2024年&2025Q1医疗服务、生物制品板块业绩总结和投资展望：行业内部分化明显，关注细分赛道结构性机会

医疗服务

核心观点：专科服务领域逆势增长，康复养老新蓝海。

2024年业绩回顾：DRG/DIP支付2.0全面落地，公立医院收入承压，民营医院分化明显。宏观经济环境疲软，高值耗材集采，板块内部标的整体承压，利润端分化明显。中医、肿瘤、康复等专科服务领域实现逆势增长。

2025年展望：老年医学科普及、AI赋能与数字化升级等利好带动下，建议关注具备优秀的经营管理能力与可复制的商业模式的专科医院。

建议关注：

• 专科连锁：中医医疗服务（固生堂）、肿瘤医疗服务（海吉亚医疗）、体检医疗服务（美年健康）
• 严肃医疗：盈康生命、国际医学

风险提示：新产品放量不及预期、行业竞争加剧、全球地缘政治因素影响。

2025Q1业绩回顾：消费整体疲弱，业绩增长乏力，利润端承压较为明显且分化明显。

生物制品

核心观点：

• 疫苗：需求分化，加速出海。流感疫苗、肺炎疫苗等常规疫苗复苏，看好拥有大单品及优质管线储备、具备国际化战略布局的企业。带状疱疹疫苗商业化空间广阔。
• 血制品：并购整合加速，国产替代空间可期。供给放量、价格承压、集中度提升，行业整体增速放缓但结构性机会显现。静丙需求仍处于紧平衡状态，价格端变动较小，利润空间可观，人白国产替代仍有一定可期待空间。

2024年业绩回顾：

• 疫苗板块：整体业绩下滑，受集采影响尚未完全出清。
• 血制品板块：整体业绩增长，部分企业受产品结构、外延并购等因素影响，表观业绩面临压力。

2025Q1业绩回顾：

• 疫苗板块：龙头股业绩依旧受挫，主要系疫苗接种率低迷，市场需求回落。
• 血制品板块：业绩呈现营收分化、利润承压的总体特征，主要系国外产品降价、技术迭代等因素导致价格端有所承压。

研究结论：

• 疫苗：关注国际化市场以及产品迭代升级等未来增长点。
• 血制品：关注浆站审批节奏、集采扩围范围及企业产品升级能力，具备浆站资源+高毛利产品管线的企业将胜出。

建议关注：

• 疫苗：智飞生物、百克生物
• 血制品：博雅生物、上海莱士、天坛生物

风险提示：政策不确定性、市场竞争加剧、扩张不及预期。