浦银国际研究 主题研究|医疗行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 医疗行业2024年展望：板块有望震荡上行，关注细分赛道轮动机会  2023年回顾：跑输大盘，10月末-11月初间出现阶段性行情。不同于此前市场上部分对2H23板块走势偏乐观的观点，我们在2023年中期展望报告中提出了医疗板块“存在阶段性行情，大行情需新催化剂”的偏中性观点。截至12月8日，MSCI中国医药卫生指数/MSCI中国指数2H23跌5%/9%（全年跌23%/15%），10月起受美元加息结束预期及医疗反腐边际温和影响，出现一波14%阶段性反弹，板块走势基本符合我们“存在阶段性行情”的判断。估值方面，当前医药板块市盈率约为2021年中高点的一半，主要细分板块估值均已低于历史均值。  2024年展望：板块有望震荡上行，建议加大创新高弹性个股仓位，关注细分赛道轮动机会。我们认为当前时点较年中最大的变化在于反腐基本落地后企业业绩回归常态化增长的预期以及市场情绪的边际改善。在经历了2H21-2023近两年半的下跌周期后，我们认为压制医药板块估值的负面因素已较充分反映在当前股价中，叠加美联储有望在2024年开始降息，我们对板块走势的判断较年中变得更乐观。建议重点关注创新药、创新高值耗材及近期回调明显的CXO。  创新药：出海进程取得突破，估值有望重塑。多款国产创新药3Q23连续在美国获批，海外市场广阔且定价环境更优，出海逻辑有望重塑创新药估值。建议关注研发/商业化执行力强且核心产品出海进程较快的康方生物、和黄医药、百济神州。  医疗器械：关注高弹性创新耗材，优先布局集采风险出清个股。除IVD和外周介入外，多数主要耗材已被集采覆盖，后续降价风险大幅减小，国产替代逻辑有望加速兑现。建议关注微创脑科学、归创通桥、沛嘉医疗、微电生理。  CXO：近期回调已充分反映短期业绩承压预期。药明生物下调业绩指引后市场对CXO板块短期业绩承压有充分预期，随着美联储有望自2024年开始降息，CXO板块有望在年内迎来反弹。建议关注药明康德、康龙化成。  民营医院：成长空间广阔，看好中医、辅助生殖龙头。中医及辅助生殖利好政策频出，成长空间广阔。建议关注固生堂、锦欣生殖。  中药：基药目录调整临近，继续关注“中特估”。中药板块政策利好频出，核心标的业绩增长稳健。建议关注华润三九、济川药业。  制药：关注集采影响及创新转型。第九批药品国采结果将于2024年3月起执行，重点关注集采影响可控、创新进度较快标的。建议关注中国生物制药、石药集团。  互联网医疗：继续看好盈利模式更清晰的医药电商龙头。医药电商业务模式相较在线问诊更清晰且接受度更高，规模效应有望逐步释放。建议关注京东健康、阿里健康。  首选标的：康方生物、微创脑科学、药明康德。康方生物及微创脑科学业绩维持高增速，兼具短中长期成长确定性；CXO板块回调后市场对短期业绩承压已有充分预期，看好药明康德年内估值修复。  投资风险：国内外政策大方向转变；宏观环境变化。 胡泽宇 CFA 医疗分析师 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 2023年12月12日 年初至今行业指数表现 注：截至2023年12月8日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 相关报告： 《惠泰医疗（688617.CH）：布局心血管三大核心细分赛道，未来增长可期》（2023-11-30） 《归创通桥（2190.HK）：横跨神介与外周两大核心赛道，新品进入密集获批期》（2023-11-24） 《微电生理（688351.CH）：国产电生理龙头，TrueForce 等重磅新品放量拉动业绩增长》（2023-11-16） 《微创脑科学（2172.HK）：兼具成长性与确定性的国产神介龙头，集采与新品拉动业绩增长》（2023-11-03） 《医疗行业 2023 年中期展望：波段布局创新高弹性个股，大行情需新催化剂》（2023-06-26） 浦银国际 主题研究 医疗行业2024年展望 扫码关注浦银国际研究 -30%-10%10%30%01/2302/2303/2304/2305/2306/2307/2308/2309/2310/2311/2312/23MSCI中国指数MSCI中国医药卫生指数 2023-12-12 2 目录 医疗行业2024年展望：板块有望震荡上行，关注细分赛道轮动机会....................................................4 2024年展望核心观点 ........................................................................................................................ 4 2023年回顾：全年延续跌势，10月末-11月初出现阶段性反弹 ................................................... 6 医保：医保谈判常态化开展，2024年医保基金收支压力或同比有所减轻 ................................ 10 集采：市场对药品国采敏感度有所下降，器械集采2024年或聚焦IVD与外周介入 ............... 12 投融资：全球投融资基本企稳，2024年或有望看到融资回暖 .................................................... 17 2024年医疗细分板块配置策略 ....................................................................................................... 18 创新药：出海进程提速，估值有望重塑 ......................................................................................... 20 医疗器械：关注高弹性创新耗材，优先布局集采风险出清个股 ................................................. 25 CXO：近期回调已充分反应短期业绩承压预期，当前性价比高，不应更加悲观 ...................... 30 民营医院：看好消费医疗长期增长确定性 ..................................................................................... 33 中药：基药目录调整临近，继续关注“中特估” .............................................................................. 37 制药：集采影响逐消化，关注企业创新转型进度 ......................................................................... 42 互联网医疗：板块估值已较低，关注盈利模式更清晰、规模效应逐步显现的医药电商龙头 . 44 浦银国际医疗行业覆盖公司 ............................................................................................................. 46 图表目录 图表 1：MSCI中国指数vs. MSCI中国医药指数（2023 YTD） ............................................................... 6 图表 2：医药子板块股价涨跌幅（2023 YTD） ........................................................................................ 6 图表 3：MSCI中国医药卫生板块前瞻市盈率（P/E）............................................................................. 7 图表 4：医疗行业子板块前瞻市盈率（或市销率） ............................................................................... 7 图表 5：医疗行业子板块前瞻市盈率（或市销率）较5年均值相距标准差 ....................................... 7 图表 6：医疗板块业绩表现 ....................................................................................................................... 8 图表 7：MSCI中国医药卫生板块前瞻EPS增速预期 .............................................................................. 9 图表 8：A股医疗板块机构持仓 ................................................................................................................ 9 图表 9：2019-2023年医保谈判结果 ....................................................................................................... 10 图表 10：我国基本医疗保险基金月度收支 ........................................................................................... 11 图表 11：我国基本医疗保险基金年度收支（2012-2022年） ............................................................. 11 图表 12：我国基本医疗保险基金累计结余（2012-2022年） ............................................................. 11 图表 13：《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》覆盖率要求 ........................................................ 11 图表 14：历次药品国采对比 ................................................................................................................... 12 图表 15：第九批药品国采中2022年公立医院销售额超10亿人民币的品种 ................................... 13 图表 16：有望纳入第十批国采的生物类似药2022年公立医院销售额 ............