新消费板块24Q3总结：板块持续分化，关注细分赛道和行业龙头机会

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2024年11月08日 证券分析师：刘嘉仁证书编号：S1160524090001证券分析师：王越证书编号：S1160524080001证券分析师：周子莘证书编号：S1160524080002证券分析师：李旭东证书编号：S1160124090040证券分析师：班红敏证书编号：S1160524070004证券分析师：宋佳蔚证书编号：S1160524070006 美容护理：整体消费力承压较为明显，部分公司表现不同程度弱于此前预期。考虑相关政策在三季度末开始推出，后续经济以及市场情绪有望逐步向好，Q3财报表现的重要程度相对有限，若后续基本面好转（外部经济环境/公司业务向好）则弹性较为充足，关注高赔率政策弹性标的爱美客、贝泰妮，哑铃偏成长标的巨子生物、锦波生物、润本股份、上美股份、丸美股份。 零售：整体承压，个股业绩表现分化加剧。我们认为有三类企业值得关注：1）细分相对景气子赛道，包括IP消费、量贩零食赛道，推荐泡泡玛特、万辰集团；2）竞争格局稳定，行业龙头强者恒强，推荐安克创新、小商品城、致欧科技；3）促消费政策持续落地，价格企稳下，企业盈利能力预期较快改善，尤其是主动发起变革，优化自身营运能力的企业。推荐永辉超市、家家悦、重庆百货、潮宏基、周大生。 出行：Q3酒店及免税业绩承压，关注以价换量趋势。1）持续看好赛道机会显著，线上化率确定性提升以及下沉市场用户增量贡献较大的OTA板块推荐携程集团、同程旅行、众信旅游。2）运营能力较强，供需两端匹配节奏影响短期业绩表现的酒店板块推荐华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店。3）免税方面，关注超跌反弹机会较大的免税赛道龙头中国中免。 人服：板块收入、业绩表现亮眼，外包/灵工业务韧性明显。推荐外包业务占比高、经营稳健的行业龙头推荐北京人力、外服控股；以及猎头业务占比相对较高、弹性更大的科锐国际。 《美容护理24Q2总结：关注新概念&性价比的赛道机会以及具备较强综合竞争力的龙头》2024.09.10《6月社零总额同比+2%，必选消费表现好于可选》2024.07.15《618宠物食品战报发布，零食礼包品类增速突出》2024.06.24《618美护品牌分化加剧，珀莱雅/可复美/韩束势能恒强》2024.06.20 教育：教培板块收入表现亮眼，职业教育及教育信息化板块收入承压。推荐全国性教培龙头新东方-S、好未来；具有异地扩张空间的广深教培龙头思考乐教育、卓越教育集团；主业教培稳健、发展职业教育作为第二增长极的学大教育。 家电：板块分化明显，出口链较为受益。其中白电整体经营较为稳健，营收有所放缓，预期后续以旧换新政策有望拉动内需持续改善。小家电板块分化较为明显，出海链企业有所受益。建议关注：美的集团、海尔智家、石头科技、欧圣电气。 【风险提示】 消费力恢复较慢、细分赛道竞争加剧、线上渠道流量成本提升、新品牌/新产品销售表现不及预期、医美产品获批进度不及预期。 全球经济复苏不及预期、终端需求不及预期。 正文目录 1.消费板块24Q3基金持仓情况：2024Q3基金消费行业基金仓位总体为20.05%，环比提升0.32pct，仍处于历史区间下沿.............................................52.美容护理：短期消费力承压，关注政策支持下后续表现.............................92.1.美容护理板块：板块保持弱增长，标的表现持续分化................................92.2.美妆业务：行业增长走弱，分化加剧..........................................................102.3.医美业务：关注产品差异化、性价比..........................................................122.4.投资建议............................................................................................................133.零售：整体承压，个股业绩表现分化加剧...................................................143.1.珠宝：行业进入去杠杆阶段，资产负债表收缩..........................................143.2.跨境电商：竞争加剧、运费增长拖累盈利，龙头竞争力凸显..................163.3.百货商超：创新业态拉动行业营收增长，但盈利整体承压明显..............173.4.投资建议.........................................................................................................184.出行：Q3酒店及免税业绩承压，关注以价换量趋势.................................204.1.酒店：供给端环比恢复，RevPAR持续承压..............................................204.2.旅游&景区：景区业绩分化严重，出入境表现优于大盘..........................224.3.免税：客流购物转化偏弱，关注市内免税受益机会..................................244.4.投资建议..........................................................................................................255.人服：板块收入、业绩表现亮眼，外包/灵工业务韧性明显....................265.1.外包/灵工业务增长稳健，猎头业务逐季改善.............................................265.2.投资建议..........................................................................................................276.教育：教培板块收入表现亮眼，职业教育及教育信息化板块收入承压..296.1.前三季度教育板块收入同比-6.6%，归母净利端实现扭亏.......................296.2.教培：头部教培公司收入保持高增长，利润率持续改善..........................316.3.职教：行动教育收入增速放缓，合同负债环比小幅下滑..........................326.4.投资建议..........................................................................................................337.家电:板块分化明显，出海链较为亮眼........................................................347.1白电：整体经营稳健，营收增速放缓...........................................................347.2小家电:分化明显，出海链较为受益............................................................377.3投资建议..........................................................................................................398.风险提示.............................................................................................................39 图表目录 图表1：消费各板块基金持仓情况.........................................................................5图表2：消费各板块基金超配情况.........................................................................6图表3：美护&宠物基金持仓情况.........................................................................6图表4：旅游&免税基金持仓情况.........................................................................7图表5：珠宝&零售基金持仓情况.........................................................................7图表6：会展&人服&教育基金持仓情况..............................................................8图表7：机构重仓持股主动型占比情况.................................................................8图表8：24Q3美容护理板块收入/归母净利分别同比+3%、-17%....................9图表9：化妆品板块盈利能力相对承压.................................................................9图表10：美容护理核心标的24Q1-Q3财务数据（按收入增速降序排列）.....9图表11：美容护理核心标的24Q3财务数据（按收入增速降序排列）..........10图表12：7-9月化妆品社零分别为245/319/329亿元........................................11图表13：7-9月化妆品社零同比-6.1%/-6.1%/-4.5%.........................................11图表14：24Q1-Q3美容护理核心标的美妆/护肤/个护业务情况（按化妆品相关业务规模降序排列）......................................................................................11图表15：以美妆个护业务为主的公司24Q3销售费用率普遍上行..................12图表16：24Q1-Q3美容护理核心标的医美业务情况........................................12图表17：商贸零售行业三季报汇总分析个股一览............................................14图表18：珠宝行业代表企业营收表现................................................................15图表19：珠宝行业代表企业归母净利表现........................................................15图表20