石化行业2026年春季策略：炼化行业有望迎来周期+成长共振

英文标题（如无可删除）或副标题 02 /CONTENTS 01 02 从价格角度看，中国化工品价格指数一轮完整周期在5年左右。目前化工品价格已接近前两次周期低点，下跌时间长达3-4年，已处于下行周期末期。 从利润角度看，化工行业利润指数2023年左右见底，经过2年磨底后近期开始回升。 炼化是以原油为原材料，经过一系列复杂物理和化学加工过程后，产出成品油、芳烃、烯烃等多种化工品的过程。下游产品广泛应用于交通运输、化工、电力、农业等各个领域。 2024年，中国原油一次加工能力约9.69亿吨，其中主营炼厂占比61%，地炼企业占比约25%，炼化一体化企业（主要为民营大炼化）占比为13%。 2023年以来，中国主营炼厂开工率基本保持在80%左右，民营大炼化基本保持满负荷生产。与之相比，中国地炼企业受到消费税政策等多方面因素影响，开工率2023-2025年从73%下降至50%左右。2025年四季度以来，中国提前向21家炼油厂发放了2026年首批约800万吨（5840万桶）原油进口配额，地炼企业开工率回升至65%，但仍处于较低水平。 2023 气、电双驱加速替代，成品油消费加速下降。2024年，中国新能源车渗透率达47.6%。2025年，中国成品油消费量为3.9亿吨，到2030年，在“电代汽”“气代柴”路径下，中国成品油消费量预计下降至3.26亿吨，CAGR=-3.5%，其中汽、柴油消费规模将降至1.26亿吨、1.49亿吨。与“十四五”末相比，汽柴油需求下降超7400万吨，仅航煤消费保持增长。 中国成品油需求达峰时间提前全球至少五年。中国成品油消费已经在2023年达到峰值，而行业机构对于全球成品油消费峰值的预测普遍在2028年后，参考标普预测，扣除中国影响，“十五五”全球成品油消费仍处于上升阶段，五年增加超过7300万吨。 政策强约束、需求下行共同加速产能退出。“十五五”减量置换特征更为明显，累计新增炼能约5000-6000万吨/年，且全部为大型炼化一体项目，同时一批中小规模、产品单一的弱势炼厂加速退出（累计减少7000-8000万吨/年），2030年末国内炼油产能规模将保持在9.2亿吨/年左右。 PTAPX PX：PX在经历2021-2023年的扩产后，2024-2025年国内无新增产能投放，行业产能保持在4400万吨左右。2026年-2027年，裕龙石化、华锦阿美、中国石化九江分公司的PX产能将陆续投放，若不考虑裕龙石化影响，预计2026年行业产能增速为4.54%，2027年行业产能增速为4.08%。 PTA：2022-2025年，PTA行业新增产能较多，每年产能增速均保持在10%以上。2026年后，行业基本无新增产能，预计总产能将保持在9300万吨左右。 PX：十四五时期，在经历疫情和贸易争端对需求的破坏、俄乌冲突对原料供应和成本的冲击，以及中国产能大规模集中投产对供应侧造成的显著压力，全球石化行业盈利步入长期低谷。在运装置开工低迷，日韩台欧等地区为代表的缺乏竞争力的装置加速退出，根据中国石化经济技术研究院统计，2020-2025年海外退出PX 331万吨，为历史同期最高。 2026 乙烯：供给方面，2026年是乙烯投产大年，考虑退出项目后，预计全球共有1682万吨乙烯产能净增长，同比+7%，2027-2029年，全球乙烯产能增长趋于稳定，每年增速在2%-3%之间，产能增加主要来自中国。需求方面，假设乙烯每年需求增速为3%，保持往年平均水平。在此假设下，预计行业2026年见底，之后行业开工率平稳回升。 丙烯：丙烯情况与乙烯类似，2026年产能增长较大，27-29年趋于平稳，需求增速同样保持在3%左右。预计行业2026年见底，之后景气回升。由于27-29年全球丙烯新增产能规模小于乙烯，预计丙烯的景气恢复速度可能比乙烯更快。 涤纶长丝行业集中度较高，2024年后开工率持续提升。涤纶长丝行业CR4达53%，前四家企业分别为桐昆股份、新凤鸣、东风盛虹、恒逸石化。2024年后，涤纶长丝行业产能保持在2%-3%的中低水平，同时行业自发开始减产保价，产品价格企稳。如果未来油价回升，涤纶长丝价格有望上涨。 2026年2月底，美国与以色列对伊朗发起军事打击，伊朗随即封锁霍尔木兹海峡并袭击美军基地，引发全球能源及化工市场剧烈震荡，原油等化工品价格大幅上涨。2月26号到3月4号，布伦特原油收盘价从70.75美元/桶上升至92.69美元/桶，涨幅达31%。 OPEC+4 2025年四季度以来，OPEC+暂停扩产，每月原油产量保持在2850万桶/日左右。美以对伊朗的军事行动令中东紧张局势显著升温，增加原油生产与出口、尤其是霍尔木兹海峡供应中断风险。OPEC+八国同意在暂停三个月后，于4月恢复增产，将合计增产20.6万桶/日，高于此前每月13.7万桶/日的增幅。 OPEC+ 以美国、巴西、加拿大为主的美洲地区非OPEC+国家提供原油增量。根据OPEC预计，2026-2027年非OPEC+国家原油产量分别同比增长63万桶/天、61万桶/天。 2026-2027 OPEC、EIA、IEA三大机构最新预计（2026年1月月报均值），2026-2027年全球原油需求分别同比增长113.7万桶/天、127万桶/天，延续增长态势。 资料来源：OPEC、EIA、IEA月报（2026年2月），国泰海通证券研究 2020年下半年以来，在需求改善、OPEC+减产的推动下，全球原油市场进入去库存阶段。目前，全球石油库存仍处近五年低位。同时，美国拟回补战略储备。俄乌冲突前，美国原油战略储备约5.8亿桶，此后逐步释放战略储备稳定油价，截至2026年1月28日，美国原油战略储备约4.12亿桶，2023年8月以来整体呈补库趋势，但仍处于1984年以来历史底部。 资料来源：Wind，OPEC月报（2026年2月），国泰海通证券研究 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 THANKS FORLISTENING