非银行金融行业深度报告：证券业供给侧优化加速，关注券商整合机遇与效果

证券业供给侧优化加速，关注券商整合机遇与效果 强于大市（维持） 平安观点： 行业复盘：监管与市场共同驱动证券业四轮并购重组浪潮。①1995-2002年：适应混业向分业经营转变，多家券商增资扩股，吸收银行、信托、保险营业部；②2004-2006年：适应证券业三年综合治理，多家高风险问题券商被托管和收购；③2008-2010年：主要为解决“一参一控”要求下同业竞争问题，同一股东控制的多家券商进行整合或股权转让；④2012-2020年：为发展业务、提升市场竞争力，区域、业务互补的券商间整合重组。 案例复盘：业务与区域互补、整合能力强的券商并购效果较好。复盘申万与宏源、中金与中投、中信与广州等券商并购重组案例，总结以下特征：1）具有同一大股东、被并购对象出现风险事件、业务或区域优势差异较大的券商间更具并购动机。2）实践中自筹划并购、停牌至并购实施完毕需要9-15个月左右，需经历董事会及股东大会审批、国资审批（或有）、交易所审核、证监会注册批复等流程；收购定价差异较大，与收购时行业景气度、股权关系、标的成长性等关联较大，今年以来交易券商股权定价在1.3xPB左右。3）并购重组可使券商快速扩表、迅速补足部分业务或区域短板，但整合效果有差异，业务、区域互补性较强的两家券商整合或将更为顺利，整合能力强的并购方整合效果相对更优。 相关研究报告 【平安证 券】行业 深度报 告*非银行 金融*证券 业高质量发展系列报告（一）：资本市场 改革驱 动证券 业格局重塑*强于大市20240528 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号S1060520040001BQC673WANGWEIYI059@pingan.com.cn李冰婷投资咨询资格编号S1060520040002LIBINGTING419@pingan.com.cn韦霁雯投资咨询资格编号S1060524070004WEIJIWEN854@pingan.com.cn 行业展望：新一轮并购重组浪潮将起，供给侧格局优化加快。政策端分类监管导向明确，2023年10月中央金融工作会议提出“完善机构定位，支持国有大型金融机构做优做强”，2024年3月证监会明确加快建设一流投资银行和投资机构的高质量发展方向，支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强。随着相关行业政策的持续落实，今年以来证券业股权变动频繁，以国君海通为代表的头部券商并购重组事件具有较强示范效应。后续建议关注①同一主要股东或同一国资背景下证券公司并购重组机会和②地方国资证券公司对民营证券公司的并购机会。 投资建议：建议关注整合能力强、业务优势突出的头部券商。新一轮并购重组浪潮或将来临，证券行业供给侧格局优化将加速。从历史案例来看，券商间并购重组流程较长、效果有所差异，考验并购双方业务整合能力和管理能力，以及合并后利用双方优势、提升市场份额的专业能力。建议关注具有较强整合能力、业务优势突出、有望率先受益于行业利好政策的头部券商，如中信证券、中国银河、中金公司等。 风险提示：1）政策推进不及预期；2）宏观经济下行超出预期；3）金融政策监管风险；4）部分证券公司股权变动等计划推进不及预期；5）资本市场行情波动较大，投资者风险偏好出现较大变化。 正文目录 一、行业复盘：监管与市场共同驱动证券业四轮并购重组浪潮.................................................................4二、案例复盘：业务与区域互补、整合能力强的券商并购效果较好..........................................................52.1申万宏源：申银万国换股吸收宏源证券、实现重组上市，耗时相对较久....................................................72.2中金公司：中投证券股权结构简单，业务互补性强，并购障碍较小...........................................................92.3中信证券：广州证券定位清晰，剥离公募和期货子公司..........................................................................122.4国联证券：积极寻求并购标的，业务和区域互补明显.............................................................................142.5国泰君安：与海通证券强强联合，资产规模或将跃居行业第一................................................................16三、行业展望：新一轮并购浪潮将起，供给侧格局优化加快...................................................................18四、投资建议：建议关注整合能力强、业务优势突出的头部券商............................................................21五、风险提示.........................................................................................................................................21 图表目录 图表1部分证券行业重要并购重组事件统计....................................................................................................4图表2上市公司重大重组的交易流程..............................................................................................................6图表3近期部分券商并购重组事件交易金额及估算PB.....................................................................................7图表42013年申银万国与宏源证券部分财务指标对比（亿元）........................................................................8图表5申银万国和宏源证券并购重组过程.......................................................................................................8图表6申万宏源员工人数与人均薪酬变动.......................................................................................................9图表7申万宏源沪深交易所股基成交额市场份额.............................................................................................9图表8申万宏源超额ROE变动......................................................................................................................9图表9中金公司、中投证券营收结构对比.....................................................................................................10图表10中金公司、中投证券部分指标对比（亿元）.....................................................................................10图表11中金公司、中投证券并购重组过程...................................................................................................11图表12中金公司部分指标在上市券商中排名（位）......................................................................................11图表13中信证券、广州证券营收结构对比..................................................................................................12图表14中信证券、广州证券部分指标对比（亿元）.....................................................................................12图表15中信证券、广州证券并购重组过程..................................................................................................13图表16中信证券、广州证券营业网点、开户客户数量、经纪业务收入及交易量............................................13图表17国联证券、民生证券营收结构对比..................................................................................................14图表18国联证券、民生证券部分指标对比（亿元）.....................................................................................14图表19国联证券、民生证券营业部分布对比（2023年末）.........................................................................14图表20国联证券、民生证券并购进展.........................................................................................................15图表21国联证券部分指标及在上市券商中排名变动.....................................................................................15图表22国泰君安与海通证券部分指标在上市券商中的排名测算....................................................................17图表232023年以来部分证券公司股权变动事件统计...................................................................................18图表24主要证券公司主要股东背景