非银行金融行业报告：关于监管层发布科创板并试点注册制各项政策细则的点评-资本市场供给侧改革号角吹响，券商大投行时代加剧到来

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年03月03日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq @cgws.com 联系人（研究助理）：谢欣洳 S1070118090028 ☎ 0755-83660814  xiexinru@cgws.com 数据来源：wind 相关报告 <<创新政策逐渐兑现，资产管理行业步入新时代>> 2019-02-26 <<拟放开专业机构投资者直连券商端口，增量正规军入市以激活市场可期>> 2019-02-11 <<注册制延后下A股发行制度迎双轨制变革，龙头券商将迎饕餮盛宴>> 2018-04-01 资本市场供给侧改革号角吹响，券商大投行时代加剧到来 ——关于监管层发布科创板并试点注册制各项政策细则的点评  要点1：动作之迅速，前所未有 证监会及上交所、中国结算通过邮件、信函、热线电话等渠道收到各类意见建议共700多份，并召开座谈会、发放调查问卷听取了相关各方意见。截止到3月1日征求意见稿满，随即发布正式意见稿，速度之快史无前例，可见监管层对科创板制度的重视，助力产业经济转型升级。正可谓日夜兼程，时不我待。  要点2：急行先用，完善细则 考虑到当前推出科创板的紧迫性和适时性，上交所正按“急用先行”思路，分批次制定配套细则，先在近期公布更加明确和清晰的配套细则与指引之后，在后续实施与实践的过程中再逐步改善相关配套细则，补齐短板，使科创板更稳定更健康地运行。  要点3：紧锣密鼓，积极筹备 据上交所介绍，新设部门的主要职能包括材料受理，项目审核，科创板上市公司持续监管、并购重组监管，科创企业以及投行等中介机构的培训工作等。审核系统和发行系统的上线也进入了冲刺阶段。此外，据上交所网站显示，自2月11日上交所发布《关于发布科创板建设市场参与者接口规格说明书技术开发稿的通知》以来，已经发布6份科创板相关技术开发稿。  要点4：科创板《注册管理办法》与《持续监管办法》明确了总体方向与原则问题 进一步明确红筹企业上市标准 科创板企业上市标准 明确了重要审核时间节点，缩减时间而有效激活市场活力 强化网下配售机制，发行价格通过向网下投资者询价确定 提高发行人等违法违规的成本，重拳打击 投资者门槛未下降，暂不执行T+0制度 取消保荐机构发布投资研究报告，略超预期 核心观点 股价走势图 分析师 证券研究报告 行业专题报告 行业报告 非银行金融 行业 行业专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  要点5：对券商提出了更高的要求 中介机构券商是重要的参与者之一。终稿中明确对保荐机构子公司(或相关子公司)跟投的表述，从“可以参与本次发行战略配售”变为“参与本次发行战略配售”，其他规则未见变化。可以认为，券商跟投从可选项变为必选项，监管层以跟投制度来约束保荐机构所存在的道德风险行为，那么导致保荐机构与直投、承销机构之间的博弈加大，在项目推介方面将更审慎、尽责，倒逼理念转型，投行不再是应对证监会的通道部门，必须要为所在项目创造必要的流动性，这才是真正考验一家投行的实力。  要点6：企业上市流程四步走，预计将进入申报流程 我们认为随着正式规则的发布，相关企业将进入申请注册流程。预计在6月左右将有企业上市。  要点7：券商营收初步测算 根据表6所示的相关业务规则，我们初步预计会有包括承销、投资、佣金及乃至做市在内的收益。按照首批20-25家左右，预计2019年全年发行80-90家左右。首批发行主要集中在三大类行业：高端制造、半导体、医药。若按照每家融资额10亿测算，全年IPO融资额大致在800-900亿左右。假定IPO承销费率为5%，则承销的业务收入为40-45亿元左右；券商作为保荐机构参与 10%配售，预计投资收益为10%，预计收益为8亿-9亿元；新股配售经纪佣金，假定佣金率为5%%，收入大致为0.28亿元-0.32亿元。初步测算的总营收为48.28亿元-54.32亿元，占2018年行业营收2662.87亿元的1.82%-2.03%。  投资建议：建议关注年度金股华泰证券（财富管理龙头，拟发行GDR实力更上一层楼，有望成为第一家A+H+G股券商）、国泰君安、广发证券、申万宏源（拟H股IPO，业绩释放动力）；关注创新+转型发展的中小型券商：兴业证券（今年业绩触底，分公司战略下逆市布局，2019年业绩有望起航），东方证券（市场企稳下，充分计提下自营、资管投资表现有望再度领先行业），东方财富（互联网证券战略持续推进，零售证券“独角兽”成色显现，业务逆市起航）；次新股类标的：华林证券、中信建投（有望受益科创板）；部分为关联券商未出。 创投板块可关注标的：鲁信创投、九鼎投资、华西股份及张江高科等。  风险提示：中美贸易摩擦波动风险；宏观经济下行风险；科创板推进不及预期风险；股市系统性下跌风险。 行业专题报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 事件要点 ............................................................................................................................... 5 2. 事件点评 ............................................................................................................................... 5 2.1 动作之迅速，前所未有 .............................................................................................. 5 2.2 急行先用，完善细则 .................................................................................................. 6 2.3 科创板《注册管理办法》与《持续监管办法》明确了总体方向与原则问题 ...... 6 2.4 进一步明确了几个核心技术问题 .............................................................................. 7 2.4.1 进一步明确红筹企业上市标准 ......................................................................... 7 2.4.2 科创板企业上市标准 ......................................................................................... 7 2.4.3 明确了重要审核时间节点，缩减时间而有效激活市场活力 ......................... 8 2.4.4 强化网下配售机制，发行价格通过向网下投资者询价确定 ......................... 8 2.4.5 提高发行人等违法违规的成本，重拳打击 ..................................................... 9 2.4.6 投资者门槛未下降，暂不执行T+0制度 ...................................................... 10 2.4.7 取消保荐机构发布投资研究报告，略超预期 ............................................... 10 2.4.8 对券商提出了更高要求 ................................................................................... 10 2.4.9 企业上市流程四步走，预计将进入申报流程 ............................................... 11 3. 券商营收初步测算 ............................................................................................................. 11 4. 投资建议 ............................................................................................................................. 12 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 13 行业专题报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 表1：科创板与注册制历程 ....................................................................................................... 5 表2：科创板上市标准 ............................................................................................................... 8 表3：科创板相关配售规定 ....................................................................................................... 9 表4：严格的退市规定 ............................................................................................................... 9 表5：四步走流程 ..................................................................................................................... 11 表6：终稿对券商业务的具体规定要点 ................................................................................. 12 行业专题报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 事件要点 2019年3月1日，证监会发布了《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》（以下简称《注册管理办法》）和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》（以下简称《持续监管办法》），自公布之日起实施。经证监会批准，上交所、中国结算相关业务规则随之发布，形成了2+6的业务规则体系。预示着拟登陆科创板的公司自今日起就可向上交所递交IPO申报材料，投资者有望尽快分享改革开放的红利。 2. 事件点评 2.1 动作之迅速，前所未有 自2018年11月5日首届中国国际进口博览会上国家主席习近平出席开幕式并发表主旨演讲表示将在上海证券交易所设立科创