非银行金融行业报告：关于设立科创板并试点注册制方案通过的点评：科创板试点注册制超预期提速彰显改革决心，行业格局影响深远

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年01月24日 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq @cgws.com 联系人（研究助理）：谢欣洳 S1070118090028 ☎ 0755-83660814  xiexinru@cgws.com 数据来源：wind 相关报告 <<非银板块再受加持，保险持股相对分散，券商风格依旧>> 2019-01-23 <<监管边际放松，夯实质押风险纾解基础>> 2019-01-20 <<寿险增速因翘尾而如期回暖，非车产险保持强劲>> 2019-01-17 科创板试点注册制超预期提速彰显改革决心，行业格局影响深远 ——关于设立科创板并试点注册制方案通过的点评  要点1：关于设立科创板并试点注册制方案通过的要点 1月23日下午，国家主席习近平主持召开中央全面深化改革委员会第六次会议并发表重要讲话。会议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》等方案。会议提出，科创板对科技高新技术企业的包容性，大力发展核心技术创新，提高服务实体经济的能力。不断推进注册制发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，强调以信息披露为中心的股票发行上市制度，建立具有中国特色的中国式注册制。  要点2：注册制改革与退市机制协同推进，上市企业渐行渐近 科创板的设立以增量的资本市场改革为起点，激活市场活力，为产业经济转型升级插上资本的翅膀，彰显改革的决心与定力。注册制改革与退市等机制协同推进，退市制度变革，也为未来资本市场更新层次改革提供重要经验。龙头券商具备较强的股票承销能力和定价能力，客户资源丰富，随着创新企业陆续在科创板上市，预计也会为品牌影响力大、投行业务能力强的券商带来相对可观的增量和收入。  要点3：中介机构竞争加剧，短期业绩增量相对有限 对将要进行的注册制改革，监管层很明确的是进行具有中国特色的股票发行制度改革，不是一味照搬国外做法，需要符合中国的国情，从前期的各种信息来看，还是要引导市场在特定行业进行甄选。券商内部预计分化加剧，龙头券商因为优秀的投行保代队伍建设、丰富的经验，将形成垄断竞争格局。 结合历史上IPO等相关数据，券商最明显的将是承销保荐收入增量。我们认为科创板作为资本市场的增量改革，按照稳妥推进的原则，科创板首批上市企业节奏将可控，预计首批发行家数在10-15家，首批发行规模将在150亿元-200亿左右，按照5%承销保荐费率测算，将贡献7.5亿-10亿投行承销收入，对全行业营收贡献不到1%，短期看总体有限，长远可期。  投资建议：重点推荐华泰证券（预计成为第一家A+H+G内地券商）、国泰君安、广发证券等，港股关注中金公司等；互联网券商东方财富。关注次新股类弹性标的：南京证券、中信建投证券等，风险偏好高的投资者可积极关注与配置；部分为关联券商未列出。 创投板块建议关注鲁信创投、九鼎投资、华西股份等标的。 015000300004500060000750006000675075008250900097501050017-1118-0218-0518-0818-11成交金额(百万元)上证综指(可比)沪深300(可比)非银行金融(中信)核心观点 股价走势图 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 非银行金融 行业 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  风险提示：中美贸易摩擦加剧风险；宏观经济下行风险；科创板推进不及预期风险；股市系统性下跌风险。 行业动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 事件要点 ............................................................................................................................... 5 2. 事件点评 ............................................................................................................................... 5 2.1 注册制改革与退市机制协同推进，上市企业渐行渐近 .......................................... 5 2.2 对券商、创投意义重大，业绩增量可期 .................................................................. 5 2.2.1 创投板块涨幅靠前 ............................................................................................. 5 2.2.2 科创板改革助力独角兽企业成长 ..................................................................... 6 2.2.3 中介机构竞争加剧，短期券商业绩增量相对有限 ......................................... 7 3. 投资建议 ............................................................................................................................... 7 4. 