公用事业2025年报及2026年一季报总结：火电业绩好于预期，水电稳健增长
火电业绩好于预期，水电稳健增长 公用事业2025年报及2026年一季报总结 核心观点 ⚫1Q26火 电 板 块 盈 利 维持 高位 ， 内 部 分 化 加 剧。1Q26火 电 及转 型板 块毛 利 率16.0%，同比/环比+0.3/+2.2pct；净利率9.4%，同比/环比+0.1/+7.4pct。1Q26营业收入合计2765亿元，同比/环比-0.6%/-5.2%；归母净利润合计193亿元，同比-0.8%、环比+523%；经营现金流621亿元，同比/环比-20.0%/+9.2%。24家样本公司中14家公司业绩同比改善，10家公司同比恶化，我们推测业绩内部分化与电价区域跌幅差异、燃料价格变动对成本端的影响，以及电量结构差异有关。我们预计2026年不同火电公司之间盈利继续呈现分化趋势，其中资产质量优异的公司占优。 孙辉贤执业证书编号：S0860525090003sunhuixian@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫水电稳健增长、新能源及核电业绩承压。2025年新能源样本公司营业收入合计1511亿元，同比-4.5%；归母净利润合计216亿元，同比-25.2%。1Q26营业收入合计393亿元，同比-5.4%；归母净利润合计65.7亿元，同比-36.0%。1-3月全国风电/光伏新增装机15.8/41.2GW，同比+0.8GW/-18.5GW，光伏新增装机或已进入降速阶段。我们预计2026年新能源利用率及市场化电价问题难言改善，样本公司业绩或将继续承压。水电样本公司2025年归母净利润合计590亿元，同比+8.4%。主要受益于费用节约以及来水改善。核电样本公司业绩承压，主要与电力市场化改革深化导致核电综合电价同比下行有关。我们预计随着核电装机持续增长、各省核电机制电价政策陆续完善，行业盈利增速有望触底回升。 孙怡萱执业证书编号：S0860525110002sunyixuan@orientsec.com.cn021-63326320 双碳考核办法落地，制度刚性约束增强：公 用 事 业 行 业 周 报 （2026.04.20-2026.04.24）2026-04-26 电量增速放缓，火电维持正增长：公用事业行业周报（2026.04.13-2026.04.17）2026-04-19能源价格传导初现，广东现货电价走高：公 用 事 业 行 业 周 报 （2026.04.06-2026.04.10）2026-04-12 ⚫1Q26公用事业基金持仓水平环比提升。截至1Q26末，公用事业（电力、热力、燃气 及 水 生 产 和 供 应 业 ） 占 全 部 基 金 股 票 投 资 市 值 比 例 提 升 至1.31%， 环 比+0.06pct。分基金类别看，截至1Q26末，行业前十大持仓基金产品以被动指数型基金为主；我们测算被动型基金（被动指数型和增强指数型基金）/主动型基金（剔除被动型基金的剩余基金）占全部基金股票投资市值比例为0.96%/0.35%。截至1Q26末，公用事业的基金持仓低配2.32pct，低配幅度环比扩大0.29pct，高于历史均值水平（2016年以来公用事业的基金持仓平均低配2.02pct）。 ⚫投资建议与投资标的 ⚫投资建议：看好公用事业板块。我们认为：1）国际秩序重构背景下，公用事业作为重要实物资产有望价值重估；2）为服务高比例新能源电量消纳，我国需进一步推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性（电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等）充分定价。 ⚫燃气：全球秩序重构及地缘冲突背景下天然气价格中枢或将超出市场预期，国内上游 气 源 资 产 有 望 受 益 ， 相 关 标 的 ：首 华 燃 气(300483， 未 评 级)、 新 天 然 气(603393，未评级)。 ⚫火电：2026年我国各省份煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场在全国范围内全面铺开，火电将逐步从基荷电源向调节性电源转变，其商业模式改善已初见端倪。我们预计2026年火电行业分红能力及分红意愿均有望持续提升，推荐标的：建投能源(000600，买入)、华电国际(600027，买入)、国电电力(600795，买入)、华 能 国 际(600011， 买 入)、 皖 能 电 力(000543， 买 入)； 相 关 标 的 ：豫 能 控 股(001896，未评级)。 ⚫水电：商业模式简单且优秀，度电成本在所有电源中处于最低水平，建议逢低布局优质流域的大水电，相关标的：长江电力(600900，未评级)、国投电力(600886，未评级)、桂冠电力(600236，未评级)。 ⚫核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过，相关标的：中国广核(003816，未评级)。 ⚫风光：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的行业龙头公司，相关标的：龙源电力(001289，未评级)。 ⚫风险提示：弃风弃光率大幅提升，煤炭价格大幅上涨，市场电价低于预期等。 目录 1、电力行业：电量增速分化、电价同比下行.................................................4 1.1电量：发电量增速分化，光伏维持高增........................................................................41.2电价：电价同比下行，北方火电相对占优.....................................................................5 2、上市公司2025年及1Q26业绩总结.........................................................6 2.1火电及转型：Q1业绩维持高位，内部分化加大............................................................72.2低碳清洁能源：水电稳健增长、新能源及核电业绩承压...............................................9 3、配置持续提升，水电持仓分化.................................................................12 风险提示......................................................................................................15 图表目录 图1：2026年1~3月累计发电量同比+3.4%................................................................................4图2：2026年1~3月水电累计发电量同比+8.9%.........................................................................4图3：2026年1~3月火电累计发电量同比+3.7%.........................................................................4图4：2026年1~3月核电累计发电量同比-3.8%..........................................................................4图5：2026年1~3月风电累计发电量同比-2.9%..........................................................................5图6：2026年1~3月光伏累计发电量同比+11.2%.......................................................................5图7：1Q26秦皇岛动力煤平仓价区间震荡（单位：元/吨）.........................................................6图8：1Q26秦皇岛动力煤年度长协价稳中有降（单位：元/吨）..................................................6图9：1Q26火电及转型板块毛利率16.0%...................................................................................7图10：电力、热力、燃气及水生产和供应业的基金持仓占比上升..............................................12 表1：市场电比例维持高位，市场电价同比下降...........................................................................5表2：电力子板块及样本公司.......................................................................................................6表3：2025年火电及转型样本公司业绩同比提升.........................................................................8表4：1Q26火电及转型样本公司业绩分化加剧............................................................................9表5：2025年新能源样本公司业绩仍承压..................................................................................10表6：1Q26新能源样本公司业绩仍承压.....................................................................................10表7：2025年水电样本公司业绩稳健增长..................................................................................11表8：1Q26水电样本公司业绩稳健增长.....................................................................................11表9：2025年核电样本公司业绩有所分化..................................................................................11表10：1Q26核电样本公司业绩下滑..........................................................................................12表11：重点公司持有基金数总体增加，持仓占比环比分化........................................................13表12：1Q26基金增持核电及燃气.......................................................................................
