医药行业2025年报及2026年一季报总结：CXO、创新药业绩保持较好增长

西南证券研究院2026年5月 分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：021-68416017邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：张旭安电话：021-68416017邮箱：zhangxuan@swsc.com.cn swsc.com.cn 核心观点 我们选取了386家医药上市公司(包含科创板），2025年收入总额22429亿元（+1.5%）；归母净利润1644亿元（+6.8%）；扣非归母净利润1367亿元（-0.3%）。主要剔除了在2024-2025年提取巨额商誉减值损失的企业、ST类、新三板、北交所和2025Q1以后上市的公司。分季度来看，26Q1收入同比微增，扣非归母净利润修复明显。25Q1/Q2/Q3/Q4/26Q1单季度实现收入5558/5563/5560/5750/5635亿元（-2.1%/0.6%/2.3%/5.4%/1.4%）；实现归母净利润500/514/427/201/514亿元（-4.5%/+5.8%/+3.9%/69.5%/2.7%）；实现扣非归母净利润445/414/374/132/466亿元（-9.5%/-7.4%/0.9%/113.7%/4.8%）。 25年板块分化继续向纵深发展。A股药品（创新药及制剂）2025实现收入4668亿元（+3.0%），归母净利润398亿元（+22.5%）。医疗器械2025收入1967亿元（+0%），归 母净利润303亿元（-15.4%）。CXO2025收 入966.1亿元（+13.2%）；实现归 母净 利润244.06亿 元（+88.9%）。原料药2025收入1039.1亿元（同比-0.8%）；实现归母净利润122.15亿元（+0.5%）。生命科学上游2025年收入84.3亿元（+2.3%），归母净利润5.2亿元（+11.4%）。医疗服务2025收入总额577.53亿元（+0.02%），归母净利润60.82亿元（-17.3%）。血制品2025收入总额249亿元（-0.6%），归母净利润43亿元（-31.1%）。零售药店2025收入总额1183.7亿元（+1.9%），归母净利润40.7亿元（+22.7%）。医药分销2025收入总额8114.5亿元（+2.1%），归母净利润128.9亿元（-4.2%）。中药2025收入总额3321.5亿元（-2.4%），归母净利润290.9亿元（+1.8%）。制药装备及耗材2025收入总额126亿元（+2.8%），归母净利润6.5亿元（+558.4%）。疫苗2025收入221亿元（-45.7%），归母净利润-147亿元（-562.7%）， 风险提示：药品降价预期风险；政策风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败等风险。 医药行业2025年报及2026年一季报业绩总览——分行业表现 分行业来看： 药品（113家）：药品板块2025全年实现收入4668亿元（+3.0%）；实现归母净利润398亿元（+22.5%）；实现扣非归母净利润333亿元（+19.73%）。分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4/2026Q1收入1118.7/1163.6/1155.5/1230.4/1169.9亿元（-4.1%/+1.9%/+4.3%/+10.3%/+4.6%），归母净利润109.0/120.1/113.8/55.6/152.4亿元（-24.3%/+24.3%/+32.5%/+5505.5%/+39.9%）。从盈利能力来看，25Q1/Q2/Q3/Q4/26Q1毛利率为55.1%/59.6%/59.6%/60.3%/59.7%，2025Q1/Q2/Q3/Q4/26Q1四费率分别为45.4%/47.0%/48.2%/50.6%/45.3%。归母净利润增速显著高于收入增速，主要系外部环境变化导致销售费用率下降，降本增效成为主旋律。随着集采、国谈等“政策底”显现，外部环境变化导致销售费用下降，降本增效成为企业经营主旋律，板块净利率整体呈上升趋势。 医疗器械（84家）：器械板块2025全年实现收入1967亿元（+0%）；实现归母净利润303亿元（-15.4%）；实现扣非净利润总额273亿元（-16.3%）。分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4/2026Q1收入469/494/489/515/494亿元（-3.7%/-5.5%/+3.7%/+6.2%/+5.2%），归母净利润92/94/79/38/81亿元(-10.9%/-20.7%/-6.8%/-26.6%/-12.4%)。从盈利能力来看，25Q1/Q2/Q3/Q4/26Q1毛利率为52%/52%/52%/50%/52%，2025Q1/Q2/Q3/Q4/26Q1四费率分别为31%/32%/35%/38%/34%。器械板块业绩25H1承压，主要系医疗反腐导致2024年医院招投标节奏放缓，24Q3逐渐恢复正常，叠加设备以旧换新落地，设备板块自25Q3起起逐渐兑现，26Q1基本恢复正向增长趋势（家用设备、内窥镜、测序仪、影像）。2026年，IVD子板块仍将受到集采调价、立项指南指导以及增值税等政策影响，短期承压。高值耗材在集采落地，25年恢复稳健增速。低耗去库存及供需压力基本出清，受地缘政治影响手套板块有望在26Q2迎来涨价。 CXO（19家）：CXO板块2025全年实现收入966.1亿元（+13.2%）；实现归母净利润244.06亿元（+88.9%）；实现扣非净利润总额175.37亿元（+36.6%）。分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4/2026Q1单季度收入分别为211.7/236.8/247.2/270.4/252.3亿元，同比增速为+12.3%/+15.3%/+11.4%/+13.7%/+19.2%；归母净利润分别为48.4/64.7/52.3/78.7/59.6亿元，同比增速为+77.4%/+56.2%/+51.0%/+204.0%/+23.1%；扣非归母净利润分别为33.2/45.4/50.0/46.8/55.4亿元，同比增速为+20.4%/+26.9%/+51.7%/+46.0%/+67.0%。