轻工制造行业2024年报暨2025年一季报总结：板块分化明显，关注政策带动复苏和高景气成长赛道

[Table_Title]轻工制造行业2024年报暨2025年一季报总结 板块分化明显，关注政策带动复苏和高景气成长赛道 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2025年05月07日 [Table_Author]东方财富证券研究所 证券分析师：毕先磊证书编号：S1160524110002证券分析师：赵树理证书编号：S1160524090003证券分析师：张毅证书编号：S1160524100002证券分析师：刘雪莹证书编号：S1160524070003 [Table_Summary]【投资要点】 家居：业绩短期承压，政策端持续释放利好信号。2025Q1家居企业相对承压，系春节提前出货放缓、国补空窗期需求减少所致。各地区国补政策在Q1陆续落地，补贴范围扩大、力度加强，地产呈现企稳迹象，有望推动家居需求回暖，利好头部企业。 个护：大单品+渠道变革，成长韧性强。国产品牌在必选消费领域的品牌影响力愈加突出，或依靠大单品实现品牌突围，或依靠新渠道、内容电商等实现消费者触达，整体细分板块市占率稳步提升。 造纸：2024年纸企利润逐季下滑，2025Q1盈利环比改善。2025年浆纸价格预期延续弱运行态势，纸企盈利弹性短期难以释放。 包装：2024年金属包装兼并整合落地，高分红依旧是行业主线。龙头企业资本开支下行，未来扩张主要集中在海外市场，随着供需趋于稳定，稳定盈利&低资本开支背景下，高分红将成为包装板块主线。 出口：2024年出口增速稳健，关税摩擦成为2025年关键扰动。中国出口美国的关税比例上升是必然趋势，中国企业将加速产能出海节奏，其中墨西哥或将凭借自由贸易协议成为产能出海热门选择，出口企业利润率或呈现“先跌后升”趋势。 潮玩&文具：情绪消费需求下，IP经济高景气。潮玩赛道逆势增长，IP丰富+品类突破+人群破圈+渠道扩张打开空间。头部眼镜品牌产品升级结构优化，布局AI眼镜领航新蓝海。头部文具等消费品终端需求稳健，龙头企业加快市场拓展和品类扩充，不断强化自身护城河。 [Table_Report]相关研究 《从布鲁可崛起看IP角色拼搭类玩具行业发展》2025.02.11《至暗已过，把握政策，顺应周期，国货崛起》2024.12.12《板块分化明显，关注细分高景气赛道》2024.11.06《特种纸行业回暖，掘金稳增长高分红企业》2024.04.29《地产后周期投资逻辑》2020.12.23 两轮车：2024年动销承压，以旧换新政策推动2025年需求释放。以旧换新政策或将贯穿2025年，行业动销预期乐观，其中头部企业依托广泛的门店布局有望充分享受行业红利；同时25年9月工厂端开始切换新国标产品，长尾品牌将加速出清，推动行业龙头份额提升。 【配置建议】 从弹性角度看，建议关注政策利好的家居板块（欧派家居、索菲亚、顾家家居、志邦家居等）和行业出清的两轮车板块（雅迪控股、爱玛科技、九号公司）；从成长角度看，建议关注大单品策略、顺应渠道变革的个护板块（百亚股份、豪悦护理、稳健医疗）和IP经济全球化的潮玩板块（布鲁可、泡泡玛特）；从稳健角度，关注林浆纸一体化布局不断完善的造纸板块（太阳纸业、仙鹤股份）和高分红的包装板块（裕同科技、永新股份、奥瑞金、昇兴股份）。 【风险提示】 地产复苏不及预期；消费信心不足；出口不确定性。 正文目录 1.行业综述................................................................................................................31.1.家居：地产承压业绩触底，政策利好复苏在即............................................31.2.个护：强势单品+渠道变革，国产品牌成长韧性强......................................41.3.造纸：24年纸企利润逐季下滑，25Q1盈利环比改善..................................61.4.包装：金属包装兼并整合落地，高分红仍是主线........................................61.5.出口：24年出口增速稳健，关税摩擦成25年关键扰动.............................71.6.潮玩：情绪消费需求崛起，IP经济持续高景气...........................................71.7.文娱：业绩稳健结构优化，行业龙头布局国际............................................81.8.两轮车：24年动销承压，政策推动25年需求释放.....................................92.行业重点关注公司................................................................................................93.