创新药高景气，多个细分板块或迎来拐点——医药板块 2024 年报及 2025 年一季报业绩总结

请务必阅读正文之后的免责条款部分创新药高景气，多个细分板块或迎来拐点——医药板块2024年报及2025年一季报业绩总结[table_Authors]郑琴(分析师)甘坛焕(分析师)谈嘉程(分析师)021-38676666021-38676666021-38676666登记编号S0880525040108S0880523080007S0880523070004本报告导读：2024年及2025Q1医药各细分板块业绩表现分化，创新药带动制药板块景气度持续向上，多个细分板块有望迎来拐点，持续推荐创新药等主线。投资要点：[Table_Summary]持续推荐创新药、CXO、器械国产替代与消费医疗复苏主线。持续推荐景气度向上的创新药，维持恒瑞医药、贝达药业、信立泰、科伦药业、百利天恒、艾力斯、荣昌生物、华东医药、科伦博泰生物、信达生物、康方生物增持评级；推荐盈利增速拐点逐渐体现的CXO，维持药明生物、药明康德增持评级；看好创新器械国产替代，维持惠泰医疗增持评级；看好消费医疗复苏，维持爱尔眼科增持评级。2024年及2025Q1医药各细分板块业绩表现分化。2024年医药板块整体收入同比下滑1.5%，归母净利润同比下滑12.5%；从具体板块来看，医疗耗材、化学制剂、血液制品表现较好，其中医疗耗材收入、归母净利润分别同比增长12.7%、26.0%，化学制剂收入、归母净利润分别同比增长7.7%、19.5%，血液制品收入、归母净利润分别同比增长7.7%、30.1%。2025Q1医药板块整体收入同比下滑6.1%，归母净利润同比下滑9.7%；从具体板块来看，医疗研发外包、医疗耗材、医院表现较好，其中医疗研发外包收入、归母净利润分别同比增长12.1%、71.2%，医疗耗材收入、归母净利润分别同比增长5.4%、5.3%，医院收入、归母净利润分别同比增长4.9%、19.2%。创新药带动制药板块景气度持续向上。化学制剂企业近几年持续推进降本增效，销售费用率持续优化（2024年销售费用率同比-2.4pct），盈利能力有望逐步提升。国产创新药持续放量，海外销售趋势向好。生物制药板块收入企稳回升（2024年/2025Q1增速分别为同比-1%/8%），利润短期承压（扣非净利润增速分别为-30%/-18%）。Pharma业绩有所分化，头部大型企业表现较好，降本增效效果显著，运营效率迎来提升。国内Biotech逐步进入商业化放量兑现期，人均单产持续提升，研发费用和销售费用增速放缓、研发和销售费用率改善明显，部分企业逐步实现扭亏为盈，盈亏平衡点渐近，亏损显著收窄。多个细分板块有望迎来拐点。多个医药细分板块因内外部因素2024年或2025Q1业绩承压，但目前部分板块已呈现改善迹象。如原料药板块去库周期接近尾声，维生素、多肽及抗生素细分品类高景气；CXO板块2025Q1增长趋势向好，盈利增速拐点逐渐体现；药店板块整体发展回暖，部分头部药店业绩实现较好增长，业绩有望逐季度环比改善；医疗服务板块头部企业2025Q1业绩环比趋势向好，看好国内消费复苏背景下消费医疗板块的业绩复苏；医疗设备板块受国内招标延期影响业绩承压，随着招标复苏及大规模设备更新政策全面落地业绩有望迎来强劲复苏。风险提示：医保控费加剧风险，政策推进不达预期风险，估值波动风险，市场波动风险。 目录1.持续推荐创新药、CXO、器械国产替代与消费医疗复苏主线..............32.2024年及2025Q1医药各细分板块业绩表现分化...................................33.制药：化学制剂盈利能力持续改善，生物制药收入企稳回升...............44.原料药：去库周期接近尾声，关注行业盈利能力拐点..........................95.CXO：龙头公司2024年业绩未受外部因素明显影响，板块2025Q1增长趋势向好，盈利增速拐点逐渐体现............................................................116.科研制药上游：国产替代是大势所趋，期待经营拐点........................137.疫苗：见底将尽，期待行业整体复苏....................................................138.血制品：短期竞争加剧，产品价格承压................................................159.中药：行业整体承压，看好院外中药增长韧性....................................16药店：低点已过，看好行业环比改善................................................17医疗服务：内需稳中向好，看好国内消费复苏背景下消费医疗板块的业绩复苏............................................................................................................18医疗器械：出海产业趋势向好，国际化进一步提升........................1912.1.医疗设备：国内招标延期，业绩短期承压....................................2112.2.医疗耗材：整体相对稳健，关注具备独立增量的细分板块........2312.3.IVD：国内市场短期量价承压，海外市场持续开拓.....................27风险提示................................................................................................30 10.11.12.13. 1.