轻工制造行业2024年三季报总结：板块分化明显，关注细分高景气赛道

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2024年11月06日 证券分析师：赵树理证书编号：S1160524090003证券分析师：张毅证书编号：S1160524100002证券分析师：刘雪莹证书编号：S1160524070003 轻工制造板块跑输大盘，包装印刷、文娱和个护用品表现强势。2024Q3轻工制造板块上涨14.1%，同期沪深300上涨16.1%，板块走势跑输大盘。分子板块看，家居用品、造纸、包装印刷、文娱用品、个护用品分别上涨14.1%、15.9%、16.4%、17.7%、17.7%。 家居：业绩短期承压，政策端持续释放利好信号。2024Q3家居企业收入同比个位数下滑、利润同比跌幅超20%，经营压力凸显，系供给端房屋竣工数据大幅下滑和需求端消费者购房意愿低迷所致。国家在9月陆续出台以旧换新政策，同时下调首付比例和解除一线城市限购政策，刺激政策有望推动家居需求回暖，利好头部企业。 造纸：需求表现平淡，旺季有望带动量价恢复。需求疲软&新增供给冲击下，2024Q3销量和纸价均呈现下跌趋势，同时前期高价浆兑现到报表中，纸企盈利阶段性承压。随着消费旺季来临，叠加成本端环比改善，造纸板块盈利有望环比修复。 包装：头部企业经营稳健，下游需求出现分化。包装行业资本开支接近尾声，通过与下游头部客户深度绑定实现稳定业绩&现金流，支撑板块高分红逻辑。 出口：海外需求保持高景气，利润有所承压。海外渠道商库存低位&终端需求回暖推动出口企业收入高增，利润由于高海运费和汇兑损失影响出现下滑。随着美联储开启降息周期，地产链需求预期向好，家居出口有望保持高景气。 《特种纸行业回暖，掘金稳增长高分红企业》2024.04.29 文娱&个护：关注强韧性高成长个股。转换器、文具和卫生巾等消费品终端需求稳健，龙头企业加快市场拓展和品类扩充，不断强化自身护城河，从而推动业绩高增长。 【配置建议】 从弹性角度看，建议关注政策利好的家居板块（欧派家居、索菲亚、顾家家居、志邦家居等）和海外需求高景气的出口板块（匠心家居、永艺股份、共创草坪等）；从稳健角度看，建议关注高分红属性突出的包装板块（永新股份、裕同科技等）和强韧性高成长的消费头部企业（公牛集团、晨光股份、百亚股份）；从周期角度看，建议关注当前估值低位的造纸板块（太阳纸业、仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸）。 【风险提示】 地产复苏不及预期；消费信心不足；出口不确定性。 正文目录 1.板块行情.......................................................31.1.轻工板块修复不及大盘，家居、造纸子板块表现较弱..............31.2.板块重仓市值居于底部，造纸龙头受基金青睐....................42.行业综述.......................................................52.1.板块整体业绩表现：收入稳健利润承压，细分板块表现各异........52.2.细分板块业绩表现............................................62.2.1.家居板块：环境影响业绩承压，政策持续利好复苏可期...........62.2.2.造纸板块：成本上提需求疲软，边际好转有望量价齐升...........62.2.3.包装板块：规模稳健利润修复，高分红或成未来主线.............72.2.4.出口板块：收入增长利润承压，美联储降息保持高景气...........72.2.5.文娱板块：收入稳健利润承压，龙头内需稳定布局国际...........82.2.5.个护板块：细分板块表现分化，关注强韧性高成长个股...........83.盈利预测.......................................................94.风险提示......................................................10 图表目录 图表1：轻工制造及子板块市场走势.................................3图表2：轻工细分板块市盈率走势...................................3图表3：申万一级行业2024年三季度涨跌幅情况......................4图表4：轻工制造行业配置比例.....................................4图表5：轻工板块基金重仓个股TOP10................................5图表6：2017Q1-2024Q3轻工板块营业收入及同比增速..................5图表7：2017Q1-2024Q3轻工板块归母净利润及同比增速................5图表8：家居板块重点公司业绩表现.................................6图表9：造纸板块重点公司业绩表现.................................7图表10：包装板块重点公司业绩表现................................7图表11：出口板块重点公司业绩表现................................8图表12：轻工消费板块重点公司业绩表现............................8图表13：个护板块重点公司业绩表现................................9图表14：行业重点关注公司........................................9 1.板块行情 1.1.