风险提示..............................................................................................................10 图表目录 图表1：家居板块重点公司业绩表现....................................................................3图表2：主品牌电商数据........................................................................................4图表3：个护板块重点公司业绩表现....................................................................6图表4：潮玩板块重点公司业绩表现....................................................................8图表5：文具板块重点公司业绩表现....................................................................9图表6：行业重点关注公司....................................................................................9 1.行业综述 1.1.家居：地产承压业绩触底，政策利好复苏在即 复盘 家居板块业绩承压。2024年家居板块收入2465.84亿元（同比+0.01%），归母净利润158.63亿元（同比-15.78%）。2025Q1家居板块收入536.53亿元（同比+3.85%），归母净利润36.19亿元（同比+10.55%）。一方面，宏观经济下行，消费者对经济前景乐观情绪减弱，家居大件消费降级，不利于头部品牌家居发展；另一方面，24年房屋竣工面积和商品房销售面积同比下行，影响下游需求。 25Q1家居企业业绩表现相对疲软，主要受春节提前、国补空窗期等因素影响。1）2025年春节提前至1月下旬，导致Q1销售窗口期缩短，家居家装需求相对较弱；同时，春节前员工集中返乡导致的生产偏弱，制造业生产周期前移或后置，1-2月可能出现家居工厂出货短暂停滞，节奏放缓。2）2024年底至2025年初，家居以旧换新补贴政策进入空窗期。尽管多地延续2024年补贴标准，但消费者对2025年新政细则（如品类范围、补贴比例）持观望态度，导致需求延迟释放。 展望 25年家居家装焕新国补陆续落地，补贴范围扩大、力度加强：25年1月26日，商务部等6部门联合发布《关于做好2025年家装厨卫“焕新”工作的通知》。该文件明确了全国统一政策框架，覆盖智能家居、适老化改造等五大类产品，并要求各地细化实施细则。 促消费政策密集出台，提振消费专项发案落地：25年3月16日，中办、国办印发《提振消费专项行动方案》，涵盖了8方面30项措施，包括城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动、服务消费提质惠民行动、大宗消费更新升级行动、消费品质提升行动等。其中大宗消费更新升级行动方面，指出加大消费品以旧换新支持力度和更好满足住房消费需求。 多项政策加持下，地产数据降幅收窄+家具社零数据向好，基本面有望止跌回升。据国家统计局，25年3月家具社零同比+29.5%，增速较1-2月提升17.8pct；住宅竣工面积同比-8.1%，降幅环比收窄9.6pct；住宅销售面积同比-1.2%、降幅环比收窄2.2pct。在国补加持以及消费旺季背景下，家居行业景气明显回升，头部企业有望率先受益，基本面向好可期。 资料来源：Choice-深度资料，东方财富证券研究所 投资建议 板块估值向下调整空间小，向上空间广阔。2023年起商品房销售下行，传导至家居终端消费疲软，行业竞争加剧，板块估值下探；2024年房屋竣工压力叠加消费不振，家居行业市场预期触底。当前板块估值处在过往五年25%分位，下行空间小，关注未来积极政策持续推出对行业预期和基本面改善的刺激作用。 行业趋势下看重企业自身竞争力，1）品牌营销：存量房需求占比提升，拥有自主品牌和营销能力的企业受益；2）客单值提升：客户数增长降速背景下，通过大家居战略拉高客单价的企业更具增长动力；3）渠道拓展：定制家居整装渠道愈加重要，软体家居电商渠道占比提升。 定制家居关注大家居布局领先的欧派家居、米兰纳贡献明显&多品类持续融合索菲亚、全国化持续推进志邦家居等；软体家居关注管理层风险释放基本面持续向上的顾家家居、内销预期改善外销利润提升的敏华控股、高端床垫领先的慕思股份、电商&下沉市场持续发力的喜临门等，智能家居关注智能晾晒龙头好太太、智能卫浴领先的瑞尔特等。 1.2.个护：强势单品+渠道变革，国产品牌成长韧性强 个护板块高成长。2024年个护板块收入356.87亿元（同比+6.30%），归母净利润23.01亿元（同比-4.71%）。2025Q1个护板块收入97.47亿元（同比+26.13%），归母净利润7.46亿元（同比+12.94%）。国产品牌在必选消费领域的品牌影响力愈加突出，或依靠大单品实现品牌突围，或依靠新渠道、内容电商等实现消费者触达，整体细分板块市占率稳步提升。 百亚股份：大单品+线上驱动线下逻辑持续验证 品牌力+产品力+渠道力势能释放，全年高增长可持续。1）产品侧，以益生菌为代表的大健康系列占比持续提升，产品结构优化，带动片单价和盈利能力持续向上。2）渠道测，电商受卫生巾舆情影响较大，公司应对舆情能力相对成熟，4月抖音渠道重回TOP1，由抖音驱动向抖音+天猫双轮驱动转变；线下核心五区渠道下沉仍有空间、产品结构优化触达新客仍有望保持增长；外围地区24H2沉淀后动销提升明显，通过组织架构调整、区域拆分更细进一步带动增长。 豪悦护理：纸尿裤代工业务回暖、收购优质资产发展自主品牌 25年双主线发展：1）出生率回暖，纸尿裤代工业务复苏。婴儿纸尿裤行业电商渠道24Q4起增速回升至两位数以上；行业集中度提升，头部品牌市占率提高，豪悦代工大客户25Q1电商增速明显跑赢行业。 2）收购丝宝发展自主品牌、旗下洁婷区域性根基深厚。丝宝护理旗下“洁婷”、“全因爱”、“美月见”等品牌的女性卫生用品在行业中具有较高的知名度及品牌价值。公司将助力丝宝护理在生产侧和市场推广等方面充分发挥协同效应，进一步增强公司的核心竞争力及持续盈利能力。 登康口腔：产品结构升级，线上增长空间大 产品升级+渠道扩张增长势头强劲。1）产品侧，旗下核心品牌“冷酸灵”为国内抗敏感领域领导品牌，通过高端“专研”“医研”系列持续迭代升级，随高端产