景气向上的周期，继续坚定看好本轮能源通胀周期，继续坚定看好原油等能源资源在产能周期下的历史性配置机会。重点关注中高油价+低估值+高股息持续兑现，成本有竞争优势且兼具成长性的中国海油和具备上下游一体化及垄断渠道优势的传统龙头中国石油、中国石化等。在较长时期的中高油价水平预期和信心下，上游资本开支有望实现进一步增长。与此同时，油服行业产能出清或已告一段落，油服行业产能利用率、服务价格有望逐步提升，未来或将进一步迎来景气上行周期。重点关注海油工程在国内海上油气产量增长及中东、南美等地区订单持续放量带来的业绩增长前景，关注中曼石油在国内分享增储上产红利，关注杰瑞股份在国内及北美地区非常规油气开发及装备电动化方面的机遇。 ➢风险因素：经济衰退风险：宏观经济增速严重下滑，导致原油需求端严重不振。油价波动风险：伊朗制裁、俄乌冲突等地缘政治因素，OPEC+调整原油供给规模，美国调整页岩油开采政策等因素加剧油价波动。新能源加大替代传统能源风险：能源转型影响石油需求。 目录 一、油价走势震荡，供需紧张格局及景气周期未改..........................................................................61.1油价回顾：多空交织、走势反复，不改景气周期确立......................................................61.2油价展望：哪些问题需要关注？................................................................................................7关注一：供给端美国的产量、成本、库存问题....................................................................7关注二：供给端俄罗斯的产能、价格折扣与产量问题...................................................11关注三：供给端中东产油国剩余产能、财政平衡价格与减产收益问题..................13关注四：中美经济及需求会否对油价产生可持续支撑？...............................................14二、增储上产挺价，资源型标的投资价值凸显.................................................................................172.1增储上产既是保障能源安全的要求，也有政策层面支持..............................................172.2依托“三桶油”为主体推进增储上产、降本增效..................................................................192.3国内油气公司估值修复仍在半途.............................................................................................21三、油服景气上行，海上油服企业成长潜力有望释放...................................................................243.1景气周期下上游资本开支稳健增长........................................................................................243.2油服行业在供给出清和需求恢复共振下进入向上周期...................................................253.3中东、中亚地缘变局下我国油服行业存在独特机遇.......................................................273.4油服板块启动前期，正值布局良机........................................................................................28四、投资建议..................................................................................................................................................29风险因素............................................................................................................................................................30 表目录 表1：油气勘探成本上涨对于未来国内上游投资增速要求测算.................................................18表2：2014-2023年增储上产相关税收减免政策.............................................................................19表3：三桶油“七年行动计划”方案..........................................................................................................19表4：中国国有油服企业在中东、中亚地区项目情况....................................................................27表5：上市公司估值表.................................................................................................................................29 图目录 图1：国际油价走势（美元/桶）...............................................................................................................6图2：全球原油加工量平均环比增速（2015-2022）........................................................................7图3：美国原油总库存（万桶）.................................................................................................................7图4：WTI原油期货非商业净多头持仓量（万张）............................................................................7图5：美国成品车用汽油消费量（万桶/天）........................................................................................7图6：美国40家上市油企资本开支及现金流变化（十亿美元）.................................................8图7：美国40家上市油企资本开支与现金流的比例（十亿美元）.............................................8图8：欧美主要石油公司2022年资本开支增幅与油气产量增幅.................................................8图9：美国原油产量（万桶/天）...............................................................................................................9图10：美国原油钻机数（台）...................................................................................................................9图11：美国压裂车队数（部）...................................................................................................................9图12：美国七大页岩油气产区单井原油产量逐步下降（台，桶/天）......................................9图13：美国总库存井数量和完井率情况（口，%）...........................................................................9图14：美国页岩油主产区库存井占比不断下降（%）...................