轻工板块修复不及大盘，包装、文娱和个护表现强势 轻工制造板块跑输大盘，包装印刷、文娱和个护用品表现强势：2024Q3轻工制造板块上涨14.1%，同期沪深300上涨16.1%，板块走势跑输大盘。分子板块看，家居用品、造纸、包装印刷、文娱用品、个护用品分别上涨14.1%、15.9%、16.4%、17.7%、17.7%。 资料来源：Choice-历史行情，东方财富证券研究所注：时间截至2024-11-01 轻工制造估值中枢有所修复：24Q3轻工制造行业估值水平上行12.54%，高于同期沪深300估值涨幅（+12.32%）。其中家居用品、造纸、包装印刷、文娱用品、个人护理估值分别上涨13.92%/6.12%/15.76%/16.58%/14.74%。 2024Q3申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为非银金融、房地产、综合、商贸零售、社会服务，涨跌幅分别为41.67%、33.05%、31.20%、27.50%、25.43%。轻工制造24Q3涨幅14.06%，位列行业第18名。 资料来源：Choice-历史行情，东方财富证券研究所 1.2.板块重仓市值居于底部，造纸龙头受基金青睐 基金持仓市值位于低位，24Q3公募基金持仓中轻工制造行业配比为0.56%，环比-0.14pct，位于近7年低位水平。 资料来源：Choice-基金专题-资产配置，东方财富证券研究所 从具体重仓个股来看，持股总市值最多的依次是太阳纸业、公牛集团、晨光股份、索菲亚、顾家家居，持股市值分别为49.7/22.4/21.6/12.3/11.8亿元；重仓基金数最多的依次是强邦新材（新股）、太阳纸业、公牛集团、百亚 股份、索菲亚，基金数分别为160/90/53/46/45只；季度加仓最多的个股包括太 阳 纸 业 、 索 菲 亚 、 志 邦 家 居 、 裕 同 科 技 、 顾 家 家 居 ， 分 别 加 仓4449/2371/1895/1187/1090万股。 2.行业综述 2.1.板块整体业绩表现：收入稳健利润承压，细分板块表现各异 营收稳健，利润承压。2024Q3轻工制造板块收入1555.9亿元（同比-2.0%、环比+1.7%），归母净利润77.63亿元（同比-28.4%、环比-18.6%）。 2.2.细分板块业绩表现 2.2.1.家居板块：环境影响业绩承压，政策持续利好复苏可期 国内宏观环境和房地产环境影响，家居板块业绩承压。2024Q3家居板块收入621.5亿元（同比-4.3%、环比-0.1%），归母净利润46.0亿元（同比-24.1%、环比-22.6%）。一方面，宏观经济下行，消费者对经济前景乐观情绪减弱，家居大件消费降级，不利于头部品牌家居发展；另一方面，24Q3房屋竣工面积和商品房销售面积同比下行，影响下游需求。其中，瓷砖地板、定制家居与房地产紧密相关，压力较大；成品家居和卫浴制品表现相对良好。 政策端持续释放利好信号，1）9-10月全国地区陆续跟进出台“以旧换新”落地细则；2）全国层面房贷最低首付比例下调至15%；3）一线城市陆续发布解除居民限购楼市新政等。政策有望对行业需求带来一定支撑，并持续利好头部企业。 2.2.2.造纸板块：成本上提需求疲软，边际好转有望量价齐升 终端需求疲软，造纸均价下跌，叠加木浆成本抬升，上市纸企利润出现亏损。2024Q3造纸板块收入466.6亿元（同比-4.0%、环比-2.8%），归母净利润5.1亿元（同比-73.7%、环比-69.0%），具体看： 价格端，由于终端需求不旺，叠加行业新增产能投放，箱板纸、瓦楞纸、白卡纸等大宗纸价格均有不同幅度下跌； 成本端，浆价从2023年5月触底后持续反弹至2024年6月中旬才开始回调，考虑纸企3个月库存周期，2024Q3集中使用前期高价木浆，纸企成本环比提升。 2024Q4量价齐升，成本环比走弱，收入和利润环比预期向好。文化纸/白卡纸/箱板纸厂商拟在11月提价，纸企此轮提价主要目的是稳价，随着双十一、圣诞等销售旺季逐步来临，纸企或有进一步提价动作，造纸行业量价预期均有回暖；从成本端看，浆厂报价从6月下调后，9-10月报价均环比持平，纸企可享受短期成本红利，成本环比有望改善。 2.2.3.包装板块：规模稳健利润修复，高分红或成未来主线 收入增长稳健，成本红利支撑下，利润增速更快。2024Q3包装印刷板块收入321.4亿元（同比+1.3%，环比+10.0%），归母净利润19.2亿元（同比-2.3%、环比+43.8%）。 资本开支下行，供需趋于稳定，高分红或成未来主线。包装行业国内供给充足，龙头企业资本开支下行，未来扩张主要集中在海外市场，随着供需趋于稳定，稳定盈利&低资本开支背景下，高分红将成为包装板块主线。 2.2.4.出口板块：收入增长利润承压，美联储降息保持高景气 需求高景气，利润有所承压。根据轻工30家出口企业测算，2024Q3出口板块收入198.6亿元（同比+27%），归母净利润10.8亿元（同比+11%），具体看： 收入端：随着海外渠道商库存恢复至低位&终端需求逐步回暖，出口企业收入实现高增速，其中跨境电商企业收入增速更快；分品类看，办公椅、沙发、保温杯等家居产品销量均保持增长态势，PVC地板则因溯源调查仍未恢复正常水平； 利润端：海运费和汇兑损失是影响出口企业利润的核心因素，其中海运费高位对跨境电商企业利润影响更大，代工企业则因FOB模式可将海运费压力传导至终端客户；24Q3美元贬值导致出口企业汇兑同比减少或亏损，对利润影响较大。 需求有望受益于美联储降息而保持高景气，但需关注美国大选结果。收入端，美联储从2024H2开启降息周期，全球央行同步降息，地产链需求预期向好，家居出口有望保持高景气；利润端，海运费从高点开始回落，运费压力环比缓解，同时汇兑损失环比收窄，业绩预期向好。但需注意，出口面临着关税 不确定性，若特朗普顺利当选并加征关税，出口企业或将经过一段阵痛期，此时海外产能布局可覆盖对美出口需求的企业将受益。 2.2.5.文娱板块：收入稳健利润承压，龙头内需稳定布局国际 文娱用品板块营收稳健利润承压，2024Q