从盈利能力来看，2025Q1/Q2/Q3/Q4/2026Q1毛利率分别为37.9%/40.7%/41.9%/41.0%/41.9%，净利率分别为22.9%/27.3%/21.1%/29.1%/23.6%，2025Q1/Q2/Q3/Q4/2026Q1四费率分别为17.0%/16.5%/16.0%/17.0%/16.3%。2025CXO板块盈利能力大幅改善，主要由收入增长下规模效应放大、部分产能利用率提升、部分赛道/细分市场价格竞争逐渐触底等因素综合导致。 2 医药行业2025年报及2026年一季报业绩总览——分行业表现 分行业来看： 原料药（37家）：原料药板块2025全年实现收入1039.1亿元（同比-0.8%）；实现归母净利润122.15亿元（+0.5%）；扣非归母净利润114.94亿元（+0.5%）。分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4/2026Q1收入264.6/264.2/253.3/257.0/272.2亿元（+2.0%/-2.1%/-4.4%/+1.3%/+2.9%），归母净利润42.7/38.9/32.6/8.0/36.1亿元（+44.0%/0.0%/-15.5%/-44.7%/-15.5%）。从盈利能力来看，25Q1/Q2/Q3/Q4/26Q1毛利率为36.0%/36.7%/35.3%/33.7%/35.3%，2025Q1/Q2/Q3/Q4/26Q1四费率分别为17.6%/17.8%/20.9%/23.8%/20.2%。整体来看，原料药板块收入端整体承压但已呈现边际改善趋势，2026Q1收入增速转正；利润端受部分季度波动影响，2025Q4及2026Q1增速有所回落，但净利率仍保持修复态势。 生命科学上游板块（8家）：生命科学板块2025全年实现收入84.3亿元（+2.3%）；实现归母净利润5.2亿元（+11.4%）。分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4/2026Q1收入18.4/20.5/21.4/24.1/20.6亿元（-2%/-1.6%/+3.6%/+8.5%/+12.2%）利润1.2/1.5/1.7/0.8/1.2亿元(-3%/-4%/+68%/-7.3%/+1.1%)。从盈利能力来看，25Q1/Q2/Q3/Q4/26Q1毛利率为48.6%/48.2%/50.6%/49%/50.7%，2025Q1/Q2/Q3/Q4/26Q1四费率分别为44.1%/39.7%/42.4%/43.4%/44.5%。生命科学板块业绩平稳，主要系终端需求有所恢复，毛利率有所提升，费用率有所提高。生命科学试剂行业受益于生物药市场快速扩容以及政策支持。 医疗服务（13家）：医疗服务板块2025年实现收入577.53亿元（+0.02%），归母净利润60.82亿元（-17.3%），扣非归母净利润56.91亿元（-14.76%）。分季度来看,2025Q1/2025Q2/2025Q3/2025Q4/2026Q1收入141.3/141.7/152.6/141.9/144.2亿元（+5.0%/-2.8%/-0.7%/-1.0%/+2.1%），归母净利润18.0/18.4/20.9/3.5/18.2亿元（+4.6%/-21.1%/-19.4%/-50.5%/+0.85%），扣非后归母净利润17.5/17.8/19.8/1.8/17.7亿元（+6.4%/-14.8%/-19.1%/-65.6%/+1.3%）。从盈利能力来看，25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1医疗服务板块的毛利率为43.6%/45.2%/46.6%/41.3%/43.7%，25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1四费率分别为32.1%/27.9%/29.7%/31.7%/25.7%。 医药行业2025年报及2026年一季报业绩总览——分行业表现 分行业来看： 血制品（7家）：血制品板块2025全年实现收入249亿元（-0.6%）；实现归母净利润43亿元（-31%）；实现扣非净利润总额41亿元（-29.2%）。分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4/2026Q1收入55/62/67/64/45亿元（+1.7%/-1.6%/-0.8%/-1.1%/-18.8%），归母净利润14/13/12/4/7亿元(-17.0%/-11.6%/-34.6%/-68.6%/-46.2%)。从盈利能力来看，25Q1/Q2/Q3/Q4/26Q1毛利率为45%/44%/46%/43%/39%，2025Q1/Q2/Q3/Q4/26Q1四费率分别为16%/17%/23%/21%/20%。血制品25H2起利润端承压明显，主要系医疗机构Q2补库存后进入消化周期，主要品种供应过剩致价格下降（人白、精丙等），部分公司加大产能建设和新业务拓展，相关费用提高。26年血制品板块将严格执行13%增值税，对利润端造成压力。 零售药店（8家）：药店板块2025年实现收入总额1183.7亿元（+1.9%），实现归母净利润40.7亿元（+22.7%），扣非归母净利润37.8亿元（+18.4%）。分季度来看，8家公司2025Q1/Q2/Q3/Q4/2026Q1收入总额分别为296.1/281.6/280.8/325.2/295.7亿元（-0.2%/+0.4%/+0.0%/+4.9%/-0.1%），2025Q1/Q2/Q3/Q4/2026Q1归母净利润分别为14.5/11.1/9.7/5.5/16.0亿元（-4.6%/+9.1%/+37.8%/+567.4%/+10.7%）。从盈利能力来看，2025Q1/Q2/Q3/Q4/2026Q1毛利率为34.2%/34.4%/33.7%/33.1%/34.6%，25Q1/Q2/Q3/Q4/26Q1四费率为为30.2%/28.4%/29.3%/25.8%/29.0%。 医药分销（19家）：医药分销板块2025年收入总额8114.5亿