持续推荐创新药、CXO、器械国产替代与消费医疗复苏主线持续推荐景气度向上的创新药，维持恒瑞医药、贝达药业、信立泰、科伦药业、百利天恒、艾力斯、荣昌生物、华东医药、科伦博泰生物、信达生物、康方生物增持评级；推荐盈利增速拐点逐渐体现的CXO，维持药明生物、药明康德增持评级；看好创新器械国产替代，维持惠泰医疗增持评级；看好消费医疗复苏，维持爱尔眼科增持评级。每股收益(元)归母净利润增速市盈率投资评级2025E2026E2024A2025E2026E2025E2026E1.101.3047%11%17%4639增持1.702.2116%77%30%3023增持0.620.754%15%20%6655增持1.922.2120%4%15%1916增持0.490.23575%-95%-53%5881261增持3.934.60122%24%17%2219增持-1.74-0.09/////增持2.252.5524%12%13%1715增持4.084.45-2%25%9%1513增持9.3412.2126%35%31%4534增持0.430.476%12%10%3128增持0.981.14-1%20%17%2118增持-2.93-0.52/////增持0.270.91//238%18454增持0.000.57////139增持注：收盘价为2025/4/30收盘价，盈利预测来自国泰海通证券研究2.2024年及2025Q1医药各细分板块业绩表现分化2024年医药板块整体收入同比下滑1.5%，归母净利润同比下滑12.5%；从具体板块上来看，医疗耗材、化学制剂、血液制品表现较好，其中医疗耗材收入、归母净利润分别同比增长12.7%、26.0%，化学制剂收入、归母净利润分别同比增长7.7%、19.5%，血液制品收入、归母净利润分别同比增长7.7%、30.1%。2025Q1医药板块整体收入同比下滑6.1%，归母净利润同比下滑9.7%；从具体板块上来看，医疗研发外包、医疗耗材、医院表现较好，其中医疗研发外包收入、归母净利润分别同比增长12.1%、71.2%，医疗耗材收入、归母净利润分别同比增长5.4%、5.3%，医院收入、归母净利润分别同比增长4.9%、19.2%。 2024年医药板块毛利率同比小幅下滑0.5pp，净利率同比小幅下滑0.8pp；其中血液制品毛利率和净利率分别同比提升1.8pp和4.9pp，化学制剂毛利率和净利率分别同比提升3.0pp和0.6pp。2025Q1医药板块毛利率同比小幅下滑1.6pp，净利率同比小幅下滑0.4pp；其中医疗研发外包毛利率和净利率分别同比提升1.1pp和7.1pp，其他生物制品毛利率和净利率分别同比提升1.0pp和17.0pp。表3：2024年及2025Q1医药板块利润率同比略有下降3.制药：化学制剂盈利能力持续改善，生物制药收入企稳回升降本增效持续推进，销售费用率持续优化，盈利能力有望逐步提升。化学制剂板块A股上市公司(85家，剔除部分不可比公司)：2024年营收为4126亿元（+5%），扣非净利润为309亿元（+24%）。2024年毛利率和销售费用率分别为50.4%（同比-0.5pct）、21.6%（同比-2.4pct）。2025Q1营收1019亿元（+0%）和扣非净利润为109亿元（+4%）。2025Q1毛利率和销售费用率分别为51.1%（同比-0.7pct）、22.0%（同比-1.4pct）。收入端略增长，预计主要系：①部分企业创新产品放量、业绩快速释放；②部分BD里程碑付款持同比2025Q1同比2023A2024A同比2025Q1同比-0.531.3-1.66.86.0-0.88.5-0.43.146.9-1.66.66.90.310.9-3.23.050.9-2.46.47.10.611.0-4.10.330.1-0.27.46.1-1.310.50.3-0.312.0-0.42.11.8-0.32.5-0.1-0.49.1-0.51.81.7-0.22.10.0-0.234.20.04.73.2-1.65.3-0.3-1.248.4-2.016.713.4-3.316.6-1.3-2.049.8-2.219.416.2-3.218.1-1.70.241.3-0.610.511.51.014.70.01.261.0-1.320.910.1-10.817.1-2.5-2.837.00.813.28.9-4.314.34.3-3.338.41.119.214.7-4.521.87.1-1.836.70.19.17.0-2.18.61.2-3.731.2-0.32.5-6.8-9.3-2.0-3.1-2.442.4-1.39.48.1-1.313.50.50.961.45.68.211.43.312.65.2-1.241.16.113.78.3-5.44.5-7.0-0.380.51.0-3.68.412.013.317.01.843.3-5.122.827.64.925.2-9.2毛利率（%）净利率（%） 续确认等。期间费用率的持续下滑推动利润高速增长，随着降本增效持续推进，化学制剂板块业绩有望加速释放。自2023Q3院内环境紧缩后，部分辅助用药、超适应症用药情况得到控制，进一步规范医疗市场，有助于国内医药企业的长期健康发展，利好具有优异疗效药品的企业，随着2024年全链条支持创新药政策落地，我们认为创新药企业迎来加速发展阶段，看好具备商业化潜力的疗效优异品种放量，随着销售研发费用增长放缓，企业盈利能力将进一步提升。表4：化学制剂板块盈利能力持续改善（单位：百万元）数据来源：Wind，国泰海通证券研究收入企稳回升，利润短期承压。生物制药板块A股上市公司（根据申万行业分类选取22家，剔除部分不可比公司）2024全年、2025Q1营业收入增速分别为-1%、8%，收入企稳回升。2024年销售费用、管理费用、研发费用增速分别为8%、10%、-2%，2025Q1销售费用、管理费用、研发费用增速分别为24%、15%、7%。2024全年、2025Q1扣