2026年石化行业策略报告：上游油价触底、下游供给侧优化加速，产业链有望迎来共振周期

原油基本面

• 供给：2026年原油供给增量放缓，北美页岩油增产势头减弱，OPEC+将重夺边际供给主导权。美国页岩油供应弹性下降，OPEC+内部产能、政策意愿及市场策略存在不确定性，未来增产节奏和幅度将取决于油价水平、全球库存变化及宏观经济需求信号。其他非OPEC+地区新增项目投产将提供长期但相对平稳的增量。
• 需求：2026年原油需求增量仍保持稳定，增长区间维持在80-100万桶/天。需求增长动力已向发展中经济体转移，发达经济体石油需求已接近峰值，中国需求增长放缓。
• 2026年原油基本面：预计2026年上半年原油累库幅度见顶，下半年累库幅度收窄。全年平均油价预计将较2025年有所下滑，但难以崩溃，有望维持在55-65美元/桶的区间内宽幅震荡。2027年原油市场或可能停止累库，为油价开启回升周期创造基本面条件。

炼化行业

• 供给：炼化供给格局加速优化，头部集中化持续加深。2025年后炼化扩能也将接近尾声，行业或将步入存量竞争时代。民营炼化先进产能集中度提升，头部先进炼化产能集中度持续提升。
• 需求：需求稳步复苏，景气上行周期有望开启。国内石油消费结构转变或进一步深化，化工用油需求仍处于长期增长通道中。大宗化学品中聚烯烃需求偏弱复苏，芳烃产品受益于下游装置扩能，其需求仍将保持较高增速，高端石化新材料发展迅速。

投资建议

• 上游开采：中国海油/中国海洋石油、中国石油、中国石化、中海油服、海油工程、中曼石油。
• 下游炼化：恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、新凤鸣、东方盛虹。