电力及公用事业行业2024年年报及2025年一季报总结：板块防御性突出，水电业绩恒强

第1页/共19页板块防御性突出，水电业绩恒强——电力及公用事业行业2024年年报及2025年一季报总结强于大市(维持)发布日期：2025年05月21日⚫电力及公用事业行业包含电力、燃气、供热、环保等细分行业，其中代表性上市公司以央企及地方国企为主。电力及公用事业共包含225家上市公司，其中火电板块34家，水电板块9家，其他发电板块21家，电网板块9家，燃气板块28家，供热或其他板块15家，环保及水务板块109家。⚫电力及公用事业行业经营稳健，稳定性和防御性突出，抗周期性强。2024年，行业营业收入、归母净利润情况在2023年同期高基数的基础上分别实现同比正增长。2025年一季度，行业营业收入同比下降，但归母净利润依然取得同比正增长。电力及公用事业指数2024年全年上涨13.84%，排名第10；2025年一季度下跌2.45%，排名第22。⚫行业财务费用率持续下行，现金流充沛。财务费用率下降利于行业降低融资成本，提升盈利水平。2024年，电力及公用事业行业经营活动产生的现金流量净额为6,243.77亿元，同比增长11.75%，火电、其他发电、电网、环保及水务板块经营活动现金流均得到了⚫行业股息率排名位于前1/3水平，近三年分红比例排名中游靠上，行业整体分红回报处于市场中等偏上水平。截至2025年5月19日收盘，电力及公用事业股息率为2.39%，行业排名第10。近三年分红比例为43.16%，行业排名第13。⚫2024年，发电企业贡献了电力及公用事业行业82%的归母净利润。2024年，归母净利润排名前三的为火电、水电、其他发电。从单个子行业盈利贡献能力上看，排名前三的是水电、其他发电、环保⚫水电是盈利能力最强的子行业。2024年，水电盈利能力最强，毛利率、净利率、ROE水平最高，且2024年毛利率、净利率、ROE均实现同比增长。水电分红比例高，相较其他子行业更倾向于股东回报而非在投资。⚫个股业绩分化，水电个股业绩表现最稳健。电2024年以来，煤价下行，市场电价下跌，对发电企业的影响呈现结构性分化，不同电源类型（火电、水电、新能源等）的盈利能力发生显著变化。2024年，煤价下跌，大幅改善了煤电的发电成本。虽然煤电上网电价同比有所下降，但煤价降幅大于电价降幅。以此同时，水电和新能源发电量同比提升，在一定程度上挤压了火电的出力空间。2024年， 投资要点：改善。及水务。 2025.012025.05沪深300 第2页/共19页本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com我国水电站流域来水整体偏丰，叠加水电电价稳中有升、水电企业财务费用同比下降等因素，水电全年取得较好业绩表现。2025年一季度，水电延续来水偏丰，水电业绩持续增长。其他发电板块中，核电企业受市场化电价下降等影响，业绩增速放缓；新能源发电企业业绩依然受平价项目提升、折旧减值等不利因素的影响。⚫河南电力及公用事业企业整体营收同比下降。目前河南电力及公用事业企业A股上市公司有豫能控股、蓝天燃气、中原环保、城发环境和百川畅银等5家公司。2024年，河南电力及公用事业企业实现营业收入294.17亿元，同比减少7.11%；实现归属于上市公司股东的净利润22.73亿元，同比增加19.89%。2025年一季度，河南电力及公用事业企业实现营业总收入72.21亿元，同比减少9.89%；实现归属于上市公司股东的净利润7.97亿元，同比减少4.82%。⚫投资建议；维持行业“强于大市”投资评级。基于行业估值水平、业绩增长预期及发展前景，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。建议从长期投资的视角，持续关注盈利能力稳健的大型水电、核电企业。风险提示：火电燃料成本波动风险；水电来水不及预期风险；新能源市场竞争加剧风险；市场电价下行风险；运营效率提升不及预期；成本管控不及预期；其他不可预测风险。 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明内容目录1.电力及公用事业行业经营稳健，稳定性和防御性突出......................................51.1.电力及公用事业行业代表性企业多为央企及地方国企......................................................51.2.行业盈利能力稳定，防御性突出.......................................................................................51.3.行业财务费用率持续下行，现金流充沛............................................................................71.4.行业整体分红回报处于市场中等偏上水平........................................................................82.水电盈利能力最强，现金分红回报最高...........................................................92.1.发电企业贡献了电力及公用事业行业82%的归母净利润..................................................92.2.水电是盈利能力最强的子行业.........................................................................................102.3.水电现金分红回报高于其他子行业.................................................................................122.4.公募基金对行业整体的配置有所下降..............................................................................133.个股业绩分化，水电个股业绩表现最稳健......................................................133.1.水电盈利能力最强...........................................................................................................133.2.河南电力及公用事业企业整体营收同比下降...................................................................164.投资建议........................................................................................................175.风险提示........................................................................................................18图表目录图1：各行业2024年涨跌幅对比（%）...................................................................................5图2：各行业2025年一季度涨跌幅对比（%）........................................................................6图3：电力及公用事业营业收入情况.........................................................................................6图4：电力及公用事业归母净利润情况.....................................................................................6图5：电力及公用事业单季度营业收入.....................................................................................7图6：电力及公用事业单季度归母净利润.................................................................................7图7：电力及公用事业主要盈利能力指标对比(%)....................................................................7图8：电力及公用事业单季度盈利能力指标对比(%).................................................................7图9：电力及公用事业行业期间费用率情况(%)........................................................................8图10：各子行业经营活动产生的现金流量净额(亿元)..............................................................8图11：子行业投资活动产生的现金流量净额(亿元)..................................................................8图12：子行业筹资活动产生的现金流量净额(亿元)..................................................................8图13：各行业股息率对比（%）..............................................................................................9图14：各行业近三年平均现金分红比例对比（%）.................................................................9图15：子行业年度营收占比...................................................................................................10图16：子行业年度归母净利润占比........................................................................................10图17：分行业毛利率与净利率对比（%）..............................................................................11图18：分行业ROE对比（%）.............................................................................................11图19：子行业单季度毛利率对比（%）.................................................................................12图20：子行业单季度净利率对比（%）...................