2026年石化行业策略报告：上游油价触底、下游供给侧优化加速，产业链有望迎来共振周期

证券研究报告 行业研究 2025年12月12日 本期内容提要: 刘红光石化行业联席首席分析师执业编号：S1500525060002邮箱：liuhongguang@cindasc.com 胡晓艺石化行业分析师执业编号：S1500524070003邮箱：huxiaoyi@cindasc.com ➢【下游】炼化供给格局加速优化、需求持续改善，景气周期已开启。从供给看，2025年以来国家推动包括石化化工在内的重点行业进行"反内卷"整治，工信部等七部门发布的《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》也表明要淘汰落后产能和优化供给结构。我们通过对比未来炼化产能供给增量与未来可能的减量，未来炼能边际增量或将逐步趋缓，行业逐步进入存量竞争时代，整体竞争格局有望迎来改善。从需求看，由于国内成品油需求达峰，石油消费结构转变或进一步深化，化工用油需求仍处于长期增长通道中，国内石化产品需求缓慢复苏或成为主基调。在供给格局优化、需求稳步复苏背景下，炼化行业有望迎来景气上行周期。 刘奕麟石化行业分析师执业编号：S1500524040001邮箱：liuyilin@cindasc.com ➢投资建议：上游开采方面，我们重点推荐红利属性凸显的中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油（601857.SH）、中国石 化 （600028.SH）； 业 绩 正 逐 步 兑 现 的 油 服 企 业 中 海 油 服（601808.SH）、海油工程（600583.SH）；原油产量成长空间较大的民营企业中曼石油（603619.SH）等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 下游炼化方面，我们重点推荐具备规模优势、化工产业链条长、高附加值产品布局丰富的民营大炼化企业：恒力石化（600346.SH）、荣盛石化（002493.SZ）；逐步增强产业链协同优势的涤纶长丝龙头桐昆股份（601233.SH）、 新 凤 鸣 （603225.SH）； 建 议 关 注 ： 东 方 盛 虹（000301.SZ）。 ➢风险因素：地缘政治因素对油价造成间隙性波动；宏观经济因素变动风险；政策变动风险；炼化下游需求修复不及预期风险；落后产能出清偏缓风险；化工品产能超预期投放风险；估值参数选取差异风险。 目录 一、2026年原油基本面见底有望......................................................................................................51.1供给：OPEC+将重夺边际供给主导权................................................................................51.2需求：复苏仍偏缓，边际改善将延续................................................................................81.3 2026H1原油基本面见底有望，回升可期...........................................................................9二、炼化供给格局加速优化、需求持续改善，景气周期已开启..................................................112.1行业供给结构进一步调整，头部集中化持续加深..........................................................112.2需求稳步复苏，景气上行周期有望开启..........................................................................13投资建议............................................................................................................................................22风险因素............................................................................................................................................23 表目录 表1：2025-2028年新增炼油产能（万吨）.............................................................................................................................11表2：近年来石化产业提质升级推动政策.................................................................................................................................12表3：近年来国内炼厂淘汰/停产情况.........................................................................................................................................12表4：石化下游主要高端新材料类型...........................................................................................................................................18表5：上游相关标的盈利预测表....................................................................................................................................................22表6：下游相关标的盈利预测表....................................................................................................................................................22 图目录 图1：IEA最新预测2025-2026年原油供给增量（万桶/天）..............................................................................................5图2：EIA最新预测2025-2026年原油供给增量（万桶/天）..............................................................................................5图3：2016-2025年美国新井盈亏平衡线（美元/桶）...........................................................................................................6图4：美国2007-2025年页岩油增量与油价（万桶/天，美元/桶）.................................................................................6图5：北美地区上游行业资本开支走势（十亿美元）.............................................................................................................6图6：美国中长期页岩油产量对油价敏感性变化（百万桶/天）.........................................................................................6图7：OPEC+减产同盟目标与实际产量走势对比（万桶/天）.............................................................................................7图8：OPEC+减产同盟目标与实际月度产量增幅对比（万桶/天）...................................................................................7图9：IEA估测OPEC+剩余产能（万桶/天）..............................................................................................................................7图10：传统油田和页岩油指数化产量变化趋势.........................................................................................................................8图11：IEA预测未来全球重点油田项目投产计划（千桶/天）（不包括美国页岩油）................................................8图12：IEA最新预测2025-2026年原油需求增量（万桶/天）...........................................................................................9图13：EIA最新预测2025-2026年原油需求增量（万桶/天）...........................................................................................9图14：IEA和EIA预测2025-2026年全球原油库存变化均值（万桶/天）.....................................................................9图15：EIA预测2026年Brent油价变化（美元/桶）..........................................................................................................10图16：2019-2024年中国规上炼油产能及增速（亿吨，%）............................................................................................11图17：2019-2024年中国原油加工量及开工率（亿吨，%）................................