非银金融行业2020年年报及2021年一季报总结：政策红利推动业绩提升，强者恒强错位竞争

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 中航证券研究所 分析师 薄晓旭 证券执业证书号 S0640513070004 研究助理 师梦泽 证券执业证书号 S0640120110027 电话：010-59219557 邮箱：shimz@avicsec.com 2021年05月26日 2020年年报及2021年一季报总结： 政策红利推动业绩提升，强者恒强错位竞争 行业分类：非银金融 股市有风险 入市须谨慎 证券行业评级 增持 基础数据（2021.5.24） 沪深300指数 5155.59 总股本（亿股） 2787.67 流通A股（亿股） 2,125.08 流通A股市值（亿元） 13,806,860.94 每股净资产（元） 7.59 PE（TTM） 21.22 PB（LF) 1.71 ROE 2.2440 近一年行业表现 02004006008001,0001,2001,4001,6001,800-10%0%10%20%30%40%50%60%成交金额（亿元）沪深300非银证券(申万) 数据来源：Wind,中航证券研究所 投资要点： ⚫ 政策利好和宽松的流动性环境促使2020年券商行业实现仅次于2015年的较高业绩。2020年，申万券商指数累计上涨13.93%，跑赢大盘0.06个百分点。41家上市券商共实现营业收入为5269.38亿元，同比+27.74%，实现归母净利润1503.44亿元，同比+36.06%，实现仅次于2015年业绩的历史第二高水平。上市券商的ROE（净资产加权）达到8.82%，同比+1.71个百分点，券商盈利能力进一步提升。 ⚫ 2021年，虽然监管政策趋严趋紧，但市场交投活跃，券商行业一季度仍有亮眼表现。2021年监管机构开始针对注册制落地之后出现的相关问题出台一系列配套措施加强监管，各券商投行业务成为主要监管目标：一方面，证监会今年以来公布多家券商IPO业务处罚公告；另一方面，中证协多次整治债承业务价格战问题。投行业务借助2020年丰富的项目储备有在2021年一季度仍有亮眼表现，但预计全年增速将不及2020年。此外，由于一季度大盘持续震荡，券商投资能力受到一定影响。 ⚫ 细分业务方面，经纪业务和投行业务增速最快，经纪业务财富管理转型效果显著，投行业务借助相关政策红利表现亮眼，但进入2021年之后，一方面投行业务监管收紧，另一方面主板注册制改革进度不及预期，预计会对投行业绩产生一定影响。资管业务稳步推进主动化转型，业绩增长也受到一定抑制，但公募基金市场火热带动资管业绩增长。投资业务仍为券商收入主要来源，2021年市场震荡对券商的投资实力是一个考验。自营业务方面，两融业务规模大幅扩张，股票质押风险持续下降，整体业绩表现亮眼。 ⚫ 投资策略上，短期来看，自一月中旬以来板块持续回调，与2020年年报及2021年一季报业绩有所背离，当前估值仍有一定修复空间。长期来看，我们预计今年板块的增长仍将主要得益于政策红利的推动，尤其是2020年4月1日，证监会取消证券公司外资股比限制,我国资本市场竞争更加激烈，打造“全能投行”乃至“国际一流投行”成为行业必然发展趋势，我们仍然建议关注资本实力雄厚的低估值龙头券商，如华泰证券、国泰君安、海通证券等。 ⚫ 风险提示：市场波动、主板注册制改革不及预期、监管加强。 2 [券商行业深度报告] 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 一、板块先抑后扬，行业马太效应加剧 ................................. 4 1、板块先抑后扬，券商行情分化 ................................... 4 2、券商业绩大增，行业马太效应加剧 ............................... 6 3、政策引导行业做大做强，券商多项业务迎来实质性利好 ............ 11 二、业务情况：经纪业务与投行业务领涨 .............................. 12 1、经纪业务——财富管理转型效果显著 ............................ 14 2、投行业务——受益于政策红利，监管逐渐趋严 .................... 15 3、资管业务——去通道与主动管理转型并重，公募基金发展火热 ...... 16 4、投资业务——衍生品与权益类投资占比持续上升 .................. 17 5、信用业务——两融余额大幅提升，股票质押风险逐步化解 .......... 18 三、投资策略：看好综合实力较强的头部券商 .......................... 20 1、华泰证券（601688）——数字化推动财富管理转型 ................ 20 2、国泰君安（601211）——全业务链主经纪商服务平台和投行事业部改革并进 ........................................................... 21 3、海通证券（600837）——投行项目储备丰富 ...................... 23 rQsRoNmRnOrOnOpRsOpRtM6M9R6MpNnNoMrQkPmMnQeRtRpQbRrQtNxNrRqMMYtPpP 3 [券商行业深度报告] 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表1：2020年至今券商行业指数走势 ................................................... 4 图表2：证券板块估值（PB）走势 ....................................................... 5 图表3：2020年券商个股行业涨跌幅排行 ................................................. 6 图表4：2021.4.30前券商个股行业涨跌幅排行 ............................................ 6 图表5：证券公司营业收入及净利润情况（亿元） .......................................... 7 图表6：证券公司总资产及净资产情况（亿元） ............................................ 7 图表7：2020年进行增资的证券公司 ..................................................... 7 图表8：上市券商基本财务情况 ......................................................... 8 图表9：行业集中度 .................................................................. 10 图表10：上市券商2016-2021一季度及年度加权ROE（%） ................................. 10 图表11：2020年证券行业相关政策 ..................................................... 11 图表12：近五年上市证券公司业务净收入构成 ............................................ 13 图表13：近五年券商业务净收入构成 ................................................... 13 图表14：近五年A股股基成交额及增速.................................................. 14 图表15：2011-2020年佣金率 .......................................................... 14 图表16：代理买卖证券业务净收入 ..................................................... 15 图表17：代理销售金融产品 ........................................................... 15 图表18：IPO承销金额（亿元）与增速 .................................................. 16 图表19：再融资承销金额（亿元）与增速................................................ 16 图表20：证券公司受托管理资本金总额与增速 ............................................ 17 图表21：证券公司资产管理规模（亿元）................................................ 17 图表22：公募基金资产净值变化（亿元）................................................ 17 图表23：2020年股、债基准指数涨幅走势 ............................................... 18 图表24：上市券商投资净收益及收益率.................................................. 18 图表25：金融资产构成（亿元） ....................................................... 18 图表26：2020及2021Q1两融余额走势（亿元） .......................................... 19 图表27：股票质押参考市值（百亿元）.................................................. 19 图表28：华泰证券ROE变化趋势 ....................................................... 20 图表29：华泰证券近总资产（亿元）变化趋势 ............................................ 20 图表30：华泰证券营业收入及增长率 ................................................... 20 图表31：华泰证券近归母净利润及增长率................................................ 20 图表32：国泰君安ROE变化趋势 ....................................................... 21 图表33：国泰君安近总资产（亿元）变化趋势 ............................................ 21 图表34：国泰君安营业收入及增长率 .................