风险提示 ............................................................................................................................... 7 行业动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：2018年三季度中国独角兽情况 ...................................................................................... 7 图2：科创板潜力企业百强榜 ................................................................................................... 7 表1：概念板块涨跌幅TOP10 .................................................................................................. 6 表2：非银金融行业涨跌幅TOP20 .......................................................................................... 6 行业动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 事件要点 1月23日下午，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央全面深化改革委员会主任习近平主持召开中央全面深化改革委员会第六次会议并发表重要讲话。会议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》等方案。会议提出，科创板对科技高新技术企业的包容性，大力发展核心技术创新，提高服务实体经济的能力。不断推进注册制发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，强调以信息披露为中心的股票发行上市制度，建立具有中国特色的中国式注册制。 全国各地积极响应登陆科创板的号召。当日，武汉市金融工作局召开武汉市企业上市辅导圆桌会议。会议强调，武汉市金融工作局将大力推动企业报辅、报会，持续举办企业上市辅导沙龙、走进交易所等活动，提供“一站式”受理企业问题服务，大力推进武汉科创企业登陆科创板。 2. 事件点评 2.1 注册制改革与退市机制协同推进，上市企业渐行渐近 2018年11月5日，中国国际进口博览会开幕式上国家主席习近平首次提出设立科创板并试点注册制后，“创业板+科创板+新三板”已成为资本市场热搜的关键词汇。随着科创板的落地，科创板细节、定位、步骤等具体内容需要持续关注，预计在2019年上半年科创板初步形成，二季度完成首批上市企业。 近期，根据上海证监局官网，独角兽澜起科技在接受中信证券的上市辅导。澜起科技主营业务为人工智能、云计算等，提供高性能芯片解决方案。我们认为，这也意味着第一批上市企业渐行渐近。 科创板的设立以增量的资本市场改革为起点，激活市场活力，为产业经济转型升级插上资本的翅膀，彰显改革的决心与定力。注册制改革与退市等机制协同推进，退市制度变革，也为未来资本市场更新层次改革提供重要经验。龙头券商具备较强的股票承销能力和定价能力，客户资源丰富，随着创新企业陆续在科创板上市，预计也会为品牌影响力大、投行业务能力强的券商带来相对可观的增量和收入。 2.2 对券商、创投意义重大，业绩增量可期 2.2.1 创投板块涨幅靠前 上海证券交易所拟设立科创板并试点注册制的消息公布后，创投概念、新三板、科技创新型券商等板块集体大涨，均受益于科创板概念。创投和新三板板块自科创板提出以来涨跌幅位居前列，分别高达52.93%和31.14%，远超过其他板块。预计第一批上市企业集中在北京、上海等地区。非银板块中，九鼎投资涨跌幅排名第一，是一家从事PE、VC、不动产等领域投资和资产管理等业务的创投标杆企业，参投的皇庭国际、金能科技等公司均上市。 行业动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 表1：概念板块涨跌幅TOP10 概念板块 自科创板提出以来涨跌幅（%） 创投 52.93 近端次新股 51.91 新三板 31.14 打板 29.02 燃料电池 24.38 5G 19.03 特高压 18.87 新能源 16.32 房屋租赁 14.87 次新股 14.00 资料来源：wind，长城证券研究所，截至2019/1/23 表2：非银金融行业涨跌幅TOP20 证券代码 公司名称 自科创板提出以来涨跌幅（%） 600053.SH 九鼎投资 50.56 601066.SH 中信建投 17.42 601901.SH 方正证券 16.67 002797.SZ 第一创业 15.65 601319.SH 中国人保 11.23 601162.SH 天风证券 9.12 600109.SH 国金证券 7.91 000750.SZ 国海证券 7.34 601878.SH 浙商证券 5.87 000728.SZ 国元证券 5.79 000686.SZ 东北证券 5.56 601555.SH 东吴证券 5.13 601688.SH 华泰证券 4.53 002500.SZ 山西证券 4.30 000987.SZ 越秀金控 4.29 600155.SH 华创阳安 3.55 601881.SH 中国银河 3.10 002670.SZ 国盛金控 2.34 601211.SH 国泰君安 2.29 000712.SZ 锦龙股份 1.02 资料来源：wind，长城证券研究所，截至2019/1/23 2.2.2 科创板改革助力独角兽企业成长 “科创板+创业板+新三板”为PE、VC提供了新的投资标的，或将成为中国版NASDAQ市场，创投企业争先进入科创板。根据胡润财富，中国独角兽企业从2017年的120家增长至2018年第三季